环保行业：国资加持新时期 行业整合或提速

2.2. 国企牵头下的环境治理与行业整合

国企发挥骨干主力作用，参与环境治理建设。国企、央企社会责任感强，国有企业作为环境产业中颇为重要的一股力量，凭借多年来着属地、资本、政企关系等优势，能够保持着较强的市场竞争力。未来环保行业在以国企为核心骨干，带动社会资本，相互借力，发挥优势，推动环境综合治理业务发展。以长江大保护为重点的流域区域综合治理、雄安新区建设、京津冀、长三角、大湾区一体化发展等一系列主题的综合治理，将在国企国资的主导下推动环境综合治理的快速发展，国企发挥骨干主力作用撬动社会资本共同参与。

流域生态保护：我国水污染严重的状况没有得到根本性的遏制，区域性、复合型水污染日益凸显，防治形势依然严峻。需要发挥科学技术在水污染防治中的支撑作用，加快推进流域、湖泊生态保护与水污染防治。除了长江流域大保护外，2019年9月习近平总书记在郑州主持召开黄河流域生态保护和高质量发展座谈会并发表重要讲话，对黄河治理作出重要指示。黄河流域生态保护和高质量发展在国家层面具有重大战略价值与意义。未来以大江大河大流域的主题整治行动将有望在国企牵头主导下进一步推进。

“无废城市”建设：2019年“无废城市”建设试点推进会在三亚举行。随之而来的，不仅有众多专家学者、技术企业及协会代表，还有“无废家庭”“无废社区”“无废饭店”“无废景区”等系列场景构想和实践，以及关于未来建设工作的探讨交流。2019年4月，生态环境部发布了首批11+5“无废城市”建设试点城市和地区名单。

区域经济发展：2019年12月12日中央经济工作会议指出，要加快落实区域发展战略，完善区域政策和空间布局，发挥各地比较优势，构建全国高质量发展的新动力源，推进京津冀协同发展、长三角一体化发展、粤港澳大湾区建设，打造世界级创新平台和增长极。这些城市群的经济发展更离不开良好的环境条件，需要建设绿色空间合理、绿色经济发达、绿色环境优美、绿色人文繁荣、绿色制度创新的国家绿色发展示范区。

国企在环保行业应当主动扮演主角。（1）环保行业的公益属性，央企、国企的社会责任属性。环保行业的公益属性，资金来源多为各地政府财政，在这一模式下，国企承载了一定的国家意志和影响力，也是达成国家污染防治攻坚战的有力武器，面对棘手的生态环境问题，环保需要国企担任主导力量；（2）环保产业的工程属性，和国企天生的政府、银行联系。环保产业和基建在一定程度上市相似的，投资规模大，期限长，对项目企业的资金提出很高的要求，这一特点正和国企在高投入和大规模的行业具备先天优势，国家财政兜底的政治背景，使得资金问题影响较低；（3）国企从国有资产保值增值的角度，看好环保产业的发展。在当前产能普遍过剩的情况下，环保作为为数不多具备发展看头的增长型行业，是国企战略转型的最佳选项。

民营企业的技术+运营优势使得在环保项目中具备重要地位。（1）社会资本在环境治理中占据重要位置。从政府财政预算看，中央政府大口径财政预算于环境保护上的预算大概在1800亿到2000亿左右。“十二五”期间包括“十三五”规划，政府的两个行动计划接近7～8万亿，未来土壤行动计划还将有几万亿。在这样的背景下，PPP、第三方治理、社会资本进入环境保护的领域内，对于环境保护和治理来说至关重要；（2）专业的人做专业的事。政府打破市场壁垒，创造条件对环保领域进行市场化改革，让社会资金引进。“让专业人做专业事”，以取得最高效率。并且，民营企业具备的技术和运营效率是国企不擅长的，所以政府也在转变角色，去支持民营企业参与环境治理。

三峡牵头，开启长江大保护治理新模式

从“末端治理”到“全流域治理”，水环境综合治理成为主旋律，长江大保护为政府碧水保卫战之缩影。2016年3月，中共中央政治局审议通过《长江经济带发展规划纲要》，长江生态保护上升到国家战略高度，保护长江的蓝图正在绘就。2019年1月，生态环境部、发展改革委联合印发《长江保护修复攻坚战行动计划》，围绕长江保护修复攻坚战的一系列行动紧锣密鼓展开，中国长江保护修复攻坚战全面打响。国家交给三峡集团长江大保护最重要的任务就是要探索出以城市污水治理为核心的城市水环境治理新模式、新机制、新技术、新标准，破解行业治理难题。

