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近期,我们实地调研了多个城市的环卫项目,并约访了多位行业专家,发现一个千亿级别的环卫服务产业正在从垄断走向市场化,且进程十分迅速。我们认为,行业的市场化渗透率有望在十三五期间实现从15%到50%以上的增长,同时作为环保领域营收规模最大的运营业务,行业的市场化也将创造出数家营收规模超百亿的运营商,当下是资本市场布局环卫领域的最佳时机,启迪桑德、龙马环卫等上市公司胜出机率较高。
核心观点
1)未来三年将迎来环卫市场化的爆发期,渗透率有望从15%提高到50%以上
受环境质量要求提高和政府购买服务及PPP政策的推动下,行业市场化正在快速推进,从我们跟踪的行业前几的公司情况看,过年3年营收复合增速达到81%。我们预计,2016-2018年将迎来全行业市场化的爆发期,有望从目前的10-15%市场化渗透率提高到50%以上。
2)市场空间:千亿规模,十三五期间年复合增速48%
环卫服务包括道路清扫、垃圾清运两大业务,按2014年清扫面积67.6亿平、垃圾清运量1.79亿吨测算,2014年环卫市场规模达到1000亿元。而清扫质量提高导致的单价上升与清扫面积不断提高两大驱动力下,行业将呈10-15%的增速发展,预计到2020年市场化率达到60%的情况下,环卫市场化部分的营收将达到1200亿元,年复合增速达到48%。
3)轻资产与智能化致扩张难度较小,跑马圈地速度加快
轻资产与智能化,导致行业异地复制较容易:1)轻资产。环卫行业固定资产周转率在2以上,同时应收账款账期一般在三个月以内,对资本的要求低;2)环卫行业的智能化,从传统的人管人到设备监管,大大降低了行业的管理难度和项目异地复制难度。我们判断,两大因素推动下,行业的跑马圈地将加快,环卫行业有望在未来3年内实现被瓜分,行业有望产生一家或数家高市占率企业。环卫行业也有望成为环保领域集中度最高的领域。
4)对标海外,环卫、处理、回收一体化是趋势,未来5-10年有望产生中国的Waste Management
纵观海外环保企业,目前体量最大的环保公司是美国的Waste Management,2015年营收达到129.6亿美元, 其中55%的收入来自于环卫服务,约占美国30%的市场份额,目前市值260亿美元。分析WM业务模式,环卫、处理、回收一体化是趋势,在中国环卫服务的市场化变革下,中国产生WM的可能性越来越大。我们认为,在未来的5-10年产生中国的WM的确定性极大,未来3年的跑马圈地是关键。
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生活垃圾实施四分类,采取分类投放/回收/运输/处置路径。垃圾分类政策主要将生活垃圾分为可回收物、有害垃圾、湿垃圾、干垃圾等四类,在垃圾分类政策推行之前我国可回收垃圾回收率已达到较高的水平,所以此轮垃圾分类的特点主要是将湿垃圾及有害垃圾从生活垃圾中单独分离,考虑到有害垃圾在生活垃圾中
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