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环保行业分析:发改委推介第三批PPP项目 环保领域持续利好

2016-09-20 10:16来源:中投环保作者:徐闯 罗文 宣宜昊关键词:环保行业PPP项目启迪桑德收藏点赞

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中国天楹:固废大格局雏形初现,海外并购带来新弹性

①垃圾焚烧运营和设备销售同步高增长,毛利率下滑和费用率增长影响利润释放。1)公司垃圾焚烧运营实现收入2.68亿(+26.16%),主要为2016年4月新投运辽源项目(800吨/天),运营毛利率55.99%(-6.26%),毛利率下降主要为这两年新投运项目垃圾处置费在50元/吨左右水平,低于前期平均水平。公司环保工程设备实现收入8192万(+43.37%),主要受益于公司设备的对外销售和自有项目的供货,实现毛利率39.83%(+1.79%)。2)从各项业务来看,公司收入增长幅度较大,但是利润增长不多,一方面由于运营毛利率下滑,另一方面由于期间费用率提升到31.23%,较去年同期提高2.19%。

②在建业务稳步推进,拓展新业务,奠定发展大格局。1)公司垃圾焚烧产能已达到6400吨/天,而累计待实施项目产能约7200吨/天,延吉项目有望下半年投运,莒南和太和项目也进入火热建设。公司已在江苏、福建、山东、吉林、黑龙江、安徽、河南、陕西等地拿单,未来五年随着国家垃圾焚烧占比的提高(30%到50%),有望持续拿单。2)公司一方面拓展垃圾焚烧设备对外销售业务,主要面向东南亚等市场,另一方面凭借原有业务的客户渠道优势,积极探索建筑垃圾处理、填埋气发电、环卫新领域,后续有望打开新的发展空间。

③海外并购带来新弹性。1)公司与中节能成立并购基金,已确定合伙人资金募集39.6亿元。公司2016年初参与EEW收购失败,2016年3月又公告参与海外收购竞标。我们认为,考虑公司并购资金的落实和海外收购的决心,海外并购为大概率事件,项目落地有望带来新弹性。2)公司与环保大央企中节能合作,未来随着并购的进行中节能有望成为公司股东,带来更多合作可能。

风险提示:订单落实不及预期、政策风险、并购风险。

盈峰环境:布局监测+固废+水务,环保大平台初现

①监测业务持续超预期,治理结构逐渐理顺:宇星科技半年净利润9728万元,全年业绩对赌1.56亿,业绩持续超预期,逐渐恢复行业龙头地位;2.原股东兜底协议初步解决遗留应收账款问题,上市公司财务团队加强风控,有效减少新的应收账款;3.宇星科技原产品由代理商生产,并购后上市公司利用美的平台打造自主生产基地,未来产品生产成本将降低。

②垃圾焚烧项目稳步推进,年底前开始贡献利润:1)廉江、阜南项目年底前点火,寿县项目明年点火,点火后将持续贡献利润;2)单个项目体量500-600吨,垃圾处理费40-50元/吨,单个项目年贡献利润1500-1800万元;3.项目投产将为未来新项目落地提供助力。

③风机业务下游向好,电磁线业务逐渐剥离,公司发展方向逐渐清晰:1)风机业务下游市场稳定,格局清晰。核电重启带来新的风机需求,未来五年40城市开建地铁带来地铁风机需求增长;2)公司发展战略逐渐清晰,电磁线业务未来将会剥离,获得的资金将用于主营业务相关领域;

④外延并购逐渐落地,环保大平台初现:1)公司现金收购佛山地区三家水处理相关公司,获得水处理运营和工程能力,未来结合上市公司资金实力承接农村污水和城市河道综合治理PPP项目;2)公司并购基金募投土壤修复等高景气领域,发展成熟后将会装入上市公司;3)公司战略为打造环保大平台,未来还将有持续的并购预期;4)公司股东美的背景,资金实力雄厚,对上市公司提供从资金到信誉到政府关系的全方位支持,推动公司发展。

⑤风险提示:项目落实不及预期、并购风险、应收账款风险。

2.公用事业观点:电改推进提速,配网资产估值获提振,继续推荐售电改革标的

(1)行业观点

关注水务估值提升:PPP模式为地方公用事业平台公司做大资产规模、做强业绩提供了良好的契机。污水处理等领域运营模式最成熟,并且受益未来价格上涨,其盈利能力有保障。PPP模式推广,掀起新一轮的项目竞争大潮,资金、技术等综合优势突出的企业将获得更多项目青睐。地方平台型水务公司具有政府背景、融资成本低、全产业链能力三方面优势,是PPP中长期受益标的。此外,水务领域的债务融资、股权融资、引入战投、并购重组、资产注入等事件明显加快,包括“水十条”,水权交易等一系列政策所代表的水资源化改革逐步推进,国企改革、水资源化改革等制度红利将成为中长期水务资产价值提升的动力。重点关注水务板块【兴蓉环境】、【洪城水业】、【武汉控股】、【重庆水务】。

原标题:每周专题:发改委推介第三批PPP项目,持续关注PPP投资机会(徐闯/罗文/宣宜昊)
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