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环卫行业竞争壁垒高,市场格局稳定。美国环卫服务特点:1)合同期限长,西海岸地区多为30年;2)行业普遍采用“自动展期(evergreen)”合同,初始服务期满后,合同自动展期1-3年;3)合同附有“竞争权利条款”——现有环卫服务提供商面对竞争时,将被保留与对手进行价格竞争的权利。美国环卫行业建立起较高的竞争壁垒,市场格局具有稳定性特征,14年美国前3大环卫企业占据约40%的市场份额。
环卫巨头WM成长之路:外延扩张做大规模
从国际来看,几个最大的环保公司,威立雅(273亿美元收入)、苏伊士环境(165亿美元收入)、WM(130亿美元收入)、丹纳赫(206亿美元收入),两个来自水务,一个来自环卫(固废),一个来自环境设备。
抓住市场机遇迅速扩张,WM成美国固废管理行业龙头。WM前身为成立于87年的USAWasteServices,90年至97年公司通过上百次的固废管理资产收购,并与5家上市公司完成并购,成为美国第3大固废管理公司。98年通过与原Waste Management,Inc合并后更名为Waste Management,Inc而成为美国固废管理行业龙头,业务涵盖固废收运、中转站、回收、填埋、垃圾焚烧发电等固废全产业链内容。
业务迅速扩张,WM成美国固废管理行业龙头。WM前身为成立于1987年的USA Waste Service,90年至97年公司完成上百次的固废管理资产收购,并与5家上市公司完成并购,成长为北美固废管理行业的龙头,业务涵盖固废收集、运输、中转站、回收、填埋、垃圾焚烧发电、危废收运及填埋、放射性废物、医疗废物等固废全产业链内容。98年因被曝出子公司以前会计年度财务造假事件,导致公司股价大幅下降。为完善管理,99年公司开始执行新的战略,将部分北美难以整合的业务进行剥离,并通过盈利能力改善的内生增长方式代替外生增长,是美国最大的固废管理公司,占据美国市场23%的份额。
覆盖固废全产业链,环卫业务占比超过55%。WM业务覆盖固废全产业链,01年至15年垃圾收集、转运和填埋三项业务占WM总收入比重一直在80%以上。15年WM拥有转运站279个、垃圾填埋场249个,回收中心126个,垃圾收集业务收入占比55%,转运收入占比9%,填埋收入占比为19%。
以史为鉴:环卫服务投资正当时
寻找环保行业投资范式:大空间、低渗透率、行业催化,对应订单放量
梳理垃圾焚烧和脱硝行业发展历程,我们总结出环保行业的投资范式,即寻找大市场空间、低渗透率且行业有催化剂的行业/阶段,对应行业/公司订单加速释放,提升市场对于公司未来业绩增速的预期,此阶段公司股价往往有较强的表现。
CASE1:垃圾焚烧:千亿市场,政策推动订单快速释放
2010年垃圾焚烧空间超过1000亿元,渗透率仅为18%。2010年我国主要的垃圾处置方式是填埋,占比78%,垃圾焚烧占比仅为19%。垃圾焚烧具有减量化、无害化、资源化的特点,相对于填埋有较为明显的优势。根据“十二五”规划,各种垃圾处理方式中,垃圾焚烧获得支持力度最大,垃圾焚烧处理能力计划由2010年的8.96万吨/日提升至30.7万吨/日,处理能力较2010年增加243%,按照40万元/(吨*日)的单位投资测算,垃圾焚烧新增市场空间近1000亿(870亿元左右)。
催化剂:上网电价补贴上调,推动行业订单快速释放。12年3月发改委出台《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》,规定每吨垃圾折算上网电量为280千瓦,发电一般上网电价补贴价格0.65元/KWH(之前各省执行补贴电价多在在0.49-0.69元/KWH之间)。按照1000吨/日的垃圾焚烧厂、每吨垃圾发电280KWH、85%上网率、垃圾处置补贴50元/吨测算,垃圾发电企业收入中发电收入占总收入的76%,上网电价补贴大幅提升垃圾焚烧发电厂的盈利能力,推动行业订单快速释放。
启迪桑德、盛运环保12、13年垃圾焚烧处理连续斩获大单巨大的市场空间、较低的市场渗透率,在政策鼓励下垃圾焚烧行业订单快速释放,对应上市公司订单快速增长。启迪桑德、盛运环保在12年、13年垃圾焚烧订单合同金额不断增加,获得显著超额收益。
CASE2:脱硝领域:千亿市场,12-13年订单快速释放
2011年脱硝行业千亿市场,渗透率不足17%。2011年我国火电脱硝率不足17%,十二五规划要求综合脱硝效率达到70%以上。按照11年7.6亿千瓦、单位投资200元/千瓦测算,十二五对应新增脱硝市场空间达800亿元。
催化剂推动行业订单加快释放。2011年9月环保部出台全球最严《火电厂大气污染物排放标准》,要求新建机组2012年1月1日实施,现役机组2014年7月1日实施,改造须在3年内完成;发改委提升脱硝补贴电价,从13年9月25日起,燃煤发电脱硝电价补偿由原来的0.8分钱/KW提升到1分钱/KW;此外,大气治理政策的持续加码催生市场对于“大气十条”政策的出台预期。受“火电排放新规”、脱硝补贴提升、“大气十条”出台预期等政策推动,脱硝新增装机容量增速持续攀升并,13年脱硝装机同比增速达87%,同期脱硝渗透率攀升至50%,对应行业订单大规模释放。
龙净环保:脱硝业务收入弹性大,股价反应明显。随国内脱硝市场启动,公司12年脱硝工程订单规模首次超过脱硫工程订单。据中电联数据,12年公司签订的火电烟气脱硝合同机组容量为14430MW,是11年的3.2倍。
脱硝订单持续增加带动股票获得显著超额收益。订单收入持续增加,12年11月至13年8月期间,龙净环保、远达环保获得超额收益。
环卫服务行业已具备启动条件
大市场空间、低渗透率、且行业有催化剂的行业/阶段,对应行业/公司订单加速释放,提升市场对于公司未来业绩增速的预期,此阶段公司股价往往有较强的表现。
启动条件已齐备,16、17年环卫行业订单有望加速释放:政策推动下,我国1000亿规模环卫服务加速市场化进程,未来市场化程度有望提升至50%以上。传统环卫模式难以为继,地方政府正积极推动环卫行业市场化,引入社会资本。因此,未来3-5年是环卫行业跑马圈地关键时期,市场集中度迅速提升将催生行业龙头企业。15年主要上市公司环卫服务收入大幅增长,增速达153%,预计16、17年主要上市公司环卫服务订单增速将进一步加快。
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