从CLH崛起 对比中美危废行业及对中国危废企业的启示

3、外延并购成就危废之王

公司在成立后的近40年里，通过大大小小近40余次外延并购，在增加危险废物处理设施的数量和覆盖区域、扩大业务服务范围的同时，也致力于增添新的涵盖多个行业和业务类型的服务领域、扩大服务种类，最终从一家小型油罐清洁公司成长为北美领先的环境和工业服务提供商和最大的危险废物处理公司。尤其是在美国危废行业十年调整萧条期的时候，通过一次次并购，公司不仅生存了下来，还改变了市场格局，逐渐成为行业龙头。纵观公司整个并购过程，可以大致分为三个阶段。

3.1、外延并购三阶段

（1）2009 年以前：“横向”扩大公司规模

公司于1980 年在马萨诸塞州成立，1989 年通过收购工业废水处理公司Chem Clear Inc. 确立了CLH 作为垃圾处理供应商的地位。1992-1995 年，公司先后收购Murphy’s Waste 011 Service 的废油处理和存储设施、SpringGrove Resource Recovery、处理石油垃圾业务、Kimball 焚化炉设施，逐步进入康乃狄克州市场、俄亥俄州市场、弗吉尼亚州市场、内布拉斯加州市场，将公司从东海岸发展到中部。1999 年和2007 年，公司先后收购AmericanEcology Environmental Services Corporation 部分资产、Teris LLC，进入德克萨斯州市场及加利福尼亚市场，将业务拓展到西部。2009 年，公司收购从事工业维护和生产、住宿和地震服务的加拿大公司Eveready，此次收购增加了2,100 多名员工，79 个地点和2400 多辆卡车和拖车单元的服务车队，将业务拓展到加拿大，公司正式进军海外市场。此外，公司2002 年收购 Safety-Kleen 化学服务部，为公司增加了 55 个服务中心、33 个废物管理设施、4400 名员工，大大扩展了公司的化学和废物处理服务，提升了核心竞争力。

（2）2007-2015 年：“纵向”扩大业务种类

公司上在原有危废处理技术的基础上，通过兼并收购增添一系列新的服务领域。2008 年，公司通过收购Safety-Kleen 溶剂回收部门和Universal 环境部门，开始涉足溶剂回收市场，新增大量业务。2009 年，公司收购Eveready，在进军加拿大市场的同时，扩大了公司能源和工业服务范围。能源和工业部门为石油和天然气勘探和生产，炼油，石化，纸浆和造纸以及电力公用事业终端市场等提供一系列服务。此前，Clean Harbors 在这一领域的传统业务相对较小，收购Eveready 将公司的能源和工业服务收入从3 千万增加到5.5~6亿，使其从一个小众玩家成长为了市场上该项业务强有力的竞争对手。2011年，公司收购 Peak Energy Services，提供固、液、污泥处理及地面租赁服务，将业务扩大到石油和天然气钻井领域。2012年，公司收购北美领先的废油回收和再精炼、零件清洁及环境解决方案公司Safety-Kleen，是公司历史上最大规模收购。对Safety-Kleen的并购使得公司成为北美最大的二手油重磨机和回收商。此次收购新增了环境服务业务，进一步巩固了公司危废处理行业的领导者地位。公司在 2013年和2015年相继收购了总部位于加利福尼亚州的Evergreen Oil 及 Thermo Fluids Inc.，提升公司废油回收和再精炼能力，进一步增强业务能力。

（3）2015至今：战略性并购，巩固领头羊地位

2016年，公司以 2.048 亿美元战略性收购与石油产品销售相关的7家公司业务，形成供-产-销一体化的经营模式。在这个经营模式里，废油一旦收集完毕，就会被送到炼油厂进行处理，清除掉所有的污染物和杂质，然后作为公司的产品返回市场。2017年，公司收购总部位于加拿大阿尔伯塔省的上市公司Lonestar West Inc.，打通了公司直接进入美国和加拿大主要地区市场的渠道。2018年2月28日，公司宣布收购Veolia的美国工业清洁部门，进一步扩大公司在美国的工业服务规模，夯实领导者地位。

3.2、外延并购结硕果

3.2.1、危废处理领域优势明显

经过不断的外延并购，公司在危废焚烧和填埋领域优势明显。公司目前是北美最大的危废处理企业，在北美经营的危险废物焚烧炉、垃圾填埋场、废水和其他储存和处理设施（TSDF）的数量最多，市场比重最大。

危废焚烧方面，公司拥有北美共13个商业危险废物焚化炉中的9个，是北美这类设施的最大运营商。公司垃圾焚烧实际处理能力为561,721吨，2017年的平均使用率为87.6％。

危废填埋方面，公司在美国和加拿大共拥有11个活跃的垃圾填埋场，其中两个是非商业垃圾填埋场，他们只接受来自公司焚化炉的垃圾。其余9个均为商业用垃圾填埋场，7个允许用于处置危险废物，另2个用于非处置危险工业垃圾处理和城市固体垃圾处理。目前，这些商用垃圾填埋场的仍有约1942万立方米的剩余容量。

危废处置配合设施方面，污水处理：公司总共运营九个污水处理设施（6个自有，3个租赁），可提供一系列污水处理技术和客户服务。废水处理服务主要包括三类服务：危险废水处理，污泥脱水或干燥以及无害废水处理。自有的污水处理设施发别位于路易斯安那州（2个）、田纳西州、俄亥俄州、康涅狄格州和加拿大的安大略。处理，储存和处置设施（TSDF）：公司在美国和加拿大共运营18个TSDF，其中16个属于自有，2个属于租赁。TSDF促进了公司的服务中心和处理设施网络之间物料的移动。运输可以通过卡车，铁路，驳船或多种模式的组合，与自有资产或与第三方运输商一起完成。

