黄磷限产带动产品价格上涨 水处理药剂龙头呼之欲出

7月 9日黄磷价格上涨，云南地区黄磷价格上涨2200元/吨至16500元/吨,贵州地区价格上涨 2200元/吨至16900元/吨,四川地区价格上涨 2200元/吨至16600元/吨,湖北地区价格上涨 2200元/吨至17500元/吨。截止7月16日，国内黄磷现货价已经升至23500元/吨。

原材料黄磷价格上涨对药剂价格有支撑，公司毛利率提升。2017年以来，受环保趋严、行业产能出清影响，三氯化磷的主要原材料黄磷价格大幅上涨，其市场价从2017 年1 月的14560 元/吨涨到2017 年12 月的17120元/吨，涨幅达17.58%。受黄磷涨价影响，三氯化磷价格中枢上移，截至2017年末，三氯化磷市场价格约为3622元/吨，同比增长13.01%。

三氯化磷价格上涨对水处理剂产品价格提升有一定的支撑作用。以缓释阻垢单剂为例，截至2017 年末，公司产品HEDP、ATMP、PBTCA和DTPMP 价格分别为6881.27 元/吨、6323.14 元/吨、9318.76 元/吨和6988.65 元/吨，较2016 年末分别增长42.00%、36.62%、49.89%和24.46%。

我们统计了历年黄磷市场均价和公司水处理药剂毛利率的关系，当黄磷价格从2012年的16828元/吨下滑至2016年的13346元/吨时，公司毛利率也随之从26.64%下滑至2016年的22.98%。当黄磷市场均价上升至2017年的15762元/吨时，公司药剂毛利率迅速提升至2017年的32.67%。因此我们认为此轮黄磷涨价将带动公司产品价格提升，毛利率有进一步提升的空间。

下游需求保持稳健增长。水处理药剂广泛应用于电力、钢铁、石化等行业，我们预计下游需求将保持稳健增长。国网能源院近期预测，今年我国用电量增长5%-6%，预计‘十四五’期间全社会用电量增长率为4%～5%。2018年全年全国钢材产量超11亿吨，累计增长8.5%，2019年我国钢材产量继续保持高增长。2019年1-5月全国钢材产量为48036.4万吨，累计增长11.2%，创下近五年最高增速。

在实际生产中，每吨HEDP需要0.85吨三氯化磷和0.22吨冰醋酸合成，而每吨三氯化磷需要0.24吨黄磷和0.8吨液氯合成。因此每吨HEDP大约需要0.2吨黄磷。公司拥有有机磷类产品产能8 万吨/年，假设下半年黄磷价格涨幅为8000元/吨，HEDP涨价幅度为2500元/吨，则涨价带来的业绩弹性为14.57%。

价格高位维持多久？两年时间解决“三磷”污染问题

今年4月29日，生态环境部召开例行新闻发布会，生态环境执法局局长曹立平表示，“三磷”的整治是长江保护修复攻坚战的重要内容之一，由于一些历史原因和产业布局因素，长江经济带集中了我国大部分磷化工产能。湖北、贵州、云南、四川、湖南、重庆、江苏等7省市都集中了大量的磷矿和磷化工企业。由于一些地方和企业发展粗放、环境管理滞后，对长江水环境，特别是产业相中集中的区域造成一定的影响。

曹立平表示，为打好长江保护修复攻坚战，生态环境部近日印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》，主要目的是防范环境风险、促进达标排放、推动结构调整。《实施方案》大体可以概括为三个重点，五个阶段。所谓“三个重点”就是指磷矿、磷化工和磷石膏库的整治工作，“五个阶段”即查问题、定方案、校清单、督进展和核成效五个阶段。一是查问题，即组织“三磷”问题的排查，掌握问题清单，梳理行业特点。二是定方案，制定“一企一策”整改方案，形成整改台账，分类开展整治，推进整治任务。三是校清单，开展强化监督，进行查漏补缺。四是督进展，督促推动整改。五是核成效，核查验收“三磷”专项整治的成效。

长江经济带地区大约涉及834家企业，目前生态环境部正在组织地方开展自查，核查基本情况，现在来看，企业实际数量要超过这个数。生态环境部的总体安排上，今年先行完成黄磷企业环境整治。磷石膏库情况较为特殊、差异较大，客观上整治难度也较大，需要针对具体情况，因地制宜推动整治工作。通过以上方式，力争用两年左右的时间全面摸清“三磷”的数量，消除重大环境隐患，切实解决生态环境突出问题，为长江修复攻坚战奠定好的基础。

我们以中央环保督察对电石价格的影响为例，2016年7月中旬到8月中旬，2016年第一批中央环境保护督察组，分别负责对内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏等8个省（自治区）开展环境保护督察工作。其中，内蒙古电石产能位居全国前列，此8省份电石总产量占全国的比例约为49%。

在督察过程中，作为高污染、高能耗产业的电石行业受到较大影响，以内蒙古、宁夏等主产区最明显，部分落后产能被关停，多地电石企业部分减产或被迫暂时关停，个别企业将装置检修计划提前，开工率受到很大影响，导致市场整体供应减少而货紧价扬。全国电石市场价由2016年6月底2500元/吨左右上涨至2016年底的突破3200元/吨，涨价幅度近30%，涨价持续了半年时间。随后至2017年6月，价格下跌至2800元/吨左右，但仍高于2016年的涨价起点。此后，第二三四批中央环保督察持续进行，电石行业供给侧落后产能淘汰，价格中枢上涨至3000元/吨以上。

此轮“三磷”专项排查整治行动历时两年，目标全面摸清“三磷”的数量，消除重大环境隐患，切实解决生态环境突出问题。目前先完成黄磷企业的环境整治，后续继续完成磷化工和磷石膏库的整治工作。并且，关停企业需要复产需要经过安装环保设备、验收通过等一系列流程，需要经过一定时间。另外，第二轮中央环境生态督察刚刚开始，今明两年完成对所有省市区的督察任务。因此我们认为，此次黄磷落后产能关停导致的涨价将维持一定时间。