指导思想明确国企在长江大保护中的主体作用。2018年5月及2019年1月，推动长江经济带领导小组办公室先后印发《关于支持三峡集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用的指导意见》和《关于支持中国节能环保集团在长江经济带中发挥污染治理主体平台作用的指导意见》，明确三峡集团及中节能在长江大保护中的重要意义、指导思想、基本原则、主要目标、重点任务和保障措施，支持集团发挥污染治理主体作用，全力打好长江保护修复攻坚战。

国企主导，推动企企合作。为切实保障三峡集团在共抓长江大保护工作中发挥骨干主力作用，集团搭建五大业务平台。组建长江生态环保集团为生态环保业务实体，已于2018年12月在武汉成立，发起设立长江绿色发展投资基金，保障项目持续推广及建设资金投入，搭建长江生态环境工程研究中心，推动长江大保护技术创新，成立长江生态环保产业联盟，集中资源资质投入于长江经济带中，设立专项基金，从而撬动社会资本积极参与共抓长江大保护。截至目前，集团已在规划设计、金融、投资运维、建设、咨询、研究等领域与各大企业、高校及科研院所达成战略合作，将充分发挥合作伙伴有时，共抓长江大保护。

雄安集团投资入股，打造城市环保新样板

雄安新区开启海陆空全方位治理，打造全国样板城市。2018年4月发布《河北雄安新区规划纲要》提出，要践行生态文明理念，尊重自然、顺应自然、保护自然，统筹城水林田淀系统治理，做好白洋淀生态环境保护，恢复“华北之肾”功能；大规模植树造林，开展国土绿化，构建宁静、和谐、美丽的自然环境；推动区域流域协同治理，全面提升生态环境质量，建成新时代的生态文明典范城市。

雄安新区建设，行业或将迎来生态和竞争格局之转变。（1）推动环保产业角色转变。从环保产业污染物的简单治理到引领中国绿色发展，环保目标不再是简单的污染治理，更是美好环境和健康生态的形成，雄安新区对产业未来发展提出重大的方向性指引；（2）推动区域环境协同治理。新区及周边和上游地区协同制定产业政策，实行负面清单制度，依法关停、严禁新建高污染、高耗能企业和项目。在能源方面，优化能源消费结构，终端能源消费全部为清洁能源。严格控制移动源污染，实行国内最严格的机动车排放标准，严格监管非道路移动源。在土壤污染方面，落实土壤污染防治行动计划，推进固体废物堆存场所排查整治，加强污染源防控、检测、治理，确保土壤环境安全；（3）城乡均衡发展。统筹生产、生活、生态三大空间，就是要求更多考虑实现城乡之间的均衡发展，实现城乡之间良性的物质循环；（4）提高技术研发水平。在绿色发展目标下，规划不只是说要进行污水处理和垃圾处理，还提出了处理的方式和技术。使用先进环保节能材料和技术工艺标准进行城市建设，营造优质绿色市政环境，加强综合地下管廊建设，同步规划建设数字城市，筑牢绿色智慧城市基础。

雄安集团参股、投资项目建设开发，雄安概念股受关注。中国雄安建设投资集团有限公司于2017年07月18日成立，通过多渠道引入社会资本，开展项目合作，组织承担白洋淀环境综合整治，市政公用设施建设和特许经营，参股新区各类园区和重大产业项目开发建设。雄安新区涉及到的相关环保上市公司：

（1）启迪环境：根据公告，2019年3月，河北雄安新区管理委员会、中国雄安集团有限公司、清华大学、清华控股有限公司及启迪控股签订《合作框架协议》。而启迪与雄安新区环境建设方面早有合作。公司在安新县城、白洋淀景区和三台工业区的环卫业务，以及安新县城和容城县乡村的生活垃圾等城市固体废弃物综合处理项目。在新区周边，启迪环境也有项目布局，现已覆盖保定地区60%的环保项目。

（2）先河环保：公司是河北省高端环境监测仪器仪表企业，作为网格化监测龙头，网格化监测领域市占率超过60%，牵头起草了河北省网格化监测地方标准。2019年10月21日，公司发布公告，董事会审议通过了《关于投资设立河北先进环保产业创新中心有限公司的议案》；10月 22日，河北先进环保产业创新中心有限公司完成了工商注册登记手续并取得营业执照。未来，公司将继续深入研究物联网、人工智能、大数据、云计算等先进技术并部署探索区块链等前沿技术在生态环境领域的应用，不断开发环保数据服务与数据应用的巨大空间，抢占行业先机，实现持续高速增长。

（3）碧水源：2019年2月，由碧水源作为牵头方的联合体中标雄安定州市城市双修工程，项目总投资超过30亿元。碧水源将重点参与其中的水生态修复工程，包括采用自主创新研发的超滤膜技术对现有城市污水处理厂的出水进行提标再生利用，达到地表水IV类标准的出水水质。由于定州境内多条河流最终汇入雄安新区的生态核心白洋淀，此举对保护白洋淀水源地的生态环境、保障白洋淀入淀河流水质安全具有重要意义。

