经济承压背景下 水务行业投资有望加速且产能将逐步释放——2021年水务行业展望报告

水务企业类型和竞争格局方面，目前，我国行业内分布的水务企业大致可分为三种，国有水务企业（央企和地方国企）、外商投资水务企业和民营水务企业。其中，国有地方水务企业最为普遍，多为所在地方原事业单位改制形成，其业务结构相对单一，以服务所在区域供水和污水处理为主业，区域垄断性突出，是水务行业的主力军。部分实力较强的区域（北京、深圳、成都、重庆等地）地方国有水务企业和央属水务企业基于雄厚的股东背景、资金实力和技术水平，通过并购、合资、参控股、BOT和PPP等手段在全国范围内或国外异地扩张，获取供水和污水处理业务特许经营权，并通过水务衍生行业拓展成为投资型综合水务企业，对原区域内地方水务企业产生一定竞争。外资水务企业往往拥有先进的水务技术和较高的管理水平，尤其在污水处理行业处于技术领先地位，但进入中国水务市场数量较少。民营水务企业所占市场份额较小，主要通过PPP模式在污水处理和水环境治理领域参与竞争，面临较大投资和回款压力。

未来竞争方向方面，近几年，随着我国生态治理和环保力度加大，出现黑臭水体治理、水环境综合治理，污泥处置等水务衍生行业。水务衍生行业对资金实力和技术水平要求较高，水务衍生业务仍将继续成为实力较强的央企或经济发达区域地方国企积极参与对象；一般的地方国有水务企业受限于资金和技术水平，参与度不高。此外，伴随经济发达的城市水务行业进入成熟期，需求增长放缓，相关配套设施还不健全的区县城市及乡镇地区成为实力较强的水务企业异地扩张的机会。一方面，区县乡镇之前尚未完全建立完备的供排水管道，准入的物理限制较低，且受制于区域财力不足等因素影响，该区域更愿意接纳外部水务企业进入；另一方面，随着近年来我国污水排放标准提升，对水务企业的污水处理技术要求越加严格，对于技术实力不强且财政实力有限的区域则会考虑技术先进的污水处理企业进入。

综上，地方国有水务企业区域垄断性突出，实力较强的地方国有企业和央企等行业龙头利用资金和技术优势积极参与水务衍生行业投资及财政实力偏弱的区县城镇供排水项目。但水务行业涉及国计民生，竞争格局基本稳定，预期水务行业整体仍呈现区域垄断和行业龙头趋势。

五、行业增长与盈利能力

（一）行业增长趋势

供水方面，我国城市用水普及率较高，供水能力增长逐渐放缓；乡镇供水尚有一定开发空间。十三五期间，行业漏损率控制进度低于政策预期，在节水提效政策指导下，老旧供水管网改造为水务企业投资增长释放一定空间。

城市供水方面，随着城市化进程推进，城市用水人口持续增加，2019年城市用水人口增至5.18亿人，同比增长2.92%。同期，城市供水能力达3.09亿立方米/日，较2018年下降1.01%，主要系我国大力倡导节约用水，自来水生产供应相应调整所致。2019年，我国城市供水总量达628.30亿立方米，较2018年增长2.23%。用水结构中，居民家庭用水占比最高，为46.97%，生产运营用水占比30.43%，其他为公共服务等方面用水。2019年，我国城市供水管道长度92.01万公里，较2018年增长6.37%；城市用水普及率进一步上升至98.78%。2019年，城市供水行业固定资产投资560.1亿元，较2018年略有上升，整体呈现稳中小幅波动态势。我国城市供水行业处于平稳发展状态。

乡镇供水方面，2019年，我国乡和建制镇用水人口1.82亿人，同比增长1.11%，乡镇年用水总量141.66亿立方米，同比下降2.84%。2019年，我国乡、镇的用水普及率分别为80.5%和89%，较城市98.78%的用水普及率尚有差异，乡镇供水市场尚有一定开发空间。

此外，根据我国节水政策要求，到2017年全国公共供水管网漏损率控制在12%以内；到2020年控制在10%以内，水资源节约和循环利用达到世界先进水平；2019年，我国公共供水管网漏损率达14.12%，进度与政策要求相比较为滞后，未来城市老旧供水管网改造仍将是水务行业投资的重要内容。

随着“十三五”期间污水处理基础设施的持续投入，我国城市污水处理率已达到96.81%。根据规划，“十四五”期间，我国污水基础设施建设主要是补短板，投资强度较“十三五”期间有所下降，预计未来污水处理能力仍将保持增长，但增速将有所放缓。对于财力较弱区域污水处理费回款情况和PPP项目投资压力仍应保持关注。

