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(3)企业债券[26]
2018年,水务行业公开发行企业债券1支,为铜仁市水务投资有限责任公司于11月发行的城市地下综合管廊建设专项债券,主体级别为AA级,期限10年,票面利率为8.00%,发行利差为464.00BP。
2019年1-9月,水务行业公开发行企业债券4支,由上海城投(集团)有限公司、广州市水务投资集团有限公司和成都市兴蓉环境股份有限公司3家主体发行,主体级别均为AAA级,期限为5年或10年,由于发行主体信用资质好,平均发行利差为73.46BP。
(4) 公司债券
2018年,水务行业公开发行公司债券3支。其中AAA级发行主体1家,即首创股份,其于11月发行5年期公司债券,发行利差为106.10BP;AA+级发行主体为2家,包括中山公用事业集团股份有限公司发行的“18中山01”,发行利差为188.24BP、天津创业环保集团股份有限公司发行的“18津创01”发行利差为188.40BP。
2019年1-9月,水务行业公开发行公司债券1支,为中山公用事业集团股份有限公司发行的“19中山01”,发行期限为5年,利差为90.10BP。受益于融资环境的好转,相较于同一发行主体上年发行的同期限公司债券,2019年发行的公司债券利差名下缩小。
行业信用展望
传统领域增长空间有限,新领域市场将进一步扩容
传统的水务市场领域经过多年建设,基础设施已相对完善,城市及县城用水普及率和污水处理率上升空间有限,尤其在供水方面,随着我国用水效率逐步提高,预计未来供水量增速将逐步下滑。但随着“水十条”等政策的出台,在污水处理、黑臭水体治理、海绵城市建设、农村水环境治理等领域市场空间正逐步释放,其中新市场领域将在未来成为行业重点投资领域和新的利润增长点。
2019年1月,生态环境部、发改委发布《长江保护修复攻坚战行动计划》,到2020年底,长江流域水质优良(达到或优于Ⅲ类)的国控断面比例达到85%以上,丧失使用功能(劣于Ⅴ类)的国控断面比例低于2%。长江经济带沿线11个省市的地区生产总值占全国比重超过45%,是中国重要的工业基地和经济走廊,但同时,区域范围内规模以上工业企业数量在全国占比49%。长期以来,中上游地区经济发展过度依赖资源消耗、规模扩张的粗放发展模式,化工园区存在缺乏科学管理、产业结构不合理、发展机制落后等问题,对当地环境造成巨大压力。长江生态保护工作的启动,是继集中式饮用水水源地治理、城市黑臭水体治理之后,水环境治理市场的进一步扩容。
项目盈利空间提升难度仍较大
近年来国内供水和污水处理价格持续缓慢提升,但我国水价相对于国外水平仍然偏低,导致大量行业内企业亏损,2019年以来我国经济增长压力加大,增速放缓,物价水平涨幅有所扩大,在此背景下,预计短期内水价调升压力加大。
随着2019年《城镇污水处理提质增效三年行动方案(2019-2021年)》和《推进农村生活污水治理的指导意见》等政策的出台,预计污水处理企业出水的高标准严要求仍将持续,水务企业通过增加药剂使用量或处理工序以实现出水水质达标,势必继续推高运营成本,此外对农村地区生活污水处理设施和管网的投资将有所提高,而该类投资在未来的收益情况存在较大不确定性。
PPP项目回款周期长,不确定性大
水务企业核心竞争优势在于稳定的项目回款周期。近年来随着水务企业“跑马圈地”,传统的供水和污水处理领域优质项目已基本布局完毕,新开发项目存在区域经济体量小,区域财力偏弱的问题,水环境综合治理等新领域项目回款则主要为政府购买服务的方式,项目回款高度依赖于地方政府财力和支付意愿,而我国地方政府债务压力大,水务企业未来项目回款不确定性仍然较大。
易受融资环境变化的影响
水务基础设施属于资本密集型产业,且投资回收期长,投资回报的利率敏感度高。近年来水务市场空间持续增长,我国水务行业基础设施投资加速,水务企业投融资压力大,非筹资性现金流持续净流出,融资能力对于企业现金流的维持有重要作用。此外,由于行业存在资本密集性特征,融资成本也在一定程度上影响水务企业的盈利能力。2019年以来,国内融资环境有所改善,水务企业债券发行数量大幅增长,发行利率整体下行,但债券市场风险事件不断,对发债企业而言,融资环境仍较复杂。
行业整合力度加大,行业信用质量提升
水务行业对资金依赖度较强,尤其是以投资驱动的水务投资类公司,近年来随着去杠杆、PPP项目规范化发展,行业面临项目融资困难、项目推进放缓等问题,在此背景下,部分企业为缓解自身压力,引入国资股东。目前,央企和地方国企作为民营水务企业股权的主要承接方,考虑到国企天然具备的融资便利、政府类项目获取能力等,预计2020年民营水务企业国企化趋势仍将继续。
此外,行业内项目向综合化、大型化发展,对承接项目的水务企业的融资能力、综合实力提出了更高的要求,部分优质企业也已开始寻求有力的相关行业(如建筑施工类)合作伙伴,通过入股、战略合作等方式共同参与水务项目的设计、投资、建设和运营等。
在此形势下,行业整合力度不断加大,有技术或区域市场优势的企业对资本具有更强的吸引力,而优质企业通过强强联合的方式进一步巩固在行业内的地位,形成强者恒强的趋势,行业信用质量有望进一步提升。
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