2.3. 国资主导下，“技术+运营”优质企业优势突出

环保企业一直面临融资成本高的问题。相对较高的资金使用成本使得环保民企生产成本增加，利润空间被压缩，不利于业绩持续增长。在业绩不佳的情况下，环保企业可能难以通过直接融资方式获得资金，采用间接融资方式虽然可能可以获得资金，但融资成本可能相对更高。这就使得环保企业陷入“资金使用成本高-生产成本增加-利润空间压缩-业绩表现不佳”的恶性循环，难以实现持续稳定增长。而国资入股可以解决环保企业的老大难问题。

环保投资需求仍较大，国企、财政承担资金投入。我国环境治理投资需求仍不断增长，2017年，环境治理投资总额达到9539亿元，占GDP的比例达到1.15%，相比发达国家治理高峰期时，治理投资占GDP为2.5%左右，环境领域投资缺口仍较大。国家层面组织实施一批重点工程，“十三五”期间实施了25项国家生态环境保护重点工程，包括11项环境治理保护工程和14项山水林田湖生态工程，建立基于国家事权的重大项目库，强化项目环境绩效管理。实施项目库管理，重点工程纳入年度计划，作为总量国家审查重点，与中央财政支持挂钩。

在后PPP时代，精细化运营的重要性凸显。在跑马圈地阶段，以BOT/PPP为主的商业模式决定了环保企业过度依赖融资，通过资产和负债扩张推动营收和利润的增长。在后PPP时代，虽PPP项目刚性需求仍存在通过国有资本的资金优势和环保企业的技术优势、项目管理优势或可以催生行业龙头。伴随着生态环保督察的升级和延伸，“重建设轻运营”必然要向项目全生命周期的精细化运营转变，全生命周期的精细化运营成为趋势。参考国外环保龙头，其成长路径主要为依靠运营资产形成重资产壁垒，运营业务为主+高分红成为其最终发展形态。运营公司的现金流普遍优于工程公司，毛利率普遍要高。同时，轻资产运营模式可以降低公司的资本投入，着重于技术开发和市场开发等公司具备相对优势的业务领域。同时重视环保效果也使得中央更加明确重视运营。环保之前的粗放式管理导致环保历史欠款较多，缺乏后期运营维护资金投入，监管效果不佳，导致环境投资达不到相应的环保效果，未来的环保投资也将更加重视环境绩效管理，提高资金的使用效率。

从未来趋势发展来看，企业所提供的服务或产品价值、企业核心竞争力、商业模式的发展或成为企业发展的关键，以史为鉴，BOT的运营模式为环保企业参与市政环境治理打开了空间，由此孕育了国内北控水务、光大国际等运营类环保龙头。美国固废产业链上下游环环相扣的污染者付费垃圾收费机制孕育了Waste Management等龙头公司，国际水务领域也由此诞生了威立雅和苏伊士这样的运营导向的巨头公司。国际环保巨头诸如苏伊士、威立雅、美国废品管理公司等均依靠运营项目的重资产形成市场壁垒，最终走向稳定现金流和高分红模式，PE估值在20倍上下，运营业务成为环保龙头最终的发展路径，海外龙头的发展路径对于未来我国环保企业的发展趋势有很好的借鉴意义。

技术+运营才是民企的比较优势。“技术+运营”存在壁垒。民营环保企业聚焦“技术+产品”，未来核心技术优势有望逐步增强。同时，运营资产壁垒有望逐步形成，运营收入将逐步释放。在市场竞争中占据话语权；“技术+运营”改善企业现金流。由于工程项目存在建设周期长、前期投入资金大、应收款多、回款周期长等特征，致使公司的现金流状况较差，增加了公司的经营风险。而运营类资产收益稳定、持续的特点有助于改善现金流状况。

3. 把握行业发展脉络，臻选细分板块机遇

政策驱动环保项目持续落地。“十三五”生态环境保护规划的任务和重点。一是强化源头防控，促进产业结构调整，二是促进环境治理体系和治理能力的现代化。2020年是“十三五”规划的终考年份，预计2020年各地政府将继续加大环保项目的支持和推进力度。同时垃圾焚烧发电补贴退坡也或将来临，对环保行业来说也将是面临小幅洗牌，行业重整的时期。新时期环保产业定位和目标发生变化，环保技术和产业的作用从支撑环境保护发展转变为提供新的国民经济增长点，特别是节能环保产业日益成为绿色经济的支柱产业，被十三五战略新兴产业规划列为五大支柱产业之一。

其中《水十条》和《大气十条》是以改善环境质量为主，《土十条》以管控环境风险为主。