环保行业2019年投资分析：垃圾焚烧发电行业现金流稳定 “十三五”仍有较大市场空间-第4页-北极星固废网

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截至今年9月末，对民营企业的贷款余额已经达到了30.4万亿元，在银行业贷款余额中民营企业贷款占25%。而民营经济在国民经济中的份额超过60%。民营企业从银行得到的贷款和它在经济中的比重还不相匹配、不相适应。如果三年后对民企贷款比例提高到50%，则预计可释放30万亿元的贷款，大幅改善民企的资金环境。当前各主要银行已纷纷行动，加大对民企支力度：

10月16日，工商银行与100家民企签“总对总”协议，加大对民营企业的信贷投入和支持力度、进一步坚持分类指导和差异化的政策、提供更加综合化的金融服务、加强投资银行服务等。11月中旬，工商银行制定了服务民营企业的10条具体举措，加大对民营企业倾斜力度，给予民营企业一定优惠，并运用创新工具，引导多元化的市场资金投资民企债券。

11月9日，中国银行发布《中国银行支持民营经济二十条》，包括优化授信政策、提高服务质效、加强资源配置、健全尽职免责、拓宽融资渠道、降低融资费用、完善服务模式、创新产品服务八大方面。

11月12日，农业银行出台《关于加大力度支持民营企业健康发展的意见》，提出了22条针对性措施，着力破解民营企业和小微企业融资难、融资贵问题。

11月15日，建设银行出台《进一步加大支持民营和小微企业发展的通知》和《中国建设银行支持民营经济指导意见》，提出了进一步加大支持民营和小微企业发展的26条举措和工作要求。

当前利率仍较高，但有下行趋势。社会融资存量从2017年7月开始出现同比的显著下滑，到今年10月份仍没有明显好转。贷款利率仍然维持着较高水平，但开始下降。截至三季度末，18家主要商业银行对小微企业平均利率6.23%，较一季度下降约0.7个百分点，城市商业银行、农村中小金融机构分别降低了0.28和0.85个百分点，微众银行等互联网银行对小微企业的平均利率下降了1个百分点。

11月9日，李克强召开国常会，要求开展专项行动解决政府和国企拖欠民营企业账款问题；中期借贷便利（MLF）合格担保品范围，从单户授信500万元及以下小微企业贷款扩至1000万元；要力争主要商业银行四季度新发放小微企业贷款平均利率比一季度下降1个百分点。

从债券市场来看，2018年一季度，利率有所缓解下降。三季度发行总额较去年同期已有回升。

整个市场债券的信用利差已出现下降的趋势。AA+评级的债券（大部分优质环保公司的债券评级，包括碧水源、东方园林等）的信用利差从4月份开始快速攀升，显示了市场资金对于发债企业的偿还能力的担忧。最高信用利差达到了225bp左右，目前已经出现了下降的趋势。

加快地方专项债的发行。财政部8月14日发布关于做好地方政府专项债券发行工作的意见，要求加快地方政府专项债券发行和使用进度。各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。根据年初制定的中央和地方预算草案，今年将计划发放新增地方专项债券1.35万亿元，比去年增加5500亿元，主要用于支持京津冀协同发展、长江经济带等重大战略以及生态环保、精准扶贫、棚户改造等重点领域。

地方政府债券可分为一般债券和专项债券。

一般债券是地方政府为了弥补一般公共财政赤字而发行的地方债券，可缓解地方政府临时资金紧张，应当用于公益性资本支出，不得用于经常性支出。一般债券主要投向没有收益的项目，偿还以地区财政收入作担保，当前主要用途是置换存量的债务。

专项债券是地方政府为了建设某专项具体工程而发行的债券。专项债券主要投向有一定收益的项目，偿还以对应的政府性基金或对应的项目收入作担保。新增专项债是地方融资的重要渠道，专项债资金流向主要有市政建设、交通运输设施建设、保障性住房建设、生态建设和环境保护等。2017年财政部推出土地储备专项债和收费公路专项债，分别发行约2407亿元和440亿元；同年，深圳市并试点发行全国首只轨道交通专项债。2018年财政部继续推出棚户区改造专项债。

地方专项债券发行额自7月份开始快速上升，最高的9月份达到了6740亿元。今年地方债的发行额度已经几近用尽，临近12月，地方债发行急剧下降。

由于大多数地区于 5 月才通过本年预算调整方案并最终确定一般债和专项债的限额，因此上半年发行的地方政府债券主要是置换债券，新增债券从5月份才开始发行。结合专项债券的月度发行情况，截至到9月底新增专项债券可能已经发行了1.49万亿，年度1.35万亿的计划或可超额完成。

10月份基建投资(不含电力)增速为6.7%，较前3个月的-1.8%、-4.3%和-1.8%大幅提升。从基础设施投资增速来看，地方债发行的积极效应已经开始显现。地方政府专项债为基建补短板提供一定资金支持。今年下半年大量发行的地方债券，所产生的积极效益将在明年上半年得到集中体现。考虑到当前的经济形势与财政政策，明年地方专项的债发行规模有望进一步扩大。

当前的地方专项债主要有土地储备、收费公路、轨道交通、棚户改造和教育等专项债券细分品种。目前还没有专门的地方政府环保专项债出台，业内预计在债券品种创新方面，环保、公共服务等领域有望试点扩围。环保专项债若推出，将有力推动地方环保项目建设的进展。

变化三：国企介入，环保企业实力得到加强，后续影响喜忧参半

去杠杆引发的资本紧缩，环保企业资金链经受了严峻考验，出现了一些债务违约的情况，此外股价大幅下跌使得部分质押高的企业爆仓的压力巨大。在这种情况下，今年出现了“国资”大手笔进军民营上市企业的现象，有数据统计显示，截至11月底，年内有96家民营上市公司实控人发生变更，8家公司实控人变更为国资背景。环保领域这样的现象尤为突出。

国有资本接盘民营上市公司，与从中央到地方民企纾困政策密集落地不无关系。国企低位接盘导致一些环保公司控制权发生变更，同时也带来了整个行业生态和竞争格局的变化。

这也是当前行业的发展环境和生态所造成的。国家对于环保企业的投入逐年增加，行业需求大，增速快，但需要大量的资金支持，这些正是国企的优势所在。国企介入之前民企主导的环保领域后，有望给环保上市公司带来一定的实力增强，同时也更适应当前的环境。

但是，接盘容易整合难，毕竟民营企业的决策机制、市场运作乃至企业文化等与国资特质不一样。之前环保市场较为分散，民企讲究小快灵，对短期利润较为看重，而随着长江流域大保护、雄安环境整治等大项目的陆续上马，国资整体性和长远性的优势就逐渐显现。

国资进入环保民企的影响，具体还要看两方的融合程度，特别是机制整合任重道远，整体来看有两个方面的影响：

一方面：国资进入后提供强力的资金支持，拥有更低成本的资金使得环保企业在新项目的拓展竞争中更具优势，同时国资背景也可为企业发展嫁接更多的资源，另外也减少了企业发展的不确定性和风险。

另一方面：相较于原先的环保民企灵活、激进的风格，国资环保企业的风格趋于稳健，如果激励措施无法落地到位的话，或减少企业的活力，原管理层稳定性受到影响，环保企业的发展速度或减缓。

原标题：【国信环保】环保行业2019年投资策略：拨云见日，项目规范化将引领环保行业回归正轨

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