从“穹顶之下”到“响水事故” ——近期安全事故对环保行业影响的点评

事件回顾：

近期江苏省安全生产事故频发：3月21日，响水县陈家港天嘉宜化工有限公司化学储罐发生爆炸事故；3月31日，昆山综保区汉鼎精密金属有限公司加工中心车间室外场地上存放废金属的一个集装箱发生一起燃爆；4月3日，泰州中丹化工厂废水罐内的雷尼镍自燃引起甲苯燃爆。后续影响持续，事件进一步发酵，江苏省行政措施逐渐升级：首先启动所有化工企业环境安全隐患排查；其次发布《化工行业整治提升方案（征求意见稿）》；再次，决定彻底关闭响水化工园区。

从“铁腕治霾”看本次“响水事故”的深远影响。

2013年，全国大规模雾霾爆发，恰逢“十八大”闭幕不足2个月，大气污染问题从“台面之下”的问题正式成为全国上下的关注焦点，“大气十条”、超低排放等政策标准先后出台，极大推动了大气治理行业的发展，行业龙头龙净环保也在过程中走出两波独立行情（2013年全年涨幅213%，2015年上半年涨幅109%）。另一方面，雾霾事件对我国能源结构的调整，以及新兴行业（光伏、新能源汽车）的进一步发展都起到了极为重要的推动作用。而本次“响水事故”极有可能开启化工行业新一轮的供给侧改革，以及环保、安监的进一步升级。

两次事件比较：政治环境相似，产业特点相近。

1.事件发生的时间节点敏感且意义重大：“铁腕治霾”恰逢“十八大”闭幕、“生态环保”写进党章；“响水事故”紧接2019年“两会”，且将迎建国“七十周年”。2.事故发生地相似产业集中，体现产业结构及布局问题：引发雾霾的重化工产业和煤炭消费在京津冀高度集中，而造成安全生产事故的化工行业是江苏的支柱产业，且化工园区数量江苏位列全国第一。我们认为，舆论关注的重大行业事件发生，可促进政策出台并推动行业变革，同时在股市上行周期亦可作为股价强有力的催化剂。

从化工行业供给侧改革到环保强化需重点关注以下三点投资逻辑：

（1）事件持续发酵将推动江苏省对化工及相关行业安全生产、环保监管的加严，从而进一步推动化工行业供给侧改革（首当其冲为染料细分，其次为农药、医药及相关中间体细分），同时促进并维持相关产品涨价（上述细分品种弹性较大，需要首先重点关注）；

（2）化工企业是固、危废产废大户，不规范处置情况屡见不鲜，叠加2019年第二轮中央环保督察开启，事故发生地区、甚至国家层面对工业固、危废监管力度将进一步强化，短、中期危废处置“量价齐升”的逻辑延续；

（3）盐城市已宣布关停响水化工园区，江苏省发布《江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿）》，提出减少省内化工园区数量；各地对关停后的化工园区场地再利用意愿提升，有望推动土壤修复市场空间放量。

环保行业重点关注危废行业龙头东江环保，以及环境修复龙头高能环境。

风险提示：危废价格已处于高位使得价格边际影响有限，场地修复资金流入受阻，发生经营负面事件从而对相关公司产生不良影响，宏观经济偏弱引发市场系统性风险。

事件回顾——

经营监管不善为表，产业结构问题为里

近期江苏省安全生产事故频发：

（1）据新华社消息，3月21日14时48分许，江苏盐城市响水县陈家港镇天嘉宜化工有限公司化学储罐发生爆炸事故，并波及周边16家企业。经全力处置，现场明火已被扑灭。截至3月25日下午，本次事故的死亡人数已达78人；4月3日，公安机关已对天嘉宜3名负有重大责任的嫌疑人采取刑事强制措施；4月4日，事故地下风向各项污染物浓度均已低于标准限值，但新丰河闸内、三排河、新民支渠地表水仍超标，新农河闸内部分项目超标(资料来源：“江苏生态环境”公众号)。

（2）据“昆山发布”消息，3月31日上午7点12分左右，昆山综保区汉鼎精密金属有限公司加工中心车间室外场地上存放废金属的一个集装箱发生一起燃爆，引起车间起火，导致7人死亡，1人重伤，4人轻伤，事故现场已清理完毕，事故原因正在调查中。

（3）据“泰州发布”消息，4月3日晚上9点左右，位于泰州泰兴经济开发区的江苏中丹技术化工有限公司污水车间发生火灾事故，21时25分明火扑灭，现场无人员伤亡，据泰州环境监测中心监测，21时45分在下风向1000米监测VOC浓度低于限值，并未对周边空气造成影响。

响水事故中，涉事企业主要以“间苯二胺”（染料中间体，产能1万吨）作为主要产品，而相关原料、中间体、产品或废料不规范储存均可能是引发爆炸的原因；昆山事故中，发生燃爆的是存放废金属的一个集装箱，引发爆炸的原因或跟废金属的不当储存有一定关系；泰州事故中，专家初步分析的事故原因是废水罐内的雷尼镍（一种加氢催化剂，正常应在去氧水中储存）自燃引起甲苯燃爆，同样是废料储存引发的问题。

事故发生的表层原因是经营不规范，以及监察管控不够彻底。回顾三起事件中三家涉事企业的经营历史，均出现过因环保问题被相关部门处罚的情况：天嘉宜曾被国家安全监管总局查出问题并通报，且在2016-18年间共7次受到环保处罚；汉鼎精密金属曾于2018年5月受到昆山市环保局罚款处罚；中丹化工同样曾于2018年6月因废气污染防治设施不正常运行等原因受到行政处罚。且天嘉宜和汉鼎精密金属两家公司并无处在有效期内的排污许可证，这一方面说明了相关安全或环保问题的解决并不彻底，另一方面也说明我国环保安监的执法力度仍需进一步加大，才能在监管层面避免类似悲剧的再次发生。

