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截至2016年6月30日,财政部PPP中心已有9285个总投超过10.6万亿的项目入库。其实各省都有自己的PPP项目库,粗略计算,省库项目数量应该是财政部库的3-5倍,即PPP项目总规模可能是30-50万亿。如此庞大规模的项目如何落地,最关键的是如何融资,已成为业内讨论的焦点。本文尝试探讨实际操作过程中,PPP项目的融资方式及其适用范围,以及最新的融资动态,以期对PPP项目落地有所裨益。
一、PPP项目融资涉及的金融领域
PPP项目的投融资结构(交易结构)一般如下图所示(以具有一定收入,但又需要政府财政可行性缺口补助的项目为例):
PPP融资有三个显著特征:
一是社会资本出资(或融资)比例大。如上图的交易结构里,政府方一般只出资项目资本金(项目总投的20-25%)的一定比例(5%-20%),即总投的1%-5%,其他项目投资资金(包括股权和债权资金,一般占比达到项目总投的95%以上)都需要社会资本方自投或引入融资。
二是PPP融资是全生命周期融资。PPP项目目前的期限通常是15-30年,在如此漫长的期限里,融资工具通常要贯穿PPP项目的整个生命周期,不仅在项目公司成立层面需要股权融资,在成立后还需要项目建设所需的债权融资,在运营期还需要资产证券化、资产支持票据等融资,在退出期还需要并购贷款、IPO、新三板挂牌等资本市场融资(当然社会资本退出方式目前还是以政府方回购为主)。因此可以说,PPP融资是全生命周期融资。
三是PPP融资是全方位融资(组合融资)。对于项目公司来讲,PPP融资通常既包括股权融资,又包括债权融资,而且还有股债结合(明股实债、投贷联动)。股权融资和债权融资的范围非常广泛,几乎包括了大部分的金融机构和金融工具。因此可以说,PPP融资是综合性、全方位的组合融资业务。
上述三个特征,使得PPP融资对金融机构、融资咨询机构提出了很高的要求。当前我国金融体系尚处于分业经营的状态,单一金融机构(如银行本身)全方位融资的专业性不足(不排除很专业的从业人员,但以银行庞大的队伍来讲,全方位金融专业人才还很欠缺);此外,由于考核方式限制(通常只考核本金融机构的业务绩效),单一金融机构对整个项目打包融资的动力不足。另一方面,PPP咨询业才刚刚起步,目前为PPP项目提供咨询的机构大多是传统的工程造价咨询、财务咨询、管理咨询类公司,其PPP全方位融资咨询能力和融资专业性还十分有限。因此,急需涌现专门的融资咨询机构为PPP项目“保驾护航”。
闲言少叙。通常情况,PPP项目融资可能需要的金融工具有以下几类:
1、PPP产业基金:如1800亿政企合作投资基金(财政部PPP基金)、1.2万亿国开行PPP专项基金、各地“地方政府引导基金”、“城市发展基金”、各参与PPP项目的私募股权投资基金,等等。
2、债券融资:主要包括由券商承销的公开和私募募集的政府债、城投公司企业债、公司债、项目收益债和停车场、地下管廊、养老、战略新兴产业、绿色产业的专项债券、永续债等;以及由银行承销的短期融资券、中期票据、PPN(非公开定向融资工具),等等。
3、银行融资:主要指直接或者间接来源于银行的资金融资,包括贷款(体现为固定资产贷款或银团贷款)、理财资金等;
4、资管计划:包括券商资管、基金资管、保险资管、信托计划等;
5、其他融资工具:主要包括资产证券化、融资租赁、资本市场直接融资及并购重组、政策性金融工具等其他金融工具。
上述金融工具有些为直接融资(如债券类、资管类、资产证券化类),有些为间接融资(如银行贷款、融资租赁等);大部分既可以做股权、又可以作债权进入项目公司,少部分间接融资类只能作为债权资金(如银行贷款)。那么这些融资工具一般有什么要求,PPP项目怎样适用这些融资工具?这跟PPP项目的投融资特点有很大关系。
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