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深度分析|启迪桑德:为环境无止境 固废老兵踏入新征程

2018-03-22 11:10来源:EBS公用环保研究作者:殷中枢 王威关键词:废物资源化固废处置启迪桑德收藏点赞

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垃圾分类+固废:提高焚烧热值。垃圾的分类可以解决我国垃圾混合导致的水分高、热值低、燃烧产生有害物质多的三大问题。由于公司具有从环卫到固废处理的完整的产业链条,因此可以以垃圾分类的订单为入口,将管理范围延伸至产业链前端。并利用公司的云平台实现各个产业链的整合与协同,带来规模经济作用。

垃圾分类+再生资源:强化再生资源回收。公司顺应国家倡导,积极实施环卫和再生资源回收两网融合,实现垃圾收运与再生资源回收渠道的整合。同时,启迪桑德的垃圾收运渠道也深入到小区中,逐步建立起垃圾分类、清扫、运输和终端处理一体化渠道,采取市场化和专业化的模式达到环卫与再生资源的协同效应。


3、固废:从单一焚烧到固废处置全布局

3.1、“十三五”固废行业逐步精细化

进入“十三五”以来,固废处理行业随着生态文明建设成为改善生态环境的核心力量之一。政府管理范围不断扩大,密集发布的环境政策和越来越突出的民众关注,使得固废行业发展的基本动力得到强化。

2016 年,城市和县城生活垃圾清运量达到2.7 亿吨,较2015 年增加5%,其中城市生活垃圾清运量2.0 亿吨,县城生活垃圾清运量0.7 亿吨,生活垃圾清运量仍在逐年增加,垃圾清运和处理业务的市场需求量依旧高涨。中国市县数量 2209 个,共有垃圾处理设施 2213 座,其中城市数量 652 个,建有焚烧厂 249 座、卫生填埋场 657 座、其他处理设施 34 座;县城 1557 个,建有焚烧厂 50 座、卫生填埋场 1183 座其他处理设施 40 座。中国目前有 30 个城市和 201 个县城无生活垃圾处理设施,主要集中在中西部经济不发达地区。


城市和县城的生活垃圾无害化处理率在逐年上升,县城与城市的生活垃圾处理率的差距带来了县城垃圾处理的市场空间。考虑到垃圾的生产量依旧在逐年增加,固废行业的市场需求依旧潜力可观。



根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,截至2015年底,全国城市生活垃圾无害化处理能力达到75.8万吨/日,比2010年增加30.1万吨/日,完成处理设施建设投资963亿元,全国城镇生活垃圾无害化处理率达到90.21%,其中设市城市94.10%,县城79.0%,超额完成“十二五”规划确定的无害化处理率目标。


“十三五”期间,全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约1924亿元,无害化处理设施建设投资1360亿元,未来行业将有序推进垃圾分类工作,环卫领域和后续资源化将是行业内公司布局的重点,收运转运体系建设新增投资227亿元,垃圾分类示范工程投资86亿元。

未来行业将有序推进垃圾分类工作,农村环境整治等,环卫领域和后续资源化将是行业内公司布局的重点,固废行业的发展空间依旧充裕。


行业提升,热点趋势不容忽略。城乡垃圾处理程度的差距、中西部与东部的差距,使得区域平衡成为一项值得关注的主题,“十三五”期间将着力减少地区之间的差异。而行业提升的另一关键是技术优化,包括焚烧处理比例的提升、非正规治理的推进、多种新技术工程应用的探索。


2016年下半年,国家四部委发布了《关于进一步加强城市生活垃圾焚烧处理工作的意见》,要求2020年城市垃圾焚烧处理能力占总处理能力的50%以上并努力将垃圾焚烧发电厂建设为“邻利设施”,国务院印发的《十三五生态环境保护规划》中,垃圾焚烧发电将是“十三五”发展的重点。随着我国城市化进程加快,城市生活垃圾快速增加,垃圾焚烧处理能力的提升落后生活垃圾增加速度,固废业务需求激增,行业发展潜力巨大。

3.2、垃圾发电第一梯队,在建工程逐步转运营

2013年至2016年,公司固废板块实现了营业收入由0.14亿元到15.5亿元的跨越式增长,2014年同比增长2778.86%,2015年同比增长169.89%,2016年同比增长42.04%,年复合增长率379.61%。


固废业务增长态势强劲,市场拓展业绩显著,2016年签订了溆浦、海城、运城、兴平、青州、鄱阳、赣州、拉萨、齐齐哈尔、晋宁等多个环保生活垃圾、餐厨垃圾处理项目,截止2016年年末,签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力28940吨/天,餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640吨/天。公司签订的数个BOT项目开始运营,如四川开县、山东临朐、山东沂水等,在新建开工方面,河北巨鹿、山东临清、安徽亳州、河北辛集、河北魏县等生活垃圾焚烧发电BOT项目也进入建设期,项目的运营及顺利开工建设也为公司未来年度运营收入持续增加奠定良好基础。目前餐厨垃圾处理市场的集中度还比较低,随着“十三五”加强对餐厨垃圾的重视,而且在公司的固废处理板块中,餐厨、危废、环境的修复体量较小,公司有望在餐厨垃圾方面迎来快速发展,同时地沟油处理等收运体系逐渐规范后,餐厨项目的盈利能力也将提升。




根据会计准则,公司将固废项目工程收入确认为在建工程,我们通过统计公司公告的订单情况,结合垃圾焚烧发电0.5-1年前期手续以及2年左右的建设期了测算。在固废行业订单放量的2013-2015年,公司通过获取大量订单实现业绩快速增长,中标与项目开始确认收入约有0.5-1年时间,公司开始确认市政施工收入较拿单时间基本拖后1年。项目具体进度随着公司资金,银行贷款、政府政策及避邻效应有关。目前,公司在建项目逐渐处于收尾阶段,将在未来1-3年内进入项目运营期。



市政施工收入源自于固废项目、环境治理类项目工程施工,2014-2015年持续增长是由于固废类-垃圾发电及餐厨项目前期储备充足,并逐步落地。2016年负增长是由于固废行业渐入成熟期订单增速有所下滑。 2016年下半年公司逐步重视环境治理类PPP项目,2017年1月至2018年2月累计签约262亿元项目,后续亦将持续签约新项目。公司资金充裕,随着PPP项目稳步落地,2017-2019年,市政施工业务收入依然可以维持一定增速。


垃圾焚烧发电行业竞争激烈,为抢占市场获取项目,行业个别公司不惜采用低价中标恶意竞争手段,进而拉低整体行业服务费数额,多数行业内龙头公司也受此牵连。公司固废处置运营毛利率较低,根据财务报表,财务毛利率约在5-15%范围内。

但需要指出的是,垃圾焚烧发电项目前期项目工作中基本会明确收益率稳定在IRR在7-8%左右,且合同中一般存在每两年一次调价机制,政府不允许垃圾处置项目运营出现问题,否则垃圾围城事件更具不良影响,所以项目投运后,随着电厂负荷率提升、垃圾供给保障以及项目收益核算、调价等措施,可提高并保证相对稳定收益以及项目平稳运营。

原标题:启迪桑德:为环境无止境,固废老兵踏入新征程
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