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以政府和社会资本合作方式提供公共服务，PPP项目公司作为融资主体，以项目产生的现金流或政府购买付费为投入回报机制。但应该看到，运用PPP模式提供公共服务，原来的投融资模式难以适应，需要建立与之相适应的PPP金融。目前，PPP项目融资重银行贷款，轻其他金融工具;重PPP项目的前期建设和实物资本投资，轻后期的运营和虚拟资本。以银行贷款为主要融资方式难以满足投资大、经营期长且收益不高的PPP项目的资金需求。PPP项目运营和投资形成的资本运营不足导致资本的流动性不足，影响社会资本进入的积极性。今后要加快推进PPP项目落地，不仅需要PPP项目满足社会资本参与的理性条件，还需要提高投入资本的流动性和解决PPP项目融资问题。推进PPP模式发展，应将PPP项目投资所形成的收益或现金流(比如收费权、PPP项目每年产生的经营性收入)变成可投资的工具，形成可以上市交易的证券化产品。只有增强投入PPP项目资本的流动性，社会资本才会积极进入。

目前PPP项目投融资、建设、运营

呈现“三重、三轻”现象

近年来，我国积极推进PPP实践，取得了一定的成绩，但PPP模式发展呈不平衡特征，PPP项目投融资、建设、运营等呈现“三重、三轻”现象。

一是融资重银行贷款，轻其他金融工具。目前，PPP项目融资工具主要是银行对PPP项目建设的贷款，虽然基金、信托、保险资金积极参与PPP项目建设、运营，比如财政部已联合中国建设银行(601939,股吧)等10家机构，共同发起设立中国政府和社会资本合作融资支持基金，将作为社会资本方重点支持公共服务领域PPP项目发展，提高项目融资的可获得性，有些地方设立了PPP发展基金，但是基金、信托、保险资金参与PPP项目还不多。根据我们的专著《中国PPP理论与实践研究》研究结论，对搜集到的样本案例(686个PPP项目样本案例，经梳理后保留了412个样本案例)研究发现，在我国目前实践的PPP项目案例中，东、中、西部地区的PPP项目普遍运用 “贷款”这一融资模式，运用基金、股票、债权、信托和其他金融工具作为融资工具的PPP项目不多。贷款类的金融投资类型在东、中、西部地区的PPP项目中占比分别为83.4%、70.1%、60.3%，而在各个项目领域内，贷款类金融投资类型的所占比例都超过了50%。但各个区域在适用领域方面出现细微分化：东部地区较多地采用了股权、债权等融资手段，中部地区则是较多地采用债权和股权。东部地区采用股权融资较多的在交通、环保和市政领域，中部地区采用债权融资较多的行业则为市政、环保和交通领域，西部地区采用贷款融资较多的则是环境保护、市政和水利领域。“贷款”是当前PPP模式融资的主要形式。在PPP模式中，政府部门通过采购的形式与中标单位组建特殊目的公司，由特殊目的公司负责筹资、建设及经营、融资，银行贷款在PPP项目融资中占据着重要的地位。

二是重PPP项目的需求拉动作用，轻供给侧。当前，我国经济发展进入新常态。经济决定财政，经济中高速增长，财政收入高速增长将成为历史，财政收入中低速增长成为新常态。2014年财政收入降到了多年来首次遇到的个位数增长，全国一般财政收入增长8.6%;教育、医疗、养老、环境等公共服务的需求呈现刚性增长，财政支出增长随之呈现出越来越刚性化的特征。2014年全国一般财政支出增长8.2%，收支缺口形成的赤字达到1.35万亿元。在财政紧运行、对地方融资平台进行规范的背景下，我国积极推动PPP模式，充分发挥PPP模式吸引社会资本参与公共服务和公共产品的提供，拉动、带动社会资本投资，对稳增长发挥了重要的作用。与此同时，PPP项目对提高公共服务供给质量、增加公共服务有效供给等也发挥了重要的作用。但总的来看，目前，普遍重视PPP项目对投资需求的拉动作用，在优化公共服务供给、提升公共服务效率等方面还存在提升空间。从财政部公布的第一批、第二批政府和社会资本合作示范项目来看，目前的PPP项目主要集中在市政、交通、水务等领域。财政部第一批示范项目30个，主要集中在污水处理、轨道交通、供水、供暖等领域，其中污水处理项目9个，轨道交通占7个，供水和供暖各占3个。财政部第二批示范项目206个，交通类PPP项目36个，水务类PPP项目50个，市政类PPP项目59个，分别占公布的示范项目总数的17.5%、24.3%、28.6%。医疗、文化、养老、科技、教育、体育等领域的PPP项目数量还较少，与居民对医疗、教育、文化、养老等需要相比还有较大的差距。由财政部的PPP示范项目类型不难看出，运用PPP模式改善公共服务效率、提高公共服务质量还存在较大的空间。而且，医疗、教育领域的PPP示范项目主要侧重于医院、学校等基础设施建设，在医疗服务能力、教育质量等软件设施领域，运用PPP模式还有很大的潜力。另外，PPP示范项目对引导社会资源配置的作用还需进一步挖掘，应充分发挥PPP示范项目对供给侧结构性优化和改革的作用。

三是重PPP项目的前期建设和实物资本投资，轻后期的运营和虚拟资本。由于PPP项目建设能较快地获得利润回报和现金流，因此，社会资本比较注重对PPP项目的前期施工建设、投资，且侧重于实物资本投资，比如：在财政部公布的第二批示范项目中，市政、水务类PPP项目较多侧重基础设施建设。地方政府为促进经济增长，对PPP项目在短期内实现效果抱有较多的希望。国有企业参与PPP项目的积极性比较高，也是对PPP项目的前期建设比较感兴趣。PPP项目运营和维护需要经历10-30年左右的时间，时间较长，存在的不确定性较多，尽管一些PPP项目有稳定的现金流，但社会资本对PPP项目运营的积极性不是很高。近年来，尽管一些公共服务和公用事业领域已开始应用资产证券化，比如开展资产证券化的基础资产包括车辆通行收费、供水收费、天然气收费、保障房项目等，但对公共服务领域的PPP项目运用还不多，主要集中在未来有现金流的相关公共服务和准公共产品领域，且主要侧重PPP项目建设、施工前的融资，对PPP项目运营后的资本退出、增强资本流动性等方面较少进行资产证券化。

原标题：资产证券化是推动PPP发展的重要引擎

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