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产业观察|受益环保趋严的化工产品—PO

北极星大气网  来源:赵辰看周期  作者:赵辰  2017/2/14 17:32:20  我要投稿  
所属频道: 大气治理  关键词:环保 环保税 化工环保

北极星大气网讯:1引言:我们在前期报告《17年石化行业投资的三大主线》中曾经指出,今年产能退出一个最关键的催化剂就是环保因素,而其中重要的受益品种就是PO。14-15年,PO由于产能扩张有限,价差一直维持在4000元/吨以上的高位,成为那段时间化工各个子行业中的明星产品。但随着16年初万华化学24万吨PO产能的投产,景气大幅下滑,价差也收窄至3000元/吨以下。按照过去几年周期性行业的规律,这种持续高景气的子行业一旦景气反转,往往就是持续几年的景气下滑周期。但是很反常的是,PO景气下滑仅仅经历了半年,从7月份开始,价差就大幅反弹,10月最高价差甚至达到了8000元/吨。那么为什么PO价差能够在如此短的时间内就满血复活,未来景气又将如何运行就非常值得探讨。我们判断环保约束将导致产能占比最大的氯醇法工艺成本提升、开工率收缩,PO价差未来将维持在5000元/吨以上,其他环保型工艺的PO产能有望受益,具体逻辑如下:

1、  国内PO总产能在300万吨以上,超过60%是高污染的氯醇法。16年下半年以来,环保压力使得氯醇法开工率收缩,预计收缩幅度为20万吨左右,导致供需紧平衡和PO价差大幅反弹。我们预计未来PO需求还将保持6-8%的增长,每年增量在18-20万吨,与新增供给基本相当,国内PO供需预计仍将处于偏紧状态,开工率将近90%。如果氯醇法开工率进一步被压制,或新产能投放和HPPO开工率低于预期,则PO供给将不足。

2、  氯醇法实际是PO行业的边际产能,其成本决定PO的合理价差就在4000元/吨。而18年即将实行的环保税预计可能将使氯醇法单吨成本提升840元,配套水处理还将使成本提升260元,因此中期来看,PO价差有望上涨至5000元/吨以上。

3、  考虑到国内供需未来会持续紧平衡的格局,目前4000元/吨的价差有望长期维持。从各种工艺路线看,目前价格下我们测算单吨PO盈利从高到低分别是PO/MTBE(1582元)、异丙苯法(784元)、HPPO法(340元)、氯醇法(74元)和PO/SM法(-1939元)。异丙苯法不产生副产物,因此盈利对PO-丙烯价差的弹性更大。而且由于成本上的天然优势,即使大规模扩张来挤压氯醇法产能也不会影响自身利润。


2供需将长期偏紧

虽然氯醇法的污染问题已经提了多年,但一直没有落到实处。然而16年下半年以来国内环保压力明显加大,环保核查的力度和频次远超以往。我们认为环保压力有望常态化,国内PO行业将进入供需长期偏紧,环保型新工艺逐渐蚕食氯醇法市场份额的状态。

2.1氯醇法占比超60%

PO工艺主要包括氯醇法、共氧化法和HPPO法,氯醇法由于污染非常严重,已被国家列为禁止新建项目,因此近几年国内新增产能基本都是共氧化法和HPPO法。但是新增产能比较有限,氯醇法在国内占比仍高达61%。而且2套HPPO一直开工不顺,产量很低,氯醇法的产量占比更高。




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