东方园林：高盈利能力维持业绩超预期三轮驱动保障长期成长-第4页-北极星固废网

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四、业务方向及盈利预测：河道治理、全域旅游、危废处理三轮驱动，保障公司长期持续成长，预计公司2018、2019年业绩预期分别为37.2亿元、57.5亿元，同比增速分别为64%和55%，当前估值处于低位，维持“强烈推荐-A”评级。

(1)业务方向：河道治理、全域旅游、危废处理三轮驱动

河道治理：短期来看，黑臭河治理仍是各地方政府环保工作的重点之一，黑臭河治理投资将保持高位，以实现“到2020年，地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在10%以内;到2030年，城市建成区黑臭水体总体得到消除”这一目标。根据我们测算，我国河道治理的市场总空间约在3.4-5.8万亿，且为了防止水质退化，在首次治理完成后，2020-2030年我国河道治理还需继续投入。根据公司统计，截至2017年底，公司在生态环境领域PPP项目的市占率达到13.4%，是我国河道治理的绝对龙头，因此，2018年，公司还将充分受益于河道治理市场的发展，而水环境业务仍将是其2018-2020年业绩高增长的重要支撑。

危废处理：2017年公司在危废业务布局上有较多积极进展，公司低成本新收购南通九州、杭州绿嘉等危废公司，并新设立甘肃东方瑞龙等积极开展危废业务。截至目前，公司取得工业危险废弃物环评批复为126.45万吨，经营许可证规模为62.14万吨，其中资源化59.14万吨、无害化3万吨。 2018年，公司的危废项目将陆续进入建设收尾期，2019年危废业务的利润贡献有大幅超过业绩预测的可能，危废板块未来将成为公司利润的另一增长点。

全域旅游：2017年上半年，东方园林合并文旅集团，全面展开全域旅游业务。目前已斩获凤凰、腾冲、东宝区圣境山、六安、五莲、广西大新、盐津、佛山等合计14个旅游类PPP项目，累计投资金额达183.5亿元。据公司信息统计，截至2017年底，公司在旅游PPP的细分领域市占率达到10.7%，是参与该领域PPP项目的重要社会资本方，公司中标的腾冲市全域旅游PPP项目是全国首个开工的全域旅游PPP项目，为全国全域旅游业务的开展树立了标杆，目前公司已成为全域旅游行业的龙头企业。2018年3月，国务院办公厅印发《关于促进全域旅游发展的指导意见》，就加快推动旅游业转型升级、提质增效，全面优化旅游发展环境，走全域旅游发展的新路子作出部署，预计未来全域旅游也将形成公司新的利润增长点。

(2)盈利预测

根据市场形势变化，我们预期东方园林2018年新增订单约1000亿元，测算公司2018年、2019年盈利预期如下：

首先，在工程收入预测部分分为PPP订单、及非PPP传统业务两部分估算;

PPP订单部分，估算东方园林2018-2019年新中标项目总规模分别为1000亿元、1000亿元，假设其中东方园林对应订单规模约为70%，得到东方园林对应的PPP订单金额，再按PPP项目分三年转化为东方园林实际工程合同，得到2018-2019年，东方园林PPP订单对应的实际工程合同约为465亿元、637亿元。

传统非PPP合同项目部分，2015年公司中标约47亿元，2016年公司中标约36.3亿元，2017-2019年每年均按35亿元新增合同预测。

PPP贡献业绩测算：按照合同当年确认10%收入、第二年确认50%收入、第三年确认40%收入进度结算，估算PPP项目在2018-2019年将为东方园林带来的收入及净利润。预计2018-2019年可实现收入分别为213亿元、346亿元，而按照15%的净利率水平，2018-2019年对应归属净利润分别为32.0亿元、51.9亿元。

传统非PPP合同贡献业绩测算：按照合同当年确认20%收入，第二年确认80%收入进度结算，估算传统非PPP合同在2018-2019年预计可实现收入分别为30亿元、30亿元，这部分项目按10%的较低净利率水平估算，2018-2019年对应归属净利润分别为3.0亿元、3.0亿元。

两部分工程业绩加总后可得，2018-2019年公司工程类业务合计贡献归属净利润分别为35.0亿元、54.8亿元。

此外，对应并购环保公司，2017年，我们仍按照并购公司利润承诺给予计算，2018年-2019年，则根据危废处理能力提升的预期进度，乡镇水务市场的增长速度进行估算，得出危废、水务贡献收入利润情况，保守预计公司2018、2019年“危废+水务”预计可实现归属净利润分别为2.2亿元、2.7亿元。

综合工程合同、“危废+水务”利润贡献，东方园林2018-2019年预计可实现归属净利润分别为37.2亿元、57.5亿元，按26.77亿总股本估算，对应每股收益分别为1.39元、2.14元，同比增速分别为70%和55%，扣非后同比增速分别为62%和55%。而目前公司市值为510亿元，对应2018年、2019年PE估值分别为13.7倍、8.9倍，估值仍处于低位，维持“强烈推荐-A”评级，且维持一年期800亿的目标市值，对应目标价30元。

五、风险提示

1，历史应收账款带来的坏账风险。

2，大股东股权质押比例较高。

3，PPP项目进展低于预期。

4，存量PPP项目的停工导致业绩低于预期。

原标题：东方园林 - 高盈利能力维持，业绩超预期，三轮驱动保障长期成长

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