污水处理分为工业废水处理和生活污水处理两大类，以生活污水为主。近年来，生活污水占全国污水排放总量的60%以上。2019年，全国城市污水排放量554.6亿立方米，较2018年增长6.43%。同期，全国城市污水处理能力1.79万立方米/日，较2018年增长5.82%，显著高于同期城市供水能力增速。2019年，全国城市污水处理率增至96.81%，同比增长1.32个百分点，城市污水处理率进一步上升。2019年，全国城市污水处理及其再生利用固定资产投资规模为803.7亿元，同比增长0.13%。2016－2019年，我国城市污水处理及其再生利用固定资产投资合计2547.00亿元，同期县城污水处理及其再生固定资产投资563.23亿元[3]。我国城市污水处理率很高，乡镇污水处理率整体处于较低水平，以建制镇为例，2019年全国建制镇污水处理率为54.43%，其中污水处理厂集中处理率为45.26%，明显低于全国城市污水处理率，也低于同期建制镇供水普及率88.98%的水平。

根据《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》，“十四五”期间，主要在补齐城镇污水管网短板，提升收集效能；强化城镇污水处置设施弱项，提升处理能力以及推进污水资源化利用三方面推进设施建设；计划新增和改造污水收集管网8万公里，新增污水处理能力2000万立方米/日，新建、改建和扩建再生水产生能力不少于1500万立方米/日，新增污泥无害化处置设施规模不少于2万吨/日。随着“十三五”全国城镇污水处理体系的基本建立，“十四五”规划设施建设目标较“十三五”期间显著减少，建设内容更加注重“补短板”，预计相关固定资产投资金额会有所下降，而随着污水处理及再生利用设施的投资并投入运营，城镇污水处理能力预期将进一步提升，行业仍处于发展期。部分污水处理厂运营初期，政府给与一定保底污水量的结算支持，对于一些财政实力较弱区域，应关注污水处理费回收情况。此外，在环保政策驱动下，水环境综合治理等水务衍生行业发展较快，部分投资型综合类水务企业利用资金优势通过PPP模式积极参与水环境综合治理等水务衍生行业投资，该类项目前期投入规模大，回款期长，对地方政府财政实力依赖程度较高，企业资本支出和现金回流或将面临较大压力。

（二）水价变动趋势

近年来，我国重点城市居民生活用水价格整体呈现小幅上涨趋势，2020年，部分城市居民生活用水价格进一步调升；水资源匮乏城市水价格较高；伴随着水价改革的推进及节水政策指导下水价调控作用的发挥，预期城市供水价格未来温和上涨。

我国水价主要由自来水费、水资源费和污水处理费构成。从定价模式来看，目前我国水价仍然由各地物价部门通过举行价格听证会的方式确定。水费征收范围包含居民生活用水、生产经营用水（工业用水、行政事业用水、经营服务用水）和特种行业用水三类。其中，居民生活用水水价整体最低，生产经营用水水价次之，特种行业用水水价最高；受居民生活用水量在城市用水量中占比最高影响，水务企业供水收入主要来源于居民生活用水。

截至2021年3月底，我国重点城市居民生活用水平均自来水价格为2.33元/立方米，居民生活用水水价整体呈现小幅上涨趋势。从自来水价格排名来看，京津冀、河南、山东等水资源匮乏区域城市自来水价格明显高于其他城市。2020年以来，在全国省会城市和计划单列市中，昆明市将第一阶段供水价格从2.45元/立方米调整至3.20元/立方米，上海市拟将第一阶段供水价格从1.92元/立方米调整至2.27元/立方米，其他省会城市和计划单列市自来水价格保持稳定。从自来水价格排名来看，京津冀、河南、山东等水资源匮乏区域城市自来水价格明显高于其他城市。

近年来，国务院等有关单位发布多项文件，要求提高节水意识，充分发挥市场机制进行水价改革；加快建立健全以“准许成本加合理收益”为基础的供水定价机制，未来水价调整节奏有望加快。根据《城镇供水价格管理办法》（发改委令住建部令第46号），居民生活用水阶梯水价设置应当不少于三级，级差按不低于1:1.5:3的比例安排；非居民用水及特种用水实行超定额累进加价制度，原则上水量分档不少于三档，二档水价加价标准不低于0.5倍，三档水价加价标准不低于1倍，缺水地区要根据实际情况加大加价标准。目前各类型用水级差普遍小于上述要求，在政策指导下，预期自来水水价格将温和增长。

