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水务行业总体毛利率较低,但稳定且持续的经营特征以及水费收入到账的及时性使其通常拥有较好的现金流;加之为了保障水务企业的盈利水平,地方政府往往通过财政补贴或是注入其他经营性资产的方式予以补贴,企业负债水平较为稳定。总体来看,凭借经营的稳定性及较好的财务情况、加之拥有作为国有企业的政府信用背书保障,水务企业通常具备较强的抗风险能力。除上述已较为成熟的传统债券产品外,从2012年首只资产支持票据(ABN)发行截至2014年末,共有21家企业发行了60只资产支持票据,累计发行额度为194.20亿元;其中包含4家水务企业,合计发行金额为42.00亿元;2014年以来,交易商协会和发改委相继推出了项目收益票据和项目收益债券,募投项目类型主要为有一定收益的城市基础设施,比如水务、供气、供热、收费道路、保障房等。此类以项目稳定运营后的现金流为基本偿债来源的固定收益产品,为水务企业的债权融资拓展了新的渠道。
此外,在国家密集出台多项政策鼓励在城市基础设施及公共服务领域引入社会资本的大背景下,PPP模式也成为了水务企业的另一重要融资渠道。实际上,一些全国性投资类水务企业所采用的BOT、TOT的项目运作模式即为典型的政府与社会资本合作模式。社会资本的引入,一方面可以有效缓解地方水务企业的资本支出压力,尤其是在地方政府财力有限、无法负荷较大规模水务工程建设支出的区域;另一方面,一些行业龙头水务企业作为社会资本方投资水务项目,也可将先进的技术和成熟的管理经验引入所投资的企业,提升其服务质量和经营效率。
总体来看,随着我国水务行业市场化改革的持续深入,各路资本对于水务企业的认可度也在增强,水务行业出现了上市“热潮”,债券/债务融资工具的发行情况也呈现持续增长趋势,企业直接融资比例有所提升。此外,资产证券化、项目收益票据/债券以及目前国家政策大力推广的PPP模式也为水务企业拓展了新的融资渠道。
结论
“十一五”期间,在我国城市化建设持续推动以及环保产业投资高速增长的带动下,供水和污水处理市场快速增长;进入“十二五”以来,投资增速有所放缓,行业日趋成熟。近期,随着国家对环境治理的日益重视以及对PPP模式的大力推广,我国水务行业投资增速将有所提高,市场潜力巨大。
从行业政策层面来看,为解决水资源供需日益紧张的矛盾,中央政府近期出台建立阶梯水价的指导意见,同时启动最严格水资源考核问责制,持续推动我国水价形成机制改革。但在阶梯水价制度的细节完善、水务企业成本的彻底审计和完全公开、供水成本透明化等问题的解决上仍然任重道远。此外,中央对于农村饮水安全问题的高度关注,推进农村水务市场建设、实现城乡供排水一体化,有利于切实解决农民饮用水安全问题,但受初期建设投入大、运营成本高且盈利能力弱等因素的制约,农村水务市场建设进程缓慢,增强政企合作至关重要。
从水务市场的情况来看,近几年,我国水务企业对外扩张的速度有所放缓,市场格局日趋稳定,水务企业向广度和深度延伸,加大了对二三线城市和环保等领域的投资,逐步成为综合环境服务提供商。水务企业融资方式则日趋多元化,直接融资比例有所提升,资产证券化、项目收益票据/债券以及目前国家政策大力推广的PPP模式也为水务企业拓展了新的融资渠道。
中诚信国际认为,近期多项环保政策的出台对水务行业的发展形成利好,资金实力雄厚、水务产业链完整、运营经验丰富的国有水务企业具备较强的信用实力,技术领先、融资渠道畅通的民营水务企业的信用实力相对较强,水务行业信用水平在未来12~18个月将保持稳定。
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