PPP项目融资方式及优缺点最全梳理！-第4页-undefined

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（2）售后回租

售后回租多见于存量项目，当项目公司现金流紧张时，项目公司与融资租赁公司签订设备买卖合同，将设备卖给融资租赁公司融通资金，并签订回租合同，定期支付融资租赁公司一定的租金，从而获得设备的使用权，期满后，融资租赁公司将资产所有权以名义价格转回项目公司，项目公司向政府方移交资产。

三、运营期

在运营期内，回报机制为可行性缺口补助和使用者付费的PPP项目一般可产生相对稳定的现金流，社会资本方出于流动性考虑，希望能够盘活存量资产，拓宽融资渠道。

2016年12月26日，发改委联合证监会发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（发改投资[2016]2698号），PPP项目资产证券化正式启动，为处于运营期的PPP项目融资指明新方向。

PPP项目资产证券化是以PPP项目未来产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。它是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。

资金来源：优先级认购主体多为银行自营资金、理财资金，证券投资基金，资产管理计划，信托管理计划等。次级多由原始权益人认购，作为一种增信手段。

资金成本：视评级而定，已发行的四单收益3.7%-5.2%。

资金期限：一般不超过项目存续期。

优点：

1.拓宽融资渠道，对于有符合要求的基础资产的PPP项目，通过发行资产支持证券为项目融资，能盘活存量资产，将原本只能在一级市场上交易的资产在二级市场流通，提高其流动性。

2.降低融资成本，通过结构化设计，一般分为优先和劣后两级，部分还可增加中间级，通过风险收益匹配，再加上増信措施提升债券的信用评级，可达到降低融资成本的目的。

3.优化财务状况，资产证券化可视为表外融资，进而增强资产流动性，优化资产结构。

4.丰富退出方式，借助PPP资产证券化，存量资产可转化为可上市交易的标准化产品，实现资本流动，丰富社会资本的退出方式。

缺点：

有一定的局限性，要求项目已经正常运营2年以上，并已产生持续、稳定的现金流，现阶段能够满足条件的PPP项目较为有限。

四、退出期

对社会资本而言，PPP项目期限问题是一个极大考验，社会资本退出难问题依旧存在。随着PPP模式的逐渐完善，退出机制日趋多样化。

（一）IPO/新三板挂牌

对于有稳定现金流且有丰富资源或题材的PPP项目，可通过首次公开发行股票或者新三板挂牌，公开交易，实现PPP项目与资本市场的有效对接。

资金来源：向社会公众募集

优点：流通性好，为社会资本提供退出通道

缺点：

1.对项目要求较高，一般PPP项目难以满足；

2.审核流程十分复杂，费用高昂，核准周期长。

虽然对于仍处于起步阶段的中国式PPP言之过早，但已有成功的先例。2015年5月，北京碧水源科技股份有限公司以PPP模式的云南水务投资股份有限公司在香港联交所挂牌上市，是我国混合所有制与PPP模式下第一家上市企业，为碧水源公司提供了高效便捷的资本市场退出选择，充分体现了PPP模式退出机制的先进性和IPO上市的可操作性，为后续社会资本退出提供了清晰的思路。

2011年6月，北京碧水源科技股份有限公司与云南省水务产业投资有限公司成立合资公司云南水务产业发展有限责任公司，其中碧水源以其首次公开发行股票募集的超募资金6亿元出资，占股49%，云南水投以其旗下的35个地县水务项目和多个水务运营公司的股权作价6.914422亿元(经第三方审计与评估)出资，占股51%。合资公司注册资本金为 6亿元，剩余为资本公积金。

2012年10月，碧水源和云南水投对云南水务产业发展有限责任公司按原有股权比例同比例增资，注册资本增至6.5亿元，其中云南水投以现金35250494.60元出资，碧水源以所持有的云南城投碧水源水务科技有限责任公司全部股权作价 33868122.26元增资。