近年来，我国各地污水处理价格呈上升趋势，但大部分城市收费标准仅基本满足国家规定收费标准下限，部分城市未来仍有较大上调空间。

从污水处理价格来看，目前各地污水处理价格仍然由政府决定，价格整体仍然处于低位。根据国家发改委《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》（发改价格〔2015〕119号），污水处理收费标准要补偿污水处理和污泥处置设施的运营成本并合理盈利。城市污水处理收费标准原则上居民应不低于0.95元/吨，非居民不低于1.40元/吨。2020年，在全国省会城市和计划单列市中，太原市城区污水处理收费有所调整，居民用水污水处理收费标准由0.50元/立方米调整为0.95元/立方米，其他省会城市和计划单列市污水处理价格保持稳定。近年来，我国重点城市居民生活污水处理平均价格虽呈上升趋势，但该价格仅基本满足国家规定收费标准下限，并且居民生活污水处理费排名靠后的城市例如拉萨、海口、深圳等地，污水处理价格处于0.80元/吨~0.90元/吨，尚未满足国家规定最低收费标准0.95元/吨。整体看，污水处理价格仍处低位，部分城市尚有较大上调空间。

（三）水务企业增长与盈利能力

受益于水务工程施工、水环境整治、污水处理业务的增加，水务企业收入和利润总额均持续增长，但利润总额对政府补助的依赖程度仍较高。

2018－2020年，根据联合资信口径的水务企业样本[4]实现营业收入合计分别1993.59亿元、2243.01亿元和2427.96亿元，年均复合增长10.36%。同期，水务企业利润总额合计分别为282.05亿元、319.09亿元和314.38亿元，年均复合增长5.58%。水务企业营业收入整体上呈增长趋势，利润总额波动增长，主要系水务工程施工、水环境整治、污水处理业务增加等因素综合影响所致。2021年一季度，水务企业实现营业收入合计583.51亿元[5]，同比增长37.52%，主要系2020年一季度受疫情影响，企业停工，用水量减少所致，受此影响，2021年一季度，水务企业实现利润总额合计79.76亿元，同比增长218.55%。2020年水务企业其他收益对利润总额的贡献由2019年的26.56%上升至29.22%，仍保持在较高水平，水务企业利润总额对政府补助的依赖程度仍较高。2018—2020年，水务企业平均总资本收益率波动下降，分别为3.21%、3.34%和2.90%。受股权投资收益变动、相关成本以及融资财务费用增加等影响，水务企业整体盈利能力有所波动。未来随着在建水务项目逐渐完工运营，产能得以释放，预计行业整体盈利能力有望提升。

六、行业杠杆与偿债能力

（一）水务企业现金流情况

水务企业现金流状况较好，收现能力较强，投资活动现金流出规模较大，未来随着污水处理及水环境治理领域投资需求增长，预计大规模投资需求仍将持续。

2018－2020年，水务企业经营活动现金流入量合计不断增长，分别为2788.24亿元、3096.38亿元和3162.45亿元；水务企业经营活动净现金流量合计同时呈增长趋势，分别为521.06亿元、553.00亿元和591.28亿元。同期，水务企业平均现金收入比分别为103.35%、99.75%和102.39%，收现质量较为稳定且表现较好。2021年一季度，水务企业经营活动平均现金流入量14.01亿元，同比增长10.84%；水务企业平均经营活动净现金流量0.12亿元，同比下降52.98%。

随着水利基础设施建设的投入以及PPP模式项目的推进，水务企业投资活动整体表现为大额的现金流出。2018－2020年，水务企业投资活动现金净流出分别为1244.34亿元、1444.22亿元和1344.42亿元，绝大部分来自购建固定资产、无形资产的现金流出，符合水务行业总体发展趋势。2021年一季度，水务企业投资活动现金净流出为347.42亿元，同比增长6.26%。未来随着污水处理及水环境治理领域的需求增长，预计大额投资需求仍将持续。

（二）水务企业有息债务情况

受水务工程投资需求增加影响，水务企业债务规模逐渐增长，以长期债务为主，债务负担小幅逐渐上升但整体可控，其中跨区域投资的水务企业债务负担上升明显。

2018－2020年，水务企业有息债务逐渐增长，年均复合增长12.61%。2020年底，水务企业有息债务规模合计6869.77亿元，主要系水务及相关基建工程业务规模扩大所致。其中，长期债务占比较高，近三年分别为71.03%、72.03%和69.32%，2020年底长期债务占比减少主要系部分长期债务转入短期债务核算。2020年底与2021年一季度底，水务企业应付债券占全部有息债务的比重分别为19.81%和19.72%，保持相对稳定，水务企业融资仍以银行借款为主。

2018－2020年，水务企业整体资产负债率和全部债务资本化比率均小幅逐渐上升，2020年底分别为57.84%和44.97%，但跨区域投资和从事水利水电建设工程的水务企业债务负担上升明显，样本中有约36%的企业资产负债率超过65%。

（三）水务企业偿债能力

水务企业的整体偿债能力较好，预计未来行业偿债能力将继续保持稳定，因存量债务规模过大或盈利能力下滑导致的偿债指标明显弱化的企业应重点关注。此外还应持续关注水务企业对外资金拆借回收情况。