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PPP能发挥多大的力量?
PPP虽好,但想要真正吸引民间投资、将固定资产投资扶回正轨并没有那么容易,项目投资回报率过低与落地慢是根本原因。中泰策略团队认为:
目前地方政府推动PPP项目的积极性普遍较高,地方PPP项目需求不断加大,根据财政部PPP中心统计,6月末全部入库项目9285个,总投资额10.6万亿元。但是,执行阶段项目只有619个,真实落地投资额只有1万亿。
我们认为造成落地率低的原因主要有三方面,一方面PPP项目合作周期过长,大多数在10-30年,投资期限过长使其对社会资金的吸引力有限;另一方面项目投资回报率过低,落地的多数项目主要依赖财政补贴。还有一方面就是项目投资额过大,而随着中央层面推进PPP项目的步伐加快,我们认为降息将为后期政府推动PPP模式助一臂之力,因为这将有助于提高第三方机构如保险公司等提供融资的意愿,投资回报率低的解决办法之一便是降低其融资成本。从这个角度看,降息或将是防范经济大幅回落的同时,促进资金“脱虚向实”的无奈之举。
降息或是无奈之举,投资回报率既然提高不了,只能降资金成本,现行政策已经在抑制信用在资产价格的扩张渠道。
董德志测算:
如果基建要有20%增速,财政支出增速需要有大概19.5%,而今年财政支出增速最多8.5%左右,2015年财政支出17.6万亿,对应财政缺口大概有1.9万亿(17.6×11%),这部分财政缺口对应的基建投资额大概是1.45万亿(1.9万亿×0.75,0.75是之前算的基建投资除以财政支出的比例)。
考虑到PPP项目中也需要部分财政资金,进行执行阶段也并非当期全部投入,以及PPP项目也并非全部属于基建投资范畴,估计全年如果PPP投资额实际执行2.5万亿,可以对应着1.45万亿的基建投资额。
因此,后续如果PPP推进顺利,那么基建投资增速有可能还能维持在15%到20%水平,与现在基本持平。而指望财政通过PPP边际上继续发力,把基建增速从现在20%左右的位臵继续往上推是不现实的。
补充:什么是PPP?来自兴业证券研报:
PPP,全称Public-PrivatePartnership,即政府和社会资本合作。狭义PPP是指政府与私人部门组成特殊目的机构(SPV),引入社会资本,共同设计开发、共同承担风险、全过程合作,期满后再移交政府的公共服务开发运营方式。PPP模式能够帮助政府减轻财政负担,减小企业的投资中的不确定性,使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。PPP模式比较适用于公益性较强、后续经营较长的项目,主要运用于基础设施(如轨交、隧道港口、道路桥梁等)、公用事业(污水处理、垃圾处理等环保项目)和社会事业项目(学校、养老院、医疗等)等领域。
PPP具备几个明显特征:1)投资项目具备公共属性;2)社会资本和政府共同提供项目融资;3)PPP项目是长期合同关系,合作期限往往超过10年;4)PPP项目参与方具有合理的收益。PPP项目大致可分为经济、社会和政府三类。经济类包括交通运输、市政公用事业、园区开发、节能环保等领域;社会类包括保障性住房、教育、文化、卫生等领域;政府类主要服务于司法执法、行政、防务等领域。(引用自CPPPC)
供给侧改革大背景下,中央推行PPP的初衷是帮政府去杠杆,目前已成为地方融资平台的新出口,帮助地方引入社会资本,有效地化解地方政府的债务风险。PPP模式下,政府和社会资本成立SPV公司,投资5%-10%的资金,并引入优先级资金,最高实现20倍杠杆。对地方政府而言,从最初的政府直接贷款到如今的PPP模式,政府资金撬动社会资本的杠杆能力越发强大。
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