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3.自下而上,PPP带来行业变革
3.1.上市公司订单增加PPP项目
2016年望加速落实:当前我国的PPP在立法等层面仍未做到规范化,但经历一年左右的前期规划、摸索后,加上顶层设计文件的出台和制度的完善,2016年或是ppp项目加速落实的一年。前段时间,财政部与国内10家大型金融机构、投资机构,共同发起设立政企合作投资基金,总规模1800亿元,带来万亿级以上投资,我们认为此基金的设立将对PPP市场带来深远影响,不但能降低PPP项目融资成本,还能规范PPP项目运作,后续项目将加速释放。
我们对环保板块细分板块PPP订单做出梳理统计(由于之前水处理、固废处理、水务公司有BOT类的相关经验,PPP项目更好落地,所以订单足,金额高,相对来说大气、供热和监测板块PPP订单少),从上市公司层面就不难发现订单迅速增多,侧面体现PPP项目加速落实的观点。
以维尔利为例,公司通过积极布局形成环保全产业链,能很好对接各地区环保项目,在PPP项目大力发展的背景下,公司2015年全年项目中标金额(30亿以上)较以往有明显增加(2013、2014年中标项目均8亿元左右)。
3.2.PPP对行业的改变
PPP不是一场财务游戏。从会计准则上,虽然通过SPV公司发包工程项目给上市公司,可以使上市公司当期利润做大,但投资现金流必然会恶化,PPP考虑的是项目的全生命周期,是长期的运营回报。规范的PPP方式有三个重要的关键词:长期、经营和公共,三者缺一不可。长期是指约定合同期限不能低于十年,规范运作回收期必须十年以上。目前也存在一些低于10年的项目,但是建议合同期限不要低于十年。企业目前想尽可能短时间收回成本,比如五年,这是由于银行贷款只能给5年。在这种情况下则考验的是甲乙双方议价的能力。但是原则上至少保证合同运营10年,运营合同签10年,投资回报可以进行适当变通,比如5年回收,政府出于减少财政压力的考虑鼓励企业进行10年以上的运营。合作范围要包括经营和运营成分,投资和建设通常项目回款速度有保障,一些没有经营项目通常会把养护包进去,而有经营则把经营性工作包进来。例如水处理有经营性,市政没有经营,绿化没有经营,则把维护和养护工作纳入进去。
订单大而难:PPP模式的出现将使行业未来的订单体量向大型化和难度化转变,上市公司中碧水源、兴源环境、维尔利、科融环境等环保公司均承接十亿级别、甚至百亿级别的PPP订单。此外,订单将从原来点源式的订单向区域性订单发展,治理难度将增大,对企业的技术层面要求更高。我们认为PPP对环保项目的ROE、环保公司的资金技术都会有很大影响。
ROE下降:本质上来看项目回报率出现了一定程度的下降,主要原因在于回报率不同的项目打包发出,企业进行项目挑选的难度较之前有所增加,但是也受益于项目整体体量的增加,所承接的项目金额显著增大;
资本要求高:PPP的推出可以通过架构的搭建来增加杠杆率,但是相比于之前,对于资本的要求也是在增大的,更加有利于具备低成本融资能力的企业,建议重点关注国有企业;
技术难度大:打包推出的模式使得越来越多的企业开始提供一揽子的解决方案,对于企业的综合治理能力和技术平台性提出更高的要求。
PPP加速行业洗牌:我们认为随着模式变化、监管加严、要求提升等的变化,环保行业小而乱的局面将逐渐改变,并购重组增加,行业洗牌加剧。
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