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垃圾焚烧发电商业模式清晰,仍有较大成长空间
我国垃圾人均清运量仍低,未来仍有提升空间
从上世纪60年代开始,美国城市的固体废物产生量开始以年化1.5%的速度快速增长了40年,总固废产生量从1960年的8800万吨增长到2000年的2.5亿吨,而人均固废产生量也从2.68磅/天增加到了4.75磅/天。美国的垃圾清运量2000年左右达到顶峰,之后由于回收比例的提升和人们环保意识的增长,人均垃圾量有所下降,到2015年美国人均产生4.5磅/天左右的固体废弃物。
相对于美国,我国城市的垃圾清运量增速较快。从1979年开始,我国城镇垃圾清运量以每年5.7%的增速快速增长了近40年,且增长态势仍未见放缓。而从人均情况从1995年达到顶峰后,开始出现下降。2016 年生活垃圾清运量已经达到 2.70 亿吨,其中城市生活垃圾清运量 2.03 亿吨,县城生活垃圾清运量 0.67 亿吨,近三年清运量增长率约在5%。
中国人均固废清运量仅为美国的1/3,未来空间仍十分广阔。2016年,美国人均4.5磅/日(2.04千克/日)的城市人均固废产生量是中国(0.7千克/日)的3倍,表明中国的垃圾清运量仍有较大提升空间。
农村地区垃圾处理仍处于初级阶段。根据住建部发布的《城乡建设统计年鉴》,农村地区现每年产生垃圾总量稳定在 6600 万吨以上,人均垃圾产生量稳定处于 0.3 千克/天的水平。2016年农村人口占总人口的43%,农村的人均垃圾产生量和垃圾清运比例有巨大的提升空间,所以考虑经济发展和农村垃圾清运比例的提升,我国的垃圾焚烧市场未来空间仍然十分广阔。
焚烧产能迅速增长,预计将成行业主流,标准趋严推动行业向头部集中
从生活垃圾无害化处置率来看,我国近十年城市生活垃圾清运量与无害化处理率稳步上升。2016年,全国城镇生活垃圾无害化处置能力约 81.20 万吨/日,对应年处理量 2.53 亿吨,无害化处置率 93.81%,其中设市城市96.62%,县城85.22%。 从处理量细分来看,2016年无害化处置中填埋、焚烧、其他方式年处置量分别为 1.68 亿吨、0.80 亿吨、0.06 亿吨,占比分别为 66%、31%和 2%,卫生填埋在无害化处置中占比最高。
2016 年全国生活垃圾焚烧处理设施数量达到 299 个,同比增长 16.34%;生活垃圾焚烧处理能力达到 27.82 万吨/ 日,同比增长 18.28%。2012-2016 年年均复合增速 20%左右。
焚烧占比迅速提升,未来有望成为行业主流
近年来我国逐渐从填埋处理为主的垃圾处理结构逐步向焚烧为主转变。一方面是由于当前我国各地城市土地价格普遍呈现上涨趋势,造成垃圾填埋的成本走高,另一方面在于城镇化率的推进造成城市用地紧张,基础设施用地供给整体呈现萎缩趋势,垃圾填埋场的用地受限,因而填埋在垃圾处理市场占据的份额逐步缩小。而从焚烧处理占无害化产能比例来看,自2012年开始,焚烧产能增长迅速,到2016 年全国焚烧处理产能占无害化处理比例提升为 41%。根据十三五规划,焚烧产能将超过填埋产能占无害化比例54%。
从垃圾焚烧产能分部来看,浙江、江苏、广东三省垃圾焚烧产能超过3万吨/日,甘肃、贵州、内蒙古、辽宁、陕西、宁夏、新疆、江西 8 省垃圾焚烧产能不足 3000 吨/日,而青海和西藏更是尚无垃圾焚烧项目。
总结来看,垃圾焚烧发电行业商业模式清晰,现金流稳定,“十三五”仍有较大市场空间。同时,随着竞争格局的改善以及运营成本的提高,之前市场担忧的低价中标小现象已经发生明显改善,行业正重回理性。建议重点关注上海环境、伟明环保、瀚蓝环境。
投资策略
多重政策催动下,民企资金情况得到破冰,环保工程类公司边际改善,大规模的资金落地可能要等到2019年一季度之后,同时PPP条例的出台和地方环保专项债的发行也是PPP板块的催化因素。市场对于PPP情绪的修复有望带来工程板块的率先反弹,这个阶段看好体量小、项目质量高的工程类个股,有望受具体项目资金落地影响展现出高弹性,建议重点关注国祯环保。
我们长期看好环保行业的核心运营类资产,特别是固废处置行业。在市场对环保板块的情绪得到改善后,错杀的运营类标的估值有望得到修复,推荐现金流优质、运营稳健、有成长潜力的细分固废运营龙头的瀚蓝环境、伟明环保、上海环境。
我们继续看好环保强监管趋势下受益,行业增速趋势向上且有望保持的环境监测细分,推荐网格化监测龙头先河环保和全国性监测龙头聚光科技。
总结来看,垃圾焚烧发电行业商业模式清晰,现金流稳定,“十三五”仍有较大市场空间。同时,随着竞争格局的改善以及运营成本的提高,之前市场担忧的低价中标小现象已经发生明显改善,行业正重回理性。建议重点关注上海环境、伟明环保、瀚蓝环境。
投资策略
多重政策催动下,民企资金情况得到破冰,环保工程类公司边际改善,大规模的资金落地可能要等到2019年一季度之后,同时PPP条例的出台和地方环保专项债的发行也是PPP板块的催化因素。市场对于PPP情绪的修复有望带来工程板块的率先反弹,这个阶段看好体量小、项目质量高的工程类个股,有望受具体项目资金落地影响展现出高弹性,建议重点关注国祯环保。
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