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二、政策引领,转型并购创造成长机会
1、政策及主题驱动仍是环保投资的主线
回顾近年来环保板块的走势,我们不难看出环保股的行情与政策的颁布、事件和主题驱动关系紧密。一方面,政策的颁布为环保产业指明发展方向,如“大气十条”、“水十条”的相继出台,先后引发了大气治理、水处理板块的投资热潮。另一方面,一项政策的出台通常伴随着配套资金投入和相关优惠补贴政策。事实上,过去环保设施建设、环境治理投资主要依赖于国家和地方政府,随着PPP 模式的推进,社会资本的涌入,环保产业资金来源更将广泛且充足,但国家政策仍起着决定性的指引作用,如资源回收等领域还较大程度上依赖于补贴政策。
政策之外,环境污染事件、重要会议相关主题也是环保板块的催化剂之一。2015 年初,雾霾污染调查《穹顶之下》的热播引发了社会对于环保、大气污染治理的广泛关注和讨论,而巴黎气候峰会的临近则将人们的视线吸引到节能减排、清洁能源等相关板块。
回顾2015 年,环保政策陆续出台,加上事件与主题催化,板块利好消息不断, 支撑了环保股的强势反弹,其中“水十条”和PPP 模式备受市场关注。继“大气十条”之后,备受瞩目的“水十条”正式发布,列出七项指标,并针对流域治理、水质提标改造、再生水利用以及污泥处臵等提出要求。根据环保部投入产出模型测算,“水十条”预计可拉动GDP 增长约5.7 万亿元,带动环保产业新增产值约1.9 万亿元。该政策的出台也拉动了水务板块的上涨。而后,从中央到地方层面,一系列推动政府和社会资本合作的指导意见的发布,掀起了PPP 模式的热潮,水务板块再次成为其中的领头军。财政部公布的第二批,共206 个政府和社会资本合作示范项目中,环保相关项目有94 个,几乎占总项目数的50%,投资总额1545.22 亿元。水务领域PPP 项目共51 个,总投资金额921.99 亿元,占环保项目投资总额的59.67%。
图表4:2015 年出台的部分环保政策(截至2015.11)
环保产业属于政策导向型行业,历史的经验也告诉我们相关政策的预期、落地到实施都会不同程度上影响市场情绪的波动。毋庸臵疑的是,随着环境问题的日益突出,国家和地方层面对于环保问题的重视度提升,环保标准和监管的加严是大势所趋,环境治理和生态修复的存量和增量市场的释放只是一个时间问题。10 月底, 人民日报公布“十三五”规划的十个任务目标,生态文明建设首次被写入,这也向环保行业释放了一个积极信号。
展望2016 年,更全面、细化、严格的环保政策和标准有望陆续出台:①“土十条”,总体目标是到2020 年,土壤污染恶化趋势得到遏制;农用地土壤得到有效保护;建设用地土壤安全得到基本保障;土壤污染防治示范取得明显成效,土壤环境管理体制机制基本健全。有消息称土十条可能带动6 万亿的巨大市场;②污水排放标准修订,2015 年11 月环保部发布《城镇污水处理厂污染物排放标准(征求意见稿)》,在原标准基础上新增近50 项控制项目,首次提出特别排放限制,并强调污泥处臵环节;③海绵城市的推广,中央财政对海绵城市建设试点给予专项资金补助,时间为三年。仅16 个试点城市的总投资额就高达856 亿元;④环境保护税法,目前环境保护税法草案正在进行最后完善,最快将于今年年底前由国务院审议通过草案。这也意味着环保征税执法更加严格,企业排污风险和成本加大;⑤第三方治理相关政策,2015 年初国务院办公厅发布《关于推行环境污染第三方治理的意见》,明确提出“环境污染第三方治理是排污者通过缴纳或按合同约定支付费用, 委托环境服务公司进行污染治理的新模式”。未来更加细化的推动政策有望出台; ⑥光热发电相关政策。今年七月发改委发布的《河北省张家口市可再生能源示范区发展规划》中明确提出到2020 年光热计划安装1GW,到2030 年,达到6GW。未来光热发电相关支持政策有望落地。除此之外,智慧环保、碳排放交易市场、VOCs 监测等相关概念同样值得关注。
2、业绩为支撑,地域扩张与产业链延伸带来转型契机
随着今年“水十条”的落地以及PPP 模式的推行,环保公司开始分享政策和市场带来的订单盛宴,这也使环保板块的业绩表现亮眼。截至2015 年三季度,环保III(中信)板块公司的营业收入增速为28.34%,归母净利润增速为15.6%。
从趋势来看,2016 年PPP 模式项目有望继续放量,上市公司在手订单充足, 下一步新订单的获取和业绩兑现能力将成为市场关注的焦点。由于多数环保项目前期资金投入较大,对于公司的资金储备是一个考验,故而已签署订单的建设投产需要一定时间,其业绩兑现具有延后性。另外,随着行业进入者增多,竞争加剧,总体毛利率下行是大概率事件,个股之间的业绩表现分化可能会显现。
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