2018环卫行业深度报告：市场持续扩容龙头高歌猛进!-第9页-北极星固废网

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图表39 环卫服务领先企业合同金额对比

合同金额特点：从2017年新签项目总金额看，北控和北京环卫一马当先，有比较明显的总量优势，也体现出了在环卫服务领域政府资源关系是强有力的竞争要素，在跑马圈地过程中优势突出;而地域性环卫企业的典型代表玉禾田同样表现出色，合同总量落后两家国字头企业并不多，体现了多年专业运营积累的项目经验和品牌优势;本年度启迪桑德合同表现有所回落，让出年度第一位置;龙马环卫的合同表现则在一定程度上低于年初预期，主要受到上半年表现一般拖累。从在手项目平均年化金额看，北环接近5000万的单体金额同样处于领先位置，而龙马环卫虽然总金额表现一般，但单体金额处于行业领先位置，与北环水平接近;启迪桑德呈现相反状态，项目单体金额处于较低水平，在总量较大的前提下体现出数量多的特点;北控和玉禾田则偏于行业平均水平。

我们认为，从合同金额分析各家企业体现出了不同的竞争特点：北京环卫在合同总量和单体金额上均处于领先地位证明政府资源在行业竞争中起到了重要作用，特别是在大体量的城市环卫领域;龙马环卫项目呈现量少而单体大的特点，主要原因公司较关注大体量项目多的城市环卫领域，较少涉足乡村环卫领域;启迪桑德项目呈现小而多特点，主要原因上市公司固废全产业链布局过程中建立了城乡覆盖模式，资源遍布下沉区域，特别是乡村地区;玉禾田及北控的项目特点则不太鲜明。

图表40 环卫服务领先企业特点一览

业务区域：从早期属地逐步拓展到全国

环卫企业早期均从公司属地起步，后期一方面随全国市场化区域推进发展，另一方面随其他业务板块项目布局而推进。北京环卫、玉禾田等具有浓重传统环卫色彩的企业后期的项目推进主要随全国市场变化而动，多年的运营经验和品牌优势在全国环卫市场化推进大潮中占得先机。而北控、启迪桑德和龙马环卫除受市场化因素影响外，其他业务板块如固废处置项目或装备销售渠道则成为环卫业务重要突破口，呈现资源业务协同特点。

模式亮点：从传统、基本走向智能、多样

环卫服务市场化推进初期项目特点比较基本化，以路面清扫、垃圾收转以及公厕运营三大块业务为主，项目内容较少外延且效率提升手段单一。而随着环卫服务市场不断成熟以及科技手段的极大丰富，各地项目创新不断，呈百花齐放态势。龙马环卫依托装备生产优势，首创装备资源池模式，通过项目装备租赁模式降低运营成本，提高收益水平。启迪桑德则充分利用固废龙头优势，从前端垃圾分类到后端资源回收、垃圾焚烧构筑全产业链运营模式，同时引入物流、广告等增值服务产业群，尽享大数据红利。北京环卫、北控以及玉禾田则充分挖掘环卫内涵，将园林绿化、物业保洁等业务纳入服务，全力提升项目把控力。

市占率：市场集中度将持续上升

从领军企业市占率情况看，没有一家达到10%，CR4不到20%，行业处于竞争分散状态，我们认为这主要是由行业自身所处发展时期导致。在行业发展初期到成熟期这一阶段，大量中小企业纷纷涌入行业，依托于地方资源优势获取订单并获得生存空间，同时使得行业呈现离散状态。但是我们认为环卫服务行业基于运行效果和外延需求，未来发展方向将是管理精细化、运行智能化以及数据信息化，未来的竞争将成为技术、品牌、资金等全方位要素的比拼，在此进程中将会有大量中小企业逐步被淘汰，龙头企业的市占率必将持续上升。

