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PPP项目成立期融资方式

项目公司设立时，社会资本方作为重要股东，需要承担相应的出资责任，而社会资本方尤其是大型央企，通常资产负债率较高，有“出表”需求，出资意愿较为薄弱，出资比例较为有限，一般会寻求外部支持。但鉴于许多金融机构直接股权投资受限，因此，项目资本金是PPP项目融资的头号难题。现在较为常见的是用PPP基金、专项建设基金、资管计划等来满足资本金的强制性要求。

PPP项目建设期融资方式

从现金流上看，项目建设期内只有支出，没有收入，是资金需求最大的阶段，项目公司成立初期到位的项目资本金自然难以满足需求，需要继续对外融通资金，较为常见的融资工具有财政专项资金、项目贷款（包括银行贷款、信托贷款、委托贷款等）、PPP项目专项债、融资租赁等。

PPP项目运营期融资方式

2016年12月26日，发改委联合证监会发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，PPP项目资产证券化正式启动，为处于运营期的PPP项目融资指明了新方向。PPP项目资产证券化是以PPP项目未来产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。它是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。

PPP项目退出期融资方式

对社会资本而言，PPP项目期限问题是一个极大考验，社会资本退出难问题依旧存在。随着PPP模式的逐渐完善，退出机制日趋多样化，目前主要的退出机制包括IPO/新三板挂牌、并购重组和PPP资产交易。

风险提示：

PPP项目各种融资机制不合理。

PPP不只是一种融资模式，但融资的确是PPP最基础的一环。如果没有资金，PPP所追求的管理和运营都将成为空谈。随着各部委连续的政策出台，PPP的融资方式日益多元化。为了给资金供给方和需求方提供全面指引，本报告将系统梳理中国式PPP项目全流程的融资方式、资金来源、资金成本、资金期限及优劣势。具体包括:（1）成立期：PPP基金、专项建设基金、资管计划。（2）建设期：财政专项资金、项目贷款、PPP项目专项债、融资租赁，运营期的资产证券化。（3）退出期：IPO/新三板挂牌、并购重组、PPP资产交易。

一、成立期

现有的PPP项目多为固定资产投资项目，投资者需根据国务院相关规定认缴一定比例的项目资本金，各行业的最低资本金比例存有差异：城市轨道交通项目为20%，港口、沿海及内河航运、机场项目为25%，铁路、公路项目为20%，保障性住房和普通商品住房项目为20%，城市地下综合管廊、城市停车场项目以及经国务院批准的核电站等重大建设项目，可以在规定最低资本金比例基础上适当降低。因此，招标文件一般规定，项目资本金比例不得低于20%。

项目公司设立时，社会资本方作为最重要的股东，需要承担相应的出资责任，而社会资本方尤其是大型央企，通常资产负债率较高，有“出表”需求，出资意愿较为薄弱，出资比例较为有限，一般会寻求外部支持。但鉴于许多金融机构直接股权投资受限，因此，项目资本金是PPP项目融资的头号难题。现在较为常见的是用PPP基金、专项建设基金、资管计划等来满足资本金的强制性要求。

（一）PPP基金

PPP基金是指专门投资于PPP项目有关企业的产业投资基金，通过非公开方式向合格投资者募集，本质上是一种私募基金，可有效突破直接股权投资的限制。目前已出现多种形式的PPP基金，金融机构通过产业基金进入PPP项目资本近已渐成主流。

资金来源：银行、信托、保险等机构资金和合格投资者。

资金成本：金融机构资金作为优先级，通常5-8%；由政府所属投资公司或社会资本作为劣后级，通常8-10%，视具体项目而定，有些政府和社会资本（尤其是施工方）出资甚至不需要收益。

资金期限：一般不超过10年，部分可通过滚动续期，实现全周期参与。

优点：

1.杠杆效应，撬动资金。PPP产业基金杠杆比例通常为5倍（1：4）或10倍（1：9），可有效缓解地方财政支出压力。

2.结构化设计，降低融资成本。通过结构化设计，实现风险和收益匹配，可有效降低PPP项目的融资成本。

3.滚动续期，期限错配。PPP基金优先级主要对接的是银行等金融机构资金，具有得天独厚的资金池优势，可通过滚动续期实现限期错配。

4.融资増信，破解难题。现有的PPP基金大多有政府参与，认购劣后级，通过引入政府信用，可为项目融资増信。

缺点：银行、信托、保险等金融机构作为优先级参与时通常是“名股实债”或“小股大债”，希望是固定收益，并有回购承诺，存在一定的合规性风险。

组织形式

1.公司型PPP基金

公司型PPP基金具有法人资格，治理结构与一般公司相似。出资人即为股东，投资人的知情权和参与权较大，但也同时面临双重征税、重大事项审批决策效率不高的问题，股权转让时的手续也较为繁琐。公司型PPP产业基金并不多见，典型的有中国政企合作投资基金股份有限公司，财政部、社保理事会和九家金融机构联合发起，总规模达1800亿元。虽然公司股东中并未看到银行的身影，但不难看出的是这九家金融机构多与对应银行关系密切，通常是由银行负责资金对接，据悉，1800亿元的PPP融资支持基金中，中国建设银行和中国邮政储蓄银行出资最高，均为300亿元。目前，该基金已成功助力多个优质项目落地，首笔投资花落呼和浩特市轨道1、2号线，项目总投资338.81亿元，资本金占总投资的50%，其中中国政企合作投资基金投资24亿元，主要为股权投资。

原标题：中国式PPP融资方式全解析（中国式PPP研究手册第17集）

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