环保行业2019年投资分析：垃圾焚烧发电行业现金流稳定 “十三五”仍有较大市场空间

2018年下半年以来，PPP项目的清查告一段落。在中央政治局会议强调“六个稳”后，发改委要求加快推进基建投资，基建补短板的功能越发重要。2018年10月31日国务院发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》明确表示，对经核查符合规定的PPP项目加大推进力度，积极推动符合条件项目发行债券、规范开展资产证券化。PPP被认为是进一步加大投入的重要推动力，主管部门也为下一步PPP的发展做了相应的规范和准备：

规范项目，准备设立正面与负面清单，出台PPP条例

去年的财政部92号文曾采用负面清单的方式列出不适宜采用PPP模式实施的领域，包括不属于公共服务领域，政府不负有提供义务的;因涉及国家安全或重大公共利益等，不适宜由社会资本承担的;仅涉及工程建设，无运营内容的等。湖南省在今年初出台了全国首个省级PPP负面清单，与92号文的规定基本一致。

预计财政部将出台PPP发展的正面和负面清单，让市场有可操作、可明确的依据。根据2017年7月，财政部、住建部、农业部和环保部联合发布的《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》的精神，未来PPP项目，特别是环保类项目，都将要求带运营内容，运营费用由使用者付费和政府缺口性补助共同支付，限制工程建设部分的比例，PPP项目适用的范围将主要见于垃圾焚烧、污水和供水、垃圾收集处置和分类、农田节水等。

财政部还表示将积极配合司法部加快出台PPP条例，预计在2018年底或2019年初就可出台。PPP条例将统一顶层设计;完善PPP操作指南、物有所值评价指引、财政承受能力认证指引、PPP风险管理指引、PPP绩效管理指引和污水垃圾领域的标准合同等，建立PPP项目管理标准体系，加强市场基础能力建设。

PPP项目将进行全流程管理。财政部正在酝酿PPP绩效管理指引类文件，加强入库绩效审核，完善绩效评价、指标框架，建立分行业、分领域、分层次的绩效指标体系，建立项目全过程绩效管理链条。

明确PPP项目形成的中长期财政支出不属于地方政府隐性债务

2018年9月，财政部向各省财政部门发出了《关于规范推进政府与社会资本合作（PPP）工作的实施意见（征求意见稿）》，明确指出PPP项目形成的中长期财政支出不属于地方政府隐性债务。

11月15日 财政部财政部发布《政府会计准则第8号——负债》明确未来发生的经济业务或者事项形成的义务不属于现时义务，不应当确认为负债；PPP项目不能约定固定回报，需要根据公共服务的绩效评价结果进行支付，所以签订合同时并不存在可靠金额的支付义务，因此PPP未来支出责任并非政府的负债。

清库为政府腾出支付空间，后续严控10%红线

此前，财政部为了控制地方财政风险，确保财政可持续性，明确了财政承受能力10%的红线，即每一年度全部PPP项目需要从预算中安排的支出责任，占一般公共预算支出比例应当不超过10%。但随着PPP的泡沫化，一些地方超过了（或者借弯道突破）了10%的红线，特别是PPP比较热的西部地区。

自去年8月份以来，财政部开展了PPP项目财政支出责任的全面核查工作，累计清库2428个项目，涉及投资额2.9万亿元。清库后，部分地区的财政支付空间被腾出，有利于后续规范、优质的PPP项目落地。

据财政部财政部PPP中心焦小平主任表示，截至2018年10月底，全国2851个县区仅6个县区政府支出责任超出10%，2018年-2024年各省区录入项目管理库的最高年度财政支出责任占比不超过5.1%，PPP整体风险控制在安全区间内。

后续在规范PPP的前提下，财政部要督促地方政府严把10%红线，把PPP项目支出责任全面纳入各级政府财政预算，对于PPP项目支出超出本地一般公共预算支出比例10%红线的地区，坚决停止新项目入库。

规范PPP项目融资

一直以来，融资就是PPP发展的首要问题。政府对于PPP的融资呈现逐步升级态势，相关法律法规也在日渐完善：从严查地方政府融资担保，到清理PPP入库项目，最终上升到国有金融企业在参与PPP项目融资时，不得为地方政府违法违规或变相举债提供支持等。

