环保行业2019年投资分析：垃圾焚烧发电行业现金流稳定 “十三五”仍有较大市场空间-第2页-北极星固废网

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投资驱动工程，融资能力是投资工程类企业的核心竞争力。我们通过比较环保工程类公司的投资性现金支出与营收的关系发现两者的线性关系还是比较明确的。在PPP大力发展工程业务的模式下，企业要保障业绩的增速就要不断的加大投资，所以充裕的现金和强大的融资能力是投资工程类企业的驱动力。

去杠杆带来的资金紧张导致工程业务收缩，环保板块今年来增速下滑明显

今年以来的资金紧张情况空前严峻，上市环保公司企业本部和项目公司的贷款都非常困难，特别是工程项目公司的贷款之前一度全面停贷，给企业工程进度推进带来了严重影响。此外，由于现金流紧张，企业在投资方面也趋于谨慎，导致今年环保工程进度全面低于预期。受此影响，环保板块今年来业绩增速下滑显著。

从整体来看：环保板块2018年前三季度营收、净利润分别同比+6.1%、-24.0%，营收增速同比明显下滑，净利润大幅度负增长。2018年前三季度，59家环保上市公司共实现营业收入1629.7亿元，同比增长6.1%；共实现净利润143.7亿元，同比下滑24.0%。板块整体毛利率28.32%，同比下滑0.57pct；净利率9.00%，同比下滑3.71pct，主要原因是资金面紧张，环保公司财务成本大幅度增加。与去年同期（营收+38.8%、净利润37.1%）相比，2018年前三季度环保板块营收、净利润增速下滑明显，特别是净利润出现大幅度的负增长。

从细分版块来看，除监测板块外，其他五大板块均出现了下滑

大气板块较为稳健，略为下降（净利润-6.6%，营收+10.5%）；

固废板块下跌显著（净利润-31.15%，营收+17.20%），主要是由于盛运环保和凯迪生态大幅亏损的原因，扣除后板块净利润增速+9.3%，增长最快的是危废（净利润+27.46%）和生活垃圾（+21.74%，扣除盛运环保和凯迪生态）细分子板块，再生资源和土壤修复板块出现负增长，环卫行业营收增长+24.68%，净利润+2.42%。

监测板块增长迅速，净利润+18.94%，营收+24.83%，主要受取消环保一刀切，监测站点下沉到乡镇，政府监测需求上升影响。

水处理板块出现分化，水处理工程子板块下跌明显（净利润-9.16%，营收+5.07%），水务运营板块保持稳健，农田节水快速增长（净利润+20.99%，营收+59.62%）.

节能板块受神雾环保和神雾节能两只标的影响出现大幅度下跌。

园林环保受上半年资金紧张情况影响利润下跌（净利润-25.17%，营收+4.71%）.

从增速分布来看，负增长超4成。我们分析的65家环保公司中，净利润增速100%以上的5家；50-100%的有8家；30-50%的有5家；0-30%的有17家；负增长的有30家，占比46.15%。

毛利率、净利率均同比下滑，财务费用上升显著，资金成本上行是主因。2018H1环保板块总体毛利率28.32%，同比下滑0.57pct，净利率9.00%，同比下滑3.71pct。净利率下滑幅度显著超过毛利率，主要原因是前三季度资金面紧张，环保公司财务成本大幅度增加。前三季度环保板块总体的财务费用率为5.33%，同比提高了1.97pct，增幅明显，而管理费用率和销售费用率两项指标均有所下滑，表明环保企业前三季承担着巨大的资金成本上行压力，同时尽可能地压缩内部成本，降低销售和管理费用，以期熬过寒冬。

资产负债率继续上升，净资产收益率下滑严重。过去五年，环保板块的资产负债率呈现上升趋势，今年前三季度延续了这一趋势，同比上升了2.79pct到了50.52%。从具体板块来看，监测行业的资产负债率是所有行业最低的，主要由于监测行业以轻资产模式为主，并不需要过多资金投入，且现金流稳定，行业资产负债率维持在35%左右。而水务、固废、节能、大气四个板块资产负债率水平较为接近，均维持在60%-70%之间，主要由于行业以重资产模式为主，工程业务巨多，资金压力较大，负债率较高。而净资产收益率前三季度下滑严重，同比2.91ptc到了4.21%，达到五年最低水平，环保企业盈利进入最艰难的时期。

阵痛过后，行业在发生积极的变化

变化一：PPP项目趋于规范，落地率稳步提升，后续文件出台

今年是PPP刮骨疗毒的一年。在PPP一路高歌的同时，也出现诸多乱象，如明股实债、固定回报、保底承诺、简单拉长还款期限、运营建设两张“皮”和政府隐性担保等。一些过快和无序的增长也引起了监管部门的担忧，为防范PPP被泛化滥用，防止地方政府把PPP异化为新的融资手段，2017年11月财政部出台了规范项目库的方案，在全国范围内开展PPP项目库集中清理整顿。

截至今年10月末，累计清库2428个项目，涉及投资额2.9万亿元，整顿完善2005个项目，涉及投资额3.1万亿元。前三批752个示范项目中，30个项目调出示范库并退库，54个项目调出示范项目名单，89个项目整顿完善。此次总的项目数退库率为15.9%，金额退库率为12.4%，效果明显，在一定程度上规范了PPP的发展。

在PPP项目库清查的过程中，项目总数依然呈现上升趋势，落地率稳步提升。据大岳数据，截止2018年11月24日，项目库累计入库12529个项目，总投资额17.30万亿，其中管理库累计入库8402个项目，总投资额12.45万亿。全国累计落地PPP项目4454个，投资规模达6.79万亿，管理库落地率达到53%，比年初上升14个百分点；从数量上看，山东落地437个项目排名第一，从规模上看，贵州落地5402亿元排名第一。而示范项目中近九成项目已落地。截至9月底，落地示范项目累计865个、投资额1.9万亿元，落地率87.4%，

落地项目中近半数已开工。截至到9月30日，管理库落地项目中开工项目1,860个、投资额2.6万亿元，分别占落地项目的45.5%、40.5%。