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项目融资还有一个特点，对项目发起人要承担有限责任，如果真正实现了有权追索，对他来说就是表外融资。有权追索要根据实际情况，比如SPO项目公司是新成立的，股权投资人，特别是债务人智能化，要求项目发起人在特定阶段，比如在项目建设期到稳定运营期要承担一定的担保责任，或者是一定金额的担保责任。

基础设施项目融资在全球主要有三类模式：一类是有政府下属机构主导的模式，这种模式也是全球比较通行的模式。比如美国密西西比流域管理局，负责整个密西西比流域的水务方面的授权管理。还有著名的纽约港务区，负责纽约港，包括曼哈顿地区城市基础设施和土地一级开发。所以平台模式也是一种通用的模式。

还有一种在英国比较主流的模式，就是私有化模式。在英国，撒切尔首相搞私有化之后，英国的经济类基础设施是既服务于人，又服务于工商企业的经济类的基础设施，已经基本实现了私有化。

PPP模式是介于政府平台模式和私有化模式之间的实施基础设施模式，最早是在英国80年代私有化之后开始推行的针对还没有私有化的社会基础设施，包括医疗、养老以及一些行政类的基础设施，所做的以政府采购为基础的。公司合作模式是一种相对比较复杂的模式。政府平台模式因为在技术管理方面存在一些困难，在私有化方面还不成熟，就采取了由商业部门和公共部门以平等合作的方式来推进的模式，这种模式的要求是非常高的。

这三种模式，政府平台模式在我国是主导模式，私有化模式在国内还比较少见。公司合作模式是最近两年才流行起来的，整体发生的作用还比较弱。项目融资的资金来源在全世界都差不多。首先，项目融资最先要解决股权融资，股权融资包括项目发起人、专业投资人、财务投资人。因为可以承担比较高的财务杠杆，所以搞一些民股私债的家庭融资，随后政府和国际性组织如亚行，亚投行，可以提供一些发展性资金，还有商业化的银行贷款和短期资金。

在图中，资产证券化在资金来源中是一个圆圈，放在中央。之所以这样，是因为资产证券化是针对现金流比较稳定的基础设施项目。基础设施项目前期的建设级风险是一个很重要的风险，所以它的前期建设阶段一般很少采取资产证券化模式，更多的是一种找项目融资的模式。找专业投资人、财务投资人、债务融资，等项目建成以后，稳定运营以后，现金流稳定以后，再以资产证券化的方式让前期的建设及投资者退出，去实施新的项目。

投资者分成两类：一类是财务投资者。大多数金融机构都是财务投资者，它们参与这个项目主要是为了到期收回投资，取得获利的投资回报;第二类是战略投资者。战略投资者又分成两类：一类是公共投资者，一类是专业投资者。公共投资者大多是政府融资平台，他们的主要职能是代表地方政府把这个项目能够正常的保质保量的实施起来，能够发挥它的作用，他不太在乎这个项目本身的投资收益。很重要的投资者，称为专业投资人，比如建筑施工企业、设备供应商、运营商，他们参与这个项目和财务投资者及公众投资者不一样。他们除了一定参股，希望这部分股权能够收回投资，取得获利的收益以外，更多的是看着施工环节、设计供应环节和运营管理环节的业务协同效应，实现了整体的商业利益的最大化。所以这三类投资之间，都有不同的利益诉求，在具体的项目融资结构里面，要把三方不同利益数据的投资者通过一个投资合同和项目公司的章程，把他们的利益统一起来，能够实现项目公司的正常运作。

PPP中的第一个P，是承担基础设施和公共服务提供责任的公共部门，包括适合法律资格的政府机构、事业单位和国有企业。现在国内的PPP，把国有企业和事业单位排除在外，可能在实务过程中会出现一些。

第二个P，是按照市场化机制运作的商业机构，目前国内主要的专业投资者是有条件转型建筑施工企业和地方政府平台公司。从目前的情况看，外资和民营机构发挥作用的意愿、能力和空间都是有限的。

第三个P，主要是合作机制。这是PPP核心的理念，包括物有所值评价。所谓的物有所值评价就是用PPP的方式，或者用传统的方式，对项目全生命周期的综合成本是有优势的。第二个就是合适的风险分担结构，就是要把某项目相关的某一类特定风险分担到最能承担这个风险的某个特定主体来承担。第三个讲的是全生命周期的长期合作伙伴关系，这对政府方和社会资本方，都用一种平等协商、互惠互利的方式来推动合作关系。第三方面是政府方案、社会资本方案，都要实现几方利益之间的统筹评估。

实施PPP的目的。公共机构实施PPP的目的主要是，他自己可能缺乏足够的先进技术和管理经验，要引进先进技术和管理经验，目的是建立项目全生命周期的综合成本。第二在城市建设的高峰期，需要通过平移方式来落实基础设施项目的建设和运营维护资金。第三是通过PPP的方式有效盘活存量资产，解决历史债务问题。

商业机构参与PPP的目的，主要是为获取稳定的长期回报，不。。希望获得太高的超额利润。基础设施提供的是基本公共服务，政府对价格、社会资本的利润，都会实行严格的监管，如果获得超额利润，那就意味着政府失控。

用户和市民目的是支持PPP享有价格合理、品质合格的公共产品和服务。需要注意的是，如果过分强调公众利益的最大化，一旦最大化以后就可能影响其他两方面的利益，就造成PPP机制的失衡。

适合PPP项目，应该是资本密集型，技术密集型，要有稳定现金流，技术和需求稳定。几个方面都要同时具备。有些项目，可能今年是资本密集型，但是管理很简单，那么这时候就可以通过平台借款，各种招投标来解决。PPP更强调的是未来几十年后的技术管理方面的运营能力的要求。

原标题：罗桂连：基础设施项目融资与PPP实施要点

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