地方政府债务的分布是非常不均衡，越是发展程度较低、偿债能力不足的省份，其真实债务反而越高，未来部分地方政府的债务压力可能会不断暴露出来，这仍然需要中央财政加大转移支付的规模。主管部门已经提出：

一是完善中央专项资金使用方式，加大财政资金统筹整合力度，引导地方优化投资结构。筛选一批优质的示范项目，中央财政通过专项资金拿钱，支持地方关于PPP项目资本金注册不足的问题。

二是加大保险资金，中国PPP资金对项目股权投资力度，拓宽项目资本金来源，鼓励通过股权转让、资产交易、资产证券化等盘活存量资产，丰富社会资本进入和退出渠道。

中国PPP基金自2017年成立以来，截至2018年10月31日已决策项目126个，涉及总投资额约10800亿元；已拨款项目51个，涉及总投资额超4000亿元，成为中央支持PPP发展的重要力量之一。

变化二：政策拐点出现，资金面逐渐缓解但短期改善有限

10月份后，政策风向出现明显变化，要加大基建补短板力度，同是大力缓解民营企业流动性紧张、融资困难的局面。

10 月22 日，国常会明确指出，民营企业是推动经济社会发展的重要力量。要出台更多有利于民营企业稳定健康发展的政策。会议决定：（1）对有需求的中小金融机构加大再贷款、再贴现支持力度。（2）由人行向专业机构提供初始资金支持，委托其为经营正常、流动性暂时困难的民企发债提供增信。（3）条件成熟时可引入商业银行、保险公司资金参与民企发债增信，建立风险共担机制。

10月22日，央行决定在原来1500亿的基础上，再增加再贷款和再贴现额度1500亿元，支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。此外，引导设立“民营企业债券融资支持工具”，该工具由人行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具（CRM）、担保增信等多种方式，重点支持暂遇困难的优质民企债券融资。

10月31日国务院发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》明确表示，对经核查符合规定的PPP项目加大推进力度，积极推动符合条件项目发行债券、规范开展资产证券化。

11月1日，习近平主持召开民营企业座谈会；提出减轻企业税费负担、解决民营企业融资难融资贵问题、营造公平竞争环境、完善政策执行方式、构建亲清新型政商关系、保护企业家人身和财产安全。

11月2日，中国人民银行营业管理部发布20条措施，通过设立70亿元的再贴现额度、增设再贴现窗口、引导设立民企债券融资支持工具等，进一步引导金融机构支持北京民营和小微企业发展。

11月9日，李克强召开国常会，要求开展专项行动解决政府和国企拖欠民营企业账款问题；中期借贷便利（MLF）合格担保品范围，从单户授信500万元及以下小微企业贷款扩至1000万元；要力争主要商业银行四季度新发放小微企业贷款平均利率比一季度下降1个百分点。

提供债券融资支持工具，帮助民营企业发债。2018年10月中债增进创设“18荣盛SCP005信用风险缓释凭证”，并联合杭州银行、宁波银行分别创设“18红狮SCP006”、“18富邦PPN003”缓释凭证首批民企债券的信用风险缓释凭证（CRMW）出台。10月22日，央行提出设立民营企业债券融资支持工具。11月中旬，北京地区首单民营企业债券融资支持工具首单落地，由碧水源在银行间市场成功发行“18碧水源CP002”，发行规模14亿元，发行期限为一年。中债信用增进投资股份有限公司、主承销商交通银行联合创设信用风险缓释凭证（CRMW）2.5亿元，为本只债券增信。该债券的发行利率为为5.28%，较碧水源当日相近期限中债估值6.20%低92个基点，且投资者认购基金，有效提振了市场对民企债券的信心。此外，大北农、东方园林等北京的民营企业也与主承销商、中债信用增进公司、融资担保公司签订了“民营企业债券融资支持工具”合作意向书。而且，上海、四川、广东等多地都在积极推动民营企业债券融资支持工具落地。

支持民营企业贷款，国务院提出民营企业贷款占比目标。11月7日，银保监会主席郭树清提出民营企业新增贷款“一二五”目标：在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。