近9成营收增长 超7成净利大增 环保行业强势复苏！

进入9月，各家上市环企2021年中报披露已进入尾声期。

据不完全统计，截止到9月2日，A股/港股已有111家上市环企完成上半年度的业绩披露工作（文末附业绩全图），这些上市企业的业务涉及大气、环境监测、环境修复、垃圾焚烧、环卫、危险废物、污水处理、供水等各个环保细分板块，基本上可以说明我国环保产业上半年度发展情况。

综合来看，111家上市环企中，营收同比增长的高达97家，占比87%；归母净利润同比增加则有83家，约占75%。各方面信号都显示，环保行业的“至暗时刻”已经过去，整个行业迎来强势复苏。

壹

复苏！近9成上市环企营收增长，

超7成净利大增

去年，在统计百余家上市环企2020年业绩时，曾经反复提到到一句话——“疫情影响叠加产业寒冬余温，大家普遍过得都不如从前了，别说10%、20%、30%增长，能活下来都不错了。

这种“王小二过年，一年不如一年”的形势，曾经导致百余家上市环企近半数表现不理想，要么营业收入负增长，要么归母净利润下滑或亏损，其中不乏有排名非常靠前的细分领域龙头，如北控水务、格林美、碧水源、启迪环境、东江环保等，好的不好，差的更差。

那么今年上半年呢？环保企业是继续一蹶不振，业绩持续低迷？还是东山再起，打了漂亮翻身仗？

总体来看，今年上半年，111家上市环保企业中，营收同比增长的高达97家，占比87%；归母净利润同比增加则有83家，约占75%；营收和归母净利润“双增”有75家，约占总数67%（如图一图二所示）。

图一：111家上市环保企业2021中报总体情况▼

图二：今年上半年，111家上市环企中，70%以上企业净利润正增长▼

也就是说，今年上半年，111家上市环企中，无论是营业收入，还是归母净利润方面，大家都表现得不错，一扫2020年的悲观情绪，70%以上的环保企业都向股东和市场交付了一张靓丽的答卷，实现了“后疫情时代”的强势反弹。
具体到个股，绝大多数企业也都在今年上半年开了个好头，经营业绩打了个漂亮“翻身仗”。有的一改往日业绩颓势，归母净利润实现百分之几千增长，如雪浪环境，城发环境、雪迪龙；也有的逐步摆脱亏损帽子，归母净利润实现百分之几百的大增，如中金环境、岭南股份、蒙草生态、津膜科技、菲达环保等；还有的细分领域龙头，如上文提到格林美、碧水源、清新环境，也从去年疫情和产业寒冬的阵痛中慢慢地企稳、好转，重现往日辉煌。

历经了金融领域去杠杆、PPP政策强监管、新冠肺炎疫情冲击以及民企易主“混改潮”后，这些上市环企虽然有过迷茫，有过失败，有过反思，但最终还是重拾信心，不屈不挠，终于迎来了业绩复苏。

不过，今年上半年，在业绩普遍好转的背景下，依然还是有个别环保企业“不争气”，表现差强人意，比如启迪环境、巴安水务、节能国祯、聚光科技、中环装备等10家企业（如图三所示），营收和净利润双双下滑，甚至有的企业较上年同期，亏损幅度扩大化，前景堪忧。

图三：今年上半年，营收和净利润“双降”的10家上市环企▼

贰

营收榜：近9成实现正增长，

“后疫情时代”谁是黑马？

我们先看营收榜。今年上半年，111家环保上市企业累计实现总营收2443.77亿元，相较于去年同期的2000亿元，增加了22%，高于预期。

111家企业中，营收实现正增长的高达97家，占比87%，这一占比相较于上年同期55%，大增32%，再次说明了之前被疫情冲击、资本低估环保行业，今年上半年迎来触底反弹迹象。受中报业绩推动，近期不少环保个股迎来涨停潮。（点击上篇：估值低位+业绩增长+政策利好！环保股的春天回来了？）

从营收分布区间来看，111家上市环企中，上半年突破50亿元大关有8家，除了业内熟悉TOP7之外，如光大环境（220亿元，44%）、深圳能源（132.63亿元，50.9%）、中国天楹（114.64亿元，7.15%）、北控水务（113.6亿元，10%）、首创环保（86.26亿元，24%）、格林美（80亿元、42.51%），盈峰环境（54.5亿元、-3%）外，还新进一名危废行业龙头企业——浙富控股，上半年营收大增118.83%至68.73亿元。

