深度 | 垃圾焚烧行业研究报告：垃圾焚烧市场空间大竞争格局已形成强者恒强-第2页-北极星固废网

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二、垃圾焚烧市场空间大，竞争格局已形成强者恒强

2.1 垃圾焚烧是大势所趋

随着我国经济发展、城镇化水平提高及垃圾处理无害化处理率的提高，垃圾清运量和无害化处理产能每年稳步增长。2006-2016年间，我国城镇生活垃圾清运量由2.11亿吨/年增长至 2.70 亿吨/年，年均复合增长率为 2.5%;我国城镇生活垃圾无害化处理产能由 27.33 万吨/日增长至 81.20 万吨/ 日，年均复合增长率为 11.5%。与此同时，我国生活垃圾无害化处理率也不断提高。2016 年，我国城镇生活垃圾无害化处理率达到 94%，其中城市生活垃圾无害化处理率达到 96.6%，县城无害化处理率为 85.2%。

传统的垃圾无害化处理主要有三种方式:卫生填埋、堆肥以及焚烧。相较于其他的处理方式，垃圾焚烧能更有效的实现“减量化、资源化、无害化”。由于填埋用地紧张，环保排放要求提高，焚烧正在成为生活垃圾处理的主要方式。2010 年以后相关政策持续落地，生活垃圾焚烧行业步入高速发展期:2010 年发改委明确提出推广城市生活垃圾发电技术;2011 年发改委、环保部等要求土地资源紧缺、人口密度高的城市要优先采用焚烧处理技术;2012 年，发改委发布《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》确定垃圾焚烧发电执行全国标杆电价每千瓦时 0.65 元，从国家层面上明确垃圾焚烧发电补贴标准;同年城镇生活垃圾十二五规划发布;2016 年城镇生活垃圾十三五规划发布，其中提到要新增垃圾焚烧处理能力 35.6 万吨/日。

2.2 垃圾焚烧有望迎来“量”、“质”齐升，龙头公司显现

“十一五”及“十二五”期间，我国城镇生活垃圾焚烧处理能力由 2006 年的 4 万吨/日增长至 2016 年的 27.04 万吨/日，年均复合增速达到 21.1%。预计“十三五”期间垃圾焚烧市场将维持高速增长，主要来自于人均生活垃圾产量增加和生活垃圾焚烧比例的提高：

经济发展和城镇化带来的人均生活垃圾产量的不断提高;根据国家统计局数据，2016 年我国人均垃圾产生量为 195 千克/年。我国几个重点城市之间差别比较大，其中北京的人均垃圾产生量最高，达到 402 千克/年，重庆的人均垃圾产生量最低，为 162 千克/年，经济较发达且城镇率高的城市人均垃圾产生量也较高。参考国外，美国的人均垃圾产生量为 657 千克/年，达到我国平均的 3.3 倍。我们认为随着我国经济的发展和城镇化推进，人均垃圾产生量仍有较大的提升空间。

生活垃圾焚烧比例不断提升;截至 2015 年，焚烧发电占我国生活垃圾处理总产能的比重为 31%，离“十三五规划”的 2020 年达到 54%还有一定差距。“十三五规划”中提到至 2020 年我国垃圾焚烧处理能力达到 59.10 万吨/日，我们假设处理能力每年增量相同，则 2017-2020 年每年需要增加 8.02 万吨/日的垃圾焚烧处理能力，2018-2020 年均复合增速将达到 17.1%。根据我们的预测，至 2020 年我国生活垃圾焚烧运营市场将达到 400 亿元/年。

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垃圾焚烧“质”的提升主要体现在垃圾分类带来的垃圾热值增加和焚烧处置价格稳中有升，此外，垃圾焚烧发电补贴取消的可能性小。

1) 垃圾分类将提高垃圾热值;我国生活垃圾平均热值较发达国家低，主要原因是厨余垃圾占比较高。分析单位质量垃圾的发电量，热值较高的塑料，其贡献度达到 52.3%，其次为纸类、织物等，而餐厨垃圾的贡献度仅为 10.8%。我国有部分城市已经开始了垃圾分类的试点，实行干湿分离，生活垃圾中餐厨垃圾占比下降，垃圾热值有望提升。

2) 垃圾焚烧处理费价格稳中有升:根据中国环联的数据统计，2012-2017 年，全国每年垃圾焚烧项目招标的数量逐渐增多。但在这个期间出现了恶性竞争，甚至有过以 20-30 元/吨超低价中标的极端情况，而行业普遍认为的垃圾焚烧处理合理的价格区间应为 60-80 元/吨。地方政府在项目招标时采用最低价中标的方式，以及部分竞争力有限的公司希望以低价投标的策略迅速抢占市场、扩张规模，造成了2012-2016 年垃圾焚烧处置费持续下降，2016 年全年中标均价仅为 54.85 元/吨。2017 年，价格止跌回升，增长至 65.44 元/吨，项目的招标数量也增加至 63 个(2015、2016 年分别为 24 和 39 个)。我们认为随着环保要求不断提升，部分资金和运营实力有限的公司正在逐步退出垃圾焚烧运营市场，垃圾焚烧处理价格将维持在合理的水平。上海环境、伟明环保等垃圾焚烧上市公司 2018 年新中标的项目垃圾处理费普遍在70-100 元/吨左右。

3)垃圾焚烧可再生能源补贴占比低，短期内取消风险很小:2012 年之后新建的垃圾焚烧发电厂的电价统一定为 0.65 元/吨，构成为:当地燃煤标杆电价+省网补贴(0.1 元/度)+可再生能源补贴。对于一个典型的垃圾焚烧厂，垃圾焚烧处理收入占比 20-30%，售电收入占 70-80%。

可再生能源补贴主要来源于可再生能源发展基金，该基金包括可再生能源发展专项资金和向电力用户征收的可再生能源电价附加收入。根据《中华人民共和国可再生能源法》相关规定，我国的可再生能源电价附加的征收标准已由最初的 0.1 分/千瓦时(度电)逐步提至目前的1.9 分/千瓦时(征收标准 2006 年为 0.1 分/千瓦时，2009 年调至 0.4 分，2011 年调至 0.8 分，2013 年调升至 1.5 分，2015 年提高至 1.9 分)。2017 年我国垃圾焚烧处理量约为 1.01 亿吨，假设吨上网电量为 280 度，平均补贴标准为 0.178 元/度(生物质标杆电价-省电网补贴-当地燃煤标杆电价)，总的补贴需求为 51 亿元/年。2017 年我国二产用电量为 4.44 万亿度，按每千瓦时 1.9 分的征收标准来计算，当年可再生能源补贴代征金额为 844 亿元，因此用于垃圾焚烧发电的补贴仅占可再生能源补贴代征的 6.0%，在短期内取消的风险很低。

经过最近十年的发展，我国的垃圾焚烧行业已经形成了一批有实力的公司。根据我们对垃圾焚烧行业公司的不完全统计，截至 2017 年底，市占率最高的光大国际为11.1%，CR10 为 49.1%。目前已经形成了一批具备全国或者区域竞争优势的公司，全国性布局的行业龙头有光大国际、上海环境等，区域龙头有伟明环保(浙江省)、旺能环境(浙江省)和瀚蓝环境(广东省、福建省)等。

原标题：垃圾焚烧行业研究：从盈利性、成长性和估值三维度甄选标的

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