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环卫巨头WM成长之路：外延扩张做大规模

从国际来看，几个最大的环保公司，威立雅(273亿美元收入)、苏伊士环境(165亿美元收入)、WM(130亿美元收入)、丹纳赫(206亿美元收入)，两个来自水务，一个来自环卫(固废)，一个来自环境设备。

抓住市场机遇迅速扩张，WM成美国固废管理行业龙头。WM前身为成立于87年的USAWasteServices，90年至97年公司通过上百次的固废管理资产收购，并与5家上市公司完成并购，成为美国第3大固废管理公司。98年通过与原WasteManagement，Inc合并后更名为WasteManagement,Inc而成为美国固废管理行业龙头，业务涵盖固废收运、中转站、回收、填埋、垃圾焚烧发电等固废全产业链内容。

业务迅速扩张，WM成美国固废管理行业龙头。WM前身为成立于1987年的USAWasteService，90年至97年公司完成上百次的固废管理资产收购，并与5家上市公司完成并购，成长为北美固废管理行业的龙头，业务涵盖固废收集、运输、中转站、回收、填埋、垃圾焚烧发电、危废收运及填埋、放射性废物、医疗废物等固废全产业链内容。98年因被曝出子公司以前会计年度财务造假事件，导致公司股价大幅下降。为完善管理，99年公司开始执行新的战略，将部分北美难以整合的业务进行剥离，并通过盈利能力改善的内生增长方式代替外生增长，是美国最大的固废管理公司，占据美国市场23%的份额。

覆盖固废全产业链，环卫业务占比超过55%。WM业务覆盖固废全产业链，01年至15年垃圾收集、转运和填埋三项业务占WM总收入比重一直在80%以上。15年WM拥有转运站279个、垃圾填埋场249个，回收中心126个，垃圾收集业务收入占比55%，转运收入占比9%，填埋收入占比为19%。

以史为鉴:环卫服务投资正当时

寻找环保行业投资范式：大空间、低渗透率、行业催化，对应订单放量

梳理垃圾焚烧和脱硝行业发展历程，我们总结出环保行业的投资范式，即寻找大市场空间、低渗透率且行业有催化剂的行业/阶段，对应行业/公司订单加速释放，提升市场对于公司未来业绩增速的预期，此阶段公司股价往往有较强的表现。

CASE1：垃圾焚烧：千亿市场，政策推动订单快速释放

2010年垃圾焚烧空间超过1000亿元，渗透率仅为18%。2010年我国主要的垃圾处置方式是填埋，占比78%，垃圾焚烧占比仅为19%。垃圾焚烧具有减量化、无害化、资源化的特点，相对于填埋有较为明显的优势。根据“十二五”规划，各种垃圾处理方式中，垃圾焚烧获得支持力度最大，垃圾焚烧处理能力计划由2010年的8.96万吨/日提升至30.7万吨/日，处理能力较2010年增加243%，按照40万元/(吨*日)的单位投资测算，垃圾焚烧新增市场空间近1000亿(870亿元左右)。

催化剂：上网电价补贴上调，推动行业订单快速释放。12年3月发改委出台《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》，规定每吨垃圾折算上网电量为280千瓦，发电一般上网电价补贴价格0.65元/KWH(之前各省执行补贴电价多在在0.49-0.69元/KWH之间)。按照1000吨/日的垃圾焚烧厂、每吨垃圾发电280KWH、85%上网率、垃圾处置补贴50元/吨测算，垃圾发电企业收入中发电收入占总收入的76%，上网电价补贴大幅提升垃圾焚烧发电厂的盈利能力，推动行业订单快速释放。

原标题：环卫行业深度思考系列之一：环卫服务千亿空间市场化大幕开启

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