产业结构和布局则是我国宏观经济、供给侧改革面临的深层次问题。造成安全事故的化工行业是江苏的支柱产业，且化工园区数量江苏位列全国第一。这种产业格局的形成和政治、历史、地理及人文因素密切相关，但当经济发展与安全生产、环境保护发生背离的时候，老百姓日益增长的对美好生活的追求便成为了需要优先考虑的要素；从行业进步的客观角度来看，也同样要求先前粗犷似的生产方式必须要进行调整。后续事件的发酵情况也正体现了这样的优化方向。江苏省行政措施逐渐升级：首先启动所有化工企业环境安全隐患排查；其次发布《化工行业整治提升方案（征求意见稿）》；再次，决定彻底关闭响水化工园区。本次响水事故极有可能开启化工行业新一轮的供给侧改革，以及环保、安检的进一步升级。

上述事件的发生会如何影响环保行业及上市公司？回顾我国近十余年来的环境污染事件，从2005年的松花江水污染事件（吉林石化公司双苯厂苯胺车间发生爆炸，约100吨苯类物质流入松花江造成污染），到2010年的福建紫金矿业污染事件（紫金矿业的紫金山金铜矿湿法厂先后两次发生含铜酸性溶液渗漏，造成汀江重大水污染事故），再到2017年的上海松江死猪事件，均对行业的发展和相关公司产生了一定影响。事件发生后，短期促使监管加严、相关政策出台，带来相关行业震动；中长期则将逐步推动行业及体质的深层次变革。综合考虑影响范围、严重程度、国家重视程度等多方面因素，我们认为本次事件和2012年底至2013年初，大范围雾霾事件带来的相应行业的发展变革可比性最相近。

穿破“穹顶之下”，重见美好蓝天

2.12013—我国大气治理真正的“元年”

2011年11月至12月北京持续出现雾霾天气，“PM2.5”这一专有名词首次走入公众视野并随自媒体的快速发展而迅速普及。随后这一社会热点在环保大会、国务院常务工作会议等官方平台得到回应。2012年3月《环境空气质量标准》正式发布，正式加入PM2.5作为常规空气质量评价指标。

至此，大气污染问题从“台面之下”的问题正式成为全国上下的关注焦点。2012年底的“十八大”将生态文明纳入“五位一体”总体布局，环境问题的重视程度不可谓不高。

2013年1月12日，《新闻联播》着力报道了我国中东部地区严重的雾霾天气和空气污染状况。据中国环境监测总站的全国城市空气质量实时发布平台显示，12日，北京、河北、山东、河南、湖北等多地空气质量达严重污染，PM2.5, 指标直逼最大值750 μg/m3，局部地区甚至超过900。此时距十八大闭幕尚不足两个月。

2013年1月15日，时任国务院副总理李克强在出席会议时针对大气污染问题指出：“在这一过程中，我们及时并如实向公众公开了PM2.5的数据。积累问题是个长期过程，解决问题也需要一个长期过程，但是我们必须有所作为！”

在此背景下，2013年9月，国务院正式颁布《大气污染防治行动计划》（以下简称“大气十条”），“大气十条”是国务院对大气污染防治工作从战略高度做出的顶层设计，开启了中国大气污染防治的新纪元。

2.2大气治理元年的龙头—龙净环保走势复盘

在雾霾事件持续发酵，引发政策的持续加码和行业投资放量的同时，二级市场对于相关上市公司有着怎么样的反映？

我们对行业的龙头公司——龙净环保的股价走势进行了复盘。可以看出，雾霾事件以及政府的后续政策发布对于公司的股价有着较为明显的正向刺激作用。公司作为大气治理行业，尤其是除尘细分领域的绝对龙头（根据中电联发布的《2013年度火电厂烟气脱硫、脱硝、除尘产业信息》，截止2013年底公司累计投运的火电厂除尘机组容量高达0.48亿千瓦位居行业第一，市占率近30%），在2012年前大气行业的关注重点是脱硫脱硝时，走势较为平稳。在2011年底美国大使馆公布PM2.5数据时有小幅反弹，但随着雾霾的关注度降低，公司股价重回平稳态势。

两次雾霾事件的大范围发酵均显著推升公司股价。第一次是2013年年初，全国遭遇史上最严重的雾霾天气，1月全国出现4次较大范围的雾霾过程，大气污染问题再次成为市场关注的焦点，后续政策的陆续出台给予市场较大的想象空间，公司作为除尘细分领域的绝对龙头估值迅速提升，2013年全年股价涨幅超200%；第二次则是在2015年初，纪录片“穹顶之下”的发布再次引发市场对雾霾的关注，公司在此次主题性行情中再次领涨，2015年上半年涨幅超100%。

从估值和公司净利润走势可以更清晰的看出，上述两次事件对公司估值的影响有一定的不同：2013年雾霾事件，以及“大气十条”的发布给大气污染治理市场空间带来增量，从而给公司带来了较为明显且迅速的业绩增厚，叠加市场情绪提升公司估值；而2015年“穹顶之下”的发布，在客观层面并没有显著提升公司的盈利能力，更多的是从“炒政策，炒主题”的情绪层面，以及从对未来行业空间进一步放大的一致性预期层面给公司带来的估值溢价。