投资建议：政策支撑环卫增长行业龙头有望腾飞

我们看好环卫行业市场化快速推进，建议关注环卫装备+服务双轮协同发展的龙马环卫、环卫固废一体化龙头启迪桑德。

龙马环卫：两翼齐飞，再造新龙马

环卫装备稳步增长，强力支撑整体业绩。当前，受益于人口红利消失、机械化运营有效降低成本的强逻辑，我国城镇环卫装备机械化率快速提高，行业增速大约维持在15%左右，而公司作为行业龙头市场占有率稳步提升，2016年达到7.39%，路面清洁和垃圾收转装备增速分别达到26%和29%，预计2017年环卫装备增速继续保持在25%以上。未来三到五年，一方面环卫装备行业原有发展逻辑不变，同时受益于环卫服务市场化推进继续高速发展，另一方面公司中高端装备车型以及新能源车型在地方大力扶持下将继续优化产品结构，公司环卫装备业务有望整体增速超过20%，继续强力支撑公司整体业绩。

环卫服务持续开花，利润高速增长可期。环卫服务千亿级市场化大幕快速拉开，市场化订单渗透率约20%现状下未来提升空间仍然极为广阔。公司近年环卫服务业务快速爆发，2015年营收3600万，2016年营收2.92亿，2017年超过6亿。公司连续中标服务订单后将业务区域扩展到10个省左右，在手年化合同接近13亿。当前环卫服务市场仍处蓝海状态，未来四五年必将维持高增长态势，公司作为行业中有力竞争者将充分受益，看好后续订单连续落地，保障利润高速增长。

定增募投方向明确，剑指服务千亿市场。2017年12月公司定增完成，募集资金7.3亿主要募投方向环卫装备池以及环卫服务培训基地项目，两项目将为公司全力开拓环卫服务市场提供有效支撑。从近两年订单趋势来看，环卫市场化服务正在快速推开，募投项目将为公司在环卫服务市场中的突出优势再次加码。此外，本次定增引入山东高速等三家国资背景股东也将助力后续环卫服务市场开拓，我们看好龙马环卫的行业领军地位将在未来继续强化。

启迪桑德：环卫固废一体化龙头

环卫规模连续翻番，强力支撑整体业绩。环卫服务市场快速打开，公司当前在手总订单已经超过300亿，未来几年环卫服务板块业绩将呈现连续翻番之势。环卫服务快速增长一方面是对于公司整体业绩的支撑，更重要的意义在于对整个固废板块的导流和支撑作用。环卫服务对上游设备企业通过项目促进设备销售，对下游固废处置企业可以进行环卫一体化项目打包，从而提升其产能利用率，解决固废处置板块核心难题，战略意义重大。

各业务板块全面向好，共同助力行业龙头扬帆起航。业务板块全面迎来快速增长期。水务板块脱离竞业限制：根据与桑德国际的竞业限制协议，公司一直以来只能在湖北省范围内从事水务业务，随着控股权变更，公司2016年起开始面向全国承接供水和污水处理项目，深厚的历史积淀使得相关业务发展迅速。再生资源迎来拐点：前几年再生资源行业处于历史低点，随着大宗商品价格的回升以及垃圾分类政策的强力推进，再生资源行业的盈利水平和产能利用率双双大幅提升。垃圾焚烧项目投入运营：此前公司垃圾焚烧项目全部处于建设期，从2017年起，每年都将有五到七个项目投入运营，合理的处置费价格也将在净利润和现金流量方面对业绩形成良好支撑。

定增落地，未来高成长确定。定增募集资金主要投向环卫服务、环卫设备以及固废多领域。定增后公司财务费用将可以节省1.5亿左右，同时有助于继续挖掘启迪控股深厚资源，公司业绩在未来将进入高成长通道。

风险提示

行业竞争加剧毛利率下滑;项目落地不达预期。

原标题：2018环卫行业深度报告：市场持续扩容，龙头高歌猛进，环卫服务是当前环保行业最优质细分子领域之一！

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