2013年5月，碧水源以72436110.16元出售云南水务产业投资发展有限公司4.9%的股权给云南水投29名员工，剩余44.1%的股权。

2013年7月，融源成长（天津）股权投资合伙企业（有限合伙）对云南水务产业投资发展有限公司进行增资扩股。增资完成后，云南水务注册资本为7.8788亿元，碧水源持有36.38%的股权。

2014年7月，云南水务产业投资发展有限公司完成整体股份制改造工作，更名为云南水务投资股份有限公司。

2015年5月，云南水务（股票代码：06839）正式在香港联交所挂牌上市，至此，中国环保领域第一例PPP模式合资公司成功上市，为PPP合资企业提供了标杆式的引导作用。

（二）并购重组

固然，对接资本市场，获得可观的资本溢价，是社会资本退出的理想选择，但要求甚高且程序繁琐。因此，对于资质较好但尚未达到上市要求的项目，被并购重组，获取一定的资本的利得后退出也是一种不错的选择。

资金来源：并购方自有资金、并购贷款、并购债等

优点：具有一定的协同效应，经营协同、管理协同、财务协同、市场份额协同，实现强强联合

缺点：周期较长，需要通过长时间的谈判磋商。

近日，上海星景股权投资管理有限公司（简称“星景资本”）与东旭蓝天新能源股份有限公司（简称“东旭蓝天”）达成股权转让协议，东旭蓝天拟以自有资金收购星景资本旗下星景生态建设投资（苏州）有限公司（简称“星景生态”）100%股权，收购对价为人民币3.4亿元。

星景生态是星景资本控股的生态环保公司，专注于城市流域生态治理、城市核心景观打造等生态建设领域，并用PPP模式为地方政府提供规划、设计、投资、建设、运营全生命周期的系统性解决方案。

目前，星景生态已签署《山西临汾市涝洰河生态建设润州园政企合作（PPP）项目》、《贵州瓮安县草塘“十二塘”景观工程（一期）PPP项目》、《贵州惠水县涟江河河道治理项目（北段）及涟江文化体育公园建设工程政企合作（PPP）项目》等共计27亿元的PPP合同，并在云南省、山东省、吉林省等多个城市拥有40亿左右的PPP项目储备。

鉴于东旭蓝天在新能源业务上高度成长、在环保业务上布局有一定的前瞻性，此次收购星景生态后，可实现业务的高度协同，实现双赢。

（三）PPP资产交易

为提升社会资本参与PPP的投资积极性、合作效率性、资金流动性，PPP项目资产交易不可或缺，在这样的背景下，天津和上海PPP资产交易平台相继落地， PPP项目资产流转和交易更为便利。

PPP资产交易平台为PPP项目资产提供了高效规范的交易流转市场，天金所PPP交易平台、上海联交所PPP资产交易中心的功能定位较为统一，可为PPP项目提供一站式解决方案。

天金所PPP交易平台的4个层级的交易市场之一便为二级市场（转让市场），满足PPP资产持有方流动性需求，属于机构间转让，采取磋商、撮合、竞价模式，实现PPP资产在机构间的转让。

上海联交所PPP资产交易中心可为项目落地提供包括交易信息发布、寻找社会资本、融资配套等一站式服务，既可为新的社会资本进入存量项目提供通道，又可作为社会资本流转的平台，方便社会资本的退出。

资金来源：认购方自有资金、机构资金等。

优点：

1.通过PPP资产交易平台的撮合，可实现资源整合，消除信息不对称，破解流动性难题，提升PPP项目交易的效率。

2.利用统一的交易平台，可有效实现监管，加大信息公布力度，提升PPP项目操作的规范性。

缺点：

1.PPP资产交易政策有限制，在实际项目操作过程中，政府方往往会通过锁定期、股权受让方主体资格对社会资本股权变更进行限制。

2.各方对PPP交易态度有差异，社会资本出于自身的利益会有提前退出的诉求，但是部分政府方为了PPP项目的持续运营，不希望社会资本提前退出。

3.PPP资产交易技术有难度，PPP资产交易标的多为股权、产权、特许经营权等非标产品，其估值难度较大，公允价值难以测算。

原标题：中国式PPP融资方式全解析（中国式PPP研究手册第17集）

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