【PPP深度研究】PPP国际经验对标研究-第6页-北极星环保网

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占比仅有15%的特许服务净利润贡献率达63%，毛利率超过40%，净利率超过20%，总体呈逐年上升趋势。公司综合毛利率维持10%左右，净利率5%左右，早期由于精心选择项目，万喜承包业务利润得以提高，近年来，随着业内竞争日趋激烈，承包业务毛利率总体出现一定程度下滑，约为3.5%左右，净利率也随之下降至2%左右。特许运营项目方面，公司紧紧围绕价值链，外包盈利低的环节，不断开展高附加值活动，毛利率呈现上升趋势，同时，受益于毛利率上升，特许服务净利率不断上升。2015年特许业务营业额仅占15%，但毛利率却是承包业务15倍左右，净利率是承保业务的11倍左右，贡献了63%的净利润。

图12：2015年特许服务利润贡献率达到63%

资料来源：Bloomberg、申万宏源研究

图13：特许服务毛利率总体呈上升趋势

资料来源：Bloomberg、申万宏源研究

图14：2015年特许服务净利率达5.3%

资料来源：Bloomberg、申万宏源研究

公司ROE整体呈现下降趋势，近年保持在15%左右，特许服务资产收益率则呈上升趋势。公司2006-2008年ROE呈上升趋势，这与收入和净利润的快速增长相一致，2008年以后，一方面市场环境恶化，另一方面竞争日趋激烈，公司ROE总体呈现下降趋势，2014年由于出售停车场资产ROE收益同比提升2.6%个百分点，2015年重回13.9%。从特许服务角度看，资产收益率整体呈现上升趋势，其中，2014年净利润统计中包含了处置停车场的资本收益，因此出现较高资产收益率。(注：ROE是公司的净资产收益率，特许服务资产收益率是总资产收益率的概念。)

图15：公司ROE总体呈下降趋势