危废处理设施数量行业领先，危废处理技术亦处行业顶端。除了数量上的优势，近年来不断革新的先进技术亦使公司的危废处理能力大幅提升，目前公司主要使用的垃圾焚烧危废处理技术包括流化床技术、回转窑技术、和液体注射技术。

流化床技术：位于内布拉斯加州的焚化炉采用流化床焚烧技术。立式热氧化装置的运行温度为1400-1600°F，床层由混合在整个装置中的小颗粒无机材料组成。流化床技术有助于促进比其他焚烧技术更完整的有机燃烧。

回转窑技术：位于德克萨斯州、阿肯色州和犹他州的焚烧炉使用回转窑技术。 高温窑炉为危险废物的销毁提供了更大的灵活性。高温窑炉和加力燃烧室可以处理散装和桶装物料（液体，固体和污泥）、加工实验室包装、管理压缩气瓶、散装污泥处理等。

液体注射技术：位于安大略省的焚化炉采用了液体喷射技术。该技术是由固定单元焚烧炉、半干式喷雾干燥吸收器和四室袋式除尘器组成的高温系统。 该系统为液体和可泵送材料的管理提供了具有成本效益和环保的选择。

在数量和技术优势双重护航下，近几年公司的传统危废技术服务业务营业收入占比虽然有所下滑，但盈利能力仍保持较高水平，毛利占比稳定在40%左右（除2015年），是公司业绩的有利支撑。

3.2.2、新业务大放光彩，争做“一站式服务”提供商

除传统的技术服务之外，公司还提供SK 环境及性能产品服务、工业和现场服务、以及能源领域（石油天然气和住宿）服务三大业务，努力向“一站式服务”的服务提供商靠拢。其中，前两种业务和传统的技术服务共同构成了公司的核心增长动力，三者营业收入占比高达96%；而能源领域服务在未来有望随着美国页岩气革命的发展给公司带来新的增量。

SK 环境及性能产品服务的重要性在逐步提升。公司在2012 年收购Safety-Kleen 后，SK 环境及性能产品服务成为了继传统危废技术服务之外的第二大业务，虽然业务收入绝对额变化不大，但业务收入占比逐年上升，且该项业务为公司带来了可观的毛利，甚至超过了传统的危废处置业务，2017 年该项业务毛利占比达45.12%，是公司业绩的重要支撑。2016 年，公司为了更好地提供一站式服务，以 2.048 亿美元战略性收购与石油产品销售相关的7 家公司业务，使废油业务形成供-产-销一体化的经营模式。废油一旦收集完毕，就会被送到炼油厂进行处理，清除掉所有的污染物和杂质，再作为公司的产品返回市场。废油业务的全产业链覆盖将进一步最大化废油业务的利益获取。

紧急事件响应服务是工业和现场服务的特色。美国危废本身产量就小，加上深井灌注处置率占比超过70%，导致第三方处置公司分到的蛋糕极其有限，不足 500 万吨/年。基于此， 公司通过向上游提供工业和现场服务来实现业务增长。工业服务是公司为炼油厂、矿山、化工厂、制浆造纸厂、升级机构、制造场和发电设施提供广泛的工业维护服务和特殊工业服务。服务范围覆盖整个北美地区，其中包括公司在加拿大阿尔伯塔省油砂地区的业务。现场服务是公司为客户提供技术纯熟的专家和技术人员，他们可利用专业设备和公司资源在任何选定的地点提供现场服务。因工业服务技术壁垒低，入行门槛低，故而竞争较为激烈。为了更好的抢占服务市场，CLH 推出紧急事件响应服务来提高核心竞争力。一旦出现紧急事件， 公司的现场服务人员和设备能够有计划地进行紧急地派出，并执行诸如密闭空间进入罐区清洁、现场净化、大型补救项目及拆除、陆上和水上的溢油清理、铁路车辆清洁、产品回收和转移、媒体爆破和真空服务等现场服务。

各业务领域的稳健发展也给公司带来了稳定增长的现金流。在公司近年CAPEX 持续增长的情况下，公司各项业务均拥有较好的现金流情况，公司的现金情况基本保持稳定。

为什么CLH 可以从众多危废处理公司中脱颖而出成为龙头？我们认为主要有以下两点因素：

（1）内因：发展战略清晰，并购时机得当。从早期的“横向”并购稳步扩大公司规模，到危废行业转型期抓住机会并购SK 一举做大公司体量，再到危废成熟期的跨行业并购多元化发展稳固公司危废处理龙头地位，公司在不同阶段的发展战略十分清晰；同时公司的几个重要并购均处在融资成本相对合理的时期，资产负债率虽然在并购发生时有所提升，但后续的管控使得资产负债率一直处于相对平稳水平。

（2）外因：行业变革之际受波及较小。客观来说，公司逆势而起也存在一定的运气因素。行业变革之际，当时的危废龙头CWM 体量大因而受影响较大，叠加母公司遭遇严重危机使得CWM 最终陨落；而公司在行业转型时体量相对较小，受波及并不严重，且公司抓住机遇，一举并购了同样受行业影响较大的SK，一举成为行业龙头并维持领先优势至今，同时，也侧面说明在强监管下，危废项目稳健、安全运营的重要性。