仔细观察，头部企业阵营变化不大，相较于去年同期“8家企业有5家营收都在下滑”的不利形势下，今年半年度TOP8企业营业收入，几乎都实现了正向增长。

下降一个档次，我们发现，半年度营收在10亿元-50亿元区间的就比较多了，有55家，加上之前8家，半年度营收过10亿元的累计达到63家，相较于去年的50家，足足增加了13家，说明后疫情时代有企业暗暗努力，强势反弹，排名提升较快有城投控股及旗下的上海环境、城发环境、中原环保等。

而营收区间位于1亿元-10亿元的“小而美”企业，也不少，有48家，它们大多是近几年刚IPO的科创板、创业板“新兵”（如图四所示）。

图四：111家上市环企，上半年度营收分布区间图▼

而在半年度营收TOP30榜单中，只有启迪环境/盈峰环境/云南水务略微下降，其余27家均业绩大喜，30家企业累计实现总营收高达1672亿元，这些企业也掌握着环保行业绝大多数财富，算是业内较为优秀上市企业（如图五所示）。

图五：半年度营收过23亿元的TOP30榜单图▼

营收变动幅度方面，数据同样喜人。111家上市环企，除了那些稳步连续增长“卓越者”，每年总有一些让人意想不到的“黑马”企业率先突围出来，少则百分之几百增长，多则百分之上千增长，成为上半年营收增速最快的10家先锋企业。

在半年度营收增速TOP10中，既有坐落于上海的房产/水务/固废“三剑齐发”的城投控股以及旗下的上海环境，也有因纳入电价补贴、部分焚烧项目转运营推动业绩大增的城发环境和圣元环保，亦有去年业绩还萎靡不振的万邦达和东方园林（如图六所示）。

图六：半年度营收增速较快的TOP10榜单▼

相反，同样也有表现欠佳，未能在后疫情时代实现“业绩翻盘”的营收增幅倒数TOP10企业，这些企业有的是已经引入国资，但混改成效不大，如雄安入主的科融环境，中节能旗下的中环装备、节能铁汉，潍坊国资接盘的巴安水务；有的是营收和净利润财务指标均下滑的的中创环保（曾用名三维丝）、惠城环保、绿茵生态；还有的是营收下滑，净利润却大增300.04%的菲达环保。（如图七所示）

图七：半年度营收下滑较快的TOP10榜单▼

叁

净利润榜：7成以上净利正增长，

谁是“亏损王”？

看完上半年营收增长情况，我们重点分析一下净利润。

先说结论，今年上半年，111家环保上市企业中，归属于上市公司股东的净利润好于预期，远高于去年中报和年报。

具体来看，111家上市环企，归母净利润实现增长有83家，约占75%。也就是说，今年上半年度，只有25%企业，约29家企业表现“不尽如意”，归母净利润出现下滑/亏损情况，较去年中报的“近半数下滑”，减少了约25%。

也有人说，今年中报不能与去年相比，是因为去年受到疫情影响，特殊时期不作数。不过，今年中报的数据，与去年年报的40%下滑率相比，同样也减少了15%，再次说明了后疫情时代，除了个别企业环保股因为个别原因未能重振往日雄风（如图八所示），绝大多数企业则已经通过出售股权、卖项目、傍身央企和国资，实现了逆风翻盘。

图八：今年上半年，归母净利润实现负增长/亏损的29家上市环企▼

总体上看，虽然上半年度业绩好于去年，但是与动则几十亿、上百亿营收的其他行业相比，111家上市环企中，除了头部企业如光大环境、北控水务、深圳能源、首创环保、浙富控股、重庆税务上半年度归母净利润大于10亿元，坐稳霸主地位之外，80%以上环保企业上半年实现的归母净利润区间都位于1亿元-10亿元或者1亿元以下（如图九所示），行业“小散弱、大而不强”的特征依然没变。

