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3. 本周调研:聚光科技
3.1. 投资要点
1)理顺PPP发展模式,智慧环保和环境治理业务拓展在2016年将发力,通过大项目带动监测和治理业务扩张,业绩弹性大。
2)仪器仪表业务成熟龙头地位确定,2016年有望延续高成长;受益VOCs市场爆发,如东3.1亿大单已经验证实力未来有望全国复制。
3)子公司2015年表现优异,合理激励机制下2016年有望继续高速成长,未来外延扩张仍将会是公司发展重要战略。
3.2. 公司PPP业务进展
公司当前智慧城市类共有鹤壁、黄山、章丘、江山四个项目,目前均处于框架协议状态。未来公司拓展PPP项目主要有以下要点:
与政府部门、工程公司、其他社会资本联合成立SPV公司(现金公司,保证项目资金来源)。SPV公司中政府部门参股为5%~10%,债权类资金为30%~70%,剩余部分为公司参股。
公司所承接的PPP项目可以分为三部分:
1)监测设备销售:占项目投资比约为10%,销售模式为公司向SPV公司销售环境监测设备,基本上在当年就可以确认收入,毛利率约为50%。
2)水治理:占项目投资比约为30%,采取EPC+O模式,毛利率30%~40%。公司向SPV公司提供水治理的EPC工程项目建设,一般在当年即可确认收入;建设完成后公司会成立运营公司负责后续运营,向政府部门收取服务费用并自己承担成本。
3)土建园林工程:占项目投资比约为60%,SPV公司将该项目外包给其他园林等工程类企业来做。为保证工程质量,公司往往会要求工程类公司在SPV公司参股或投入债权类资金。
三大项目建设完成后,政府一般会通过20年的超长期分期支付对SPV公司付款,投资收益率约为8%,高于贷款成本,具有可行性。为保证回款并规避政府违约风险,公司要求参与的PPP项目都要列入政府财政预算,且公司不会为运营公司进行担保。
对于设备销售、水治理占比较高的PPP项目,公司会尽可能减少在SPV公司中的投入,底线是保证可以收回在SPV公司中的股权投资。
PPP项目主要是通过议标来完成。除了当前在手的四个框架协议,公司设立专门的销售团队拓展PPP业务,未来业务范围主要以中东部地区为主,西部地区的市场空间较大公司在积极拓展,未来将为公司业绩带来巨大弹性。
公司非公开发行对象之一创毅无限拥有较多的政府资源,未来可以帮助公司拓展智慧城市等PPP业务。
3.3. 主营监测业务
随着流域治理的进一步深入和政策推广,未来水质监测站点,特别是水域丰富的地区必然增加(便于对流域进行水质监控),同时随着环境监测水站下沉到县区,监测设备需求将更加旺盛;环境监测和运维主要来自地方政府的重视,随着地方政府在行政责任上的明确和加强,优质国产设备将受重视,进口替代也将催生对公司产品的需求,且公司未来也将发力打通下游进行仪器仪表的总包。
公司是目前市场上少数几个VOCs监测设备通过环保部认证的企业,无论是产品线(包括水中的和低浓度的,色谱和质谱联用,也有和时间飞行质谱联用,公司产品质量档次也非常高)的齐全程度还是监测精准度都处于行业领先水平。排污费收费标准促VOCs市场爆发,公司如东3.1亿项目目前是一个很好的政府合作示范案例,未来有望在全国范围内拓展。旗下子公司清本环保当前也在积极拓展VOCs治理业,但公司未来的业务重点主要还是在监测。
3.4. 其他业务拓展
公司目前进军的治理业务主要集中在水治理领域,我们认为未来公司会向其他领域进行外延,其中土壤和固废有望成为发展方向:
土壤修复市场虽然空间巨大,但商业模式并不特别清晰。目前全国各地的土壤修复主要依靠土地财政支持,企业的回款不是很有保障。未来随着土十条的推出商业模式明晰,公司在此有望加速布局。
餐厨垃圾等固废领域具有相对稳定的现金流,但具有一定的运营风险。我们认为公司在改业务会保持谨慎,但若有好机会也将积极拓展。
我们认为公司还将会通过收购获取更多的资质,包括土建施工等,以便储备更多的项目资源。
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