图九：今年上半年，111家上市环企净利润分布区间图▼

净利润变动幅度方面，今年上半年雪浪环境、城发环境、雪迪龙的归母净利润与去年同期相比，大增4407%、1353%、1109%，位于行业增速TOP3，正和生态、城投控股、菲达环保、浙富控股、首创环保、岭南股份等7家也榜上有名（如图十所示）。

这些净利润大增的TOP10，增长原因虽说各有不同，但是大多有以下三点：

1、通过股权合作，短期合并报表导致，如雪浪环境，主要系上海长盈纳入公司合并报表所致；

2、通过强化回款、去重资产，重视运营的高质量发展方式追求稳定增长，如首创环保、正和生态；

3、还有的企业利用固废行业大发展好时机，大量在建项目投入运营并纳入新能源资金库，这在圣元环保得到充分体现，上半年度仅可再生能源补贴收入累计高达2.06亿元。

图十：今年上半年，归母净利润增幅较快的TOP10企业▼

当然，不乏有一些前几年受PPP项目去杠杆影响，融资条件不畅，疫情影响创伤还未缓过劲来的企业，即便出售股权引入国资，如东方园林、巴安水务、启迪环境等，但对他们来说要想恢复往日容光仍需时日（如图十一所示）。

“亏损王”当属启迪环境，上半年实现归母净利润-38.9亿元，同比骤减2258%，据悉近39亿元的亏损中，有31.9亿元亏损是由于出售股权、项目导致计提资产减值带来的。

还有频频陷入控股股东“内斗”的中创环保（曾用名三维丝），上半年归母净利润-1875.1万，同比大减568.46%，主要系原材料成本上升、子公司江西祥盛受到停工处罚，业绩对赌未实现等因素导致公司亏损。

同样由盈转亏的还有巴安水务，上半年度净利润亏损约2685万元，同比减少了272.60%，这不是巴安水务首次预亏了，去年年报业绩就曾“变脸”，预亏3.5亿，“卖身”珠海市国资失败，不得不再寻国资“输血”，最终山东高创拟10亿接盘。

图十一：今年上半年，归母净利润下滑较严重的TOP10企业▼

肆

思考：环保行业“至暗时刻”

已经过去，混改不是“万能药”

以上只从营收和净利润两大基本指标，简单评估各家企业上半年经营情况，也能说明一些问题，引发一点思考。

▶其一：上半年业绩好于预期，环保行业最艰难的“至暗时刻”已经过去。

▶其二、头部企业变化不大，“两超（光大环境、北控水务）多强”的竞争格局已经形成。

▶其三，固废板块基本面持续向好，连续四年反超水务、大气板块，不仅仅由于近年来垃圾分类、无废城市、零填埋政策推动，还因为固废板块，如垃圾焚烧、危废、环卫、医废项目，多为成熟运营类资产，商业付费模式较为清晰。

以垃圾焚烧为例，看似近年来国补滑坡对企业发展不利，但是以收定补也让入库大门大开了，不少垃圾焚烧电厂项目纷纷纳入可再生能源补贴清单。以三峰环境为例，今年上半年盈利7.58亿，已超去年全年，利润一半来自可再生能源补贴，仅百果园、涪陵、库尔勒3个项目获得补贴收入高达3.85亿元，同样还有上文提到圣元环保，暂不累赘。

其四：混改不是“万能药”，国资也是救急不救贫，核心竞争力才是硬道理。

对于上市民企，要充分认识到，找个接盘方，傍上国资和央企大腿，虽然能接一时之急，让你满血复活，但是要想保持业绩持续增长，长期在环保行业呆下去，只有一条那就是人无你有的核心竞争力。

要不然即便引入国资，但混改成效依然不大，如上文提到营收下滑较严重的几家上市民企，如雄安入主的科融环境，中节能旗下的中环装备、节能铁汉以及潍坊国资接盘的巴安水务。

总而言之，身处这个苦行僧一般的环保行业，生意越来越不好做，钱越来越难赚是常态，但也没必要唱衰它，环保产业虽然存在阶段性问题，但这些并不是行业自身问题，而是不合适政策误伤了环保产业。

不可否认，“十四五”我国环保行业仍然存在一定压力，但是面临压力的时候，有人一蹶不振，也有人逆势突围，最可贵的是不断前行的勇气。只要不断努力，提升自身的核心竞争力，未来行业前景依旧可期！