水务行业产业链梳理：静水流深 龙头再现

环保行业政策频出，水环境治理驶入快车道

随着经济发展和对环保要求提高，水务行业作为环境产业的核心环节，在2015年国务院出台的《水污染防治行动计划》的推动下，综合治理项目日益涌现，大水务时代即将来临。政策主要集中在黑臭水体治理、海绵体城市建设、农村水环境治理、污染防治方面，未来将成为水务行业的重要利润增长点。2017年以来，各部委陆续出台关于环保治污方面的政策条例，推动了水务行业的发展，其中水环境治理领域在政策推动下市场需求快速增长，主要包括农村水环境治理和流域综合整治两方面内容。农村水环境治理主要包括农村饮用水水源地保护、农村生活垃圾和污水处理、畜禽养殖废弃物资源化利用和污染防治。流域水治理方面， 2017 年 10 月多部委联合印发的《重点流域水污染防治规划 (2016-2020 年》中提出七大重点流域具体水污染防治规划的要求，将“水十条”水质目标分解到各流域，形成覆盖全国范围的重点流域水污染防治规划。2018年以来，生态环境部发布的《排污许可管理办法试行》和关于印发《生态环境部贯彻落实〈全国人民代表大会常务委员会关于全面加强生态环境保护依法推动打好污染防治攻坚战的决议〉实施方案》的通知，进一步明确了污水排放和环境整治等方面的整治力度。

水务市场：容量扩张，业态延生，行业整合加速

近年来，我国供水总量增速趋缓并有所下降，供水行业发展已趋于平稳，污水治理行业正属于快速成长期。水务行业逐渐由各城市单点发展到全国性、区域性统一战略布局。

前端供水市场平稳发展

随着我国经济快速发展和城镇化、工业化进程的推进，我国用水量在2013年达到了前期峰值。伴随着一系列严格的水资源管理政策出台，用水总量控制、效率控制和水功能区限制纳污“三条红线”控制指标体系覆盖到省市县三级行政区，用水总量增速放缓，甚至出现负增长。农业和工业用水效率逐步提高。我国幅员辽阔，水资源在我国各省份之间的分配不均，但伴随着南水北调工程的深度布局，我国水资源承载能力不断上升，资源的配置效率提高。

2018年，全国用水总量为6,015.5亿立方米，其中，生活用水，工业用水，农业用水和人工生态环境补水分别为859.9亿立方米，1,261.6亿立方米，3,693.1亿立方米和200.9亿立方米，分别占用水总量的14.3%，21.0%，61.4%和3% 。与2017年相比，用水总量同比减少0.5%。具体而言，生活用水和人工生态环境补水增加了21.8亿立方米和 39.0 亿立方米，同比增长 2.6% 和 24.1%，而农业用水和工业用水分别减少73.3亿立方米和15.4亿立方米，同比降低 12.0% 和1.2%。

传统供水业务增长面临挑战，异地业务竞争激烈

传统供水业务主要指城乡企事业单位及居民生产、生活用水的生产和供应，用户的接水工作承接，供水设施的建设改造、维护和管理工作承接等。传统城市供水业务主要由原市属企事业单位改制而来。对于供水业务企业来说，业务收入和现金流长期稳定。

这两年国家开始推动供水价格市场化，期望建立水价调整的常态化机制，但由于供水业务的公共属性，调价需要政府、企业和居民协商确定，往往要经过几轮的协调，水价的普遍性上调 仍较为困难。此外，受到这两年市场资金紧张、PPP投资受挫和资本市场估值下跌的影响， 资本市场对水务传统业务的估值、注资热情下降， 个别供水企业资产负债率上升。因此，水务行业传统业务持续增长困难，成本上升，毛利率有所降低。在上调水价无法由企业自主掌控的背景下，供水企业纷纷开始拓展外地业务。水务行业异地业务竞争也愈发激烈，较多地方性水务企业的专业能力和资金储备不足以支撑异地拓展。

水价短期变化不大，阶梯水价模式不断完善

水费是供水企业的主要营业收入来源。长期来看，我国水价呈现波动增长的趋势。而短期来看，水价变化不大，2018 年12月和2019年12月中国36个大中城市的平均水价分别为 2.28元吨和2.29元吨。

水价的构成大体三个方面：原水成本，运营成本和税费成本。目前水价中，原水成本大概占水价的 20%，运营成本大概占水价的70%，税费成本大概占水价的10%。而运营成本又包括四个方面。第一个方面就是净水成本。随着国家净水标准提高是这部分成本上升的主要动因。第二部分就是输配成本。一般由公共财政来解决。第三方面是管理成本，各水务企业应该通过精益化管理，来降低该成本，提高供水利润。第四部分即收益成本。目前，我国水价采取由政府主导下的听证会制度，企业对水价没有定价权，供水业务被动承受人工成本和原材料价格上涨压力，长期采用“低水价+亏损财政+补贴”的模式。

我国的水资源定价采用阶梯水价政策，阶梯式计量水价将水价分为两段或者多段，每一分段都有一个保持不变的单位水价，但是单位水价会随着耗水量分段而增加。2014 年 1 月，国家发改委和住建部联合出台了《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》，对全面实行城镇居民阶梯水价做部署，要求设市城市原则上全面实行居民阶梯水价制度。随后，水利部、发改委、工信部等十部门于 2014 年 2 月联合印发了《实行最严格水资源管理制度考核工作实施方案》，启动了最严格水资源考核问责制，进一步保障了阶梯水价制度在全国范围内的推行，完善水价形成机制，促进水价调整工作规范化、透明化的进程不断加快。阶梯水价能够充分发挥市场、价格因素在水资源配置、水需求调节等方面的作用，拓展了水价上调的空间，增强了企业和居民的节水意识，避免水资源的浪费。2018年以来，全国各省会居民自来水阶梯价格并没有上调价格，不同地区供水价格差异明显。

各地水价调整案例

在国家发展改革委发布的《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》（发改价格规〔2018〕943 号）指导下，各省市政府积极调整水价，以完善城市供水价格机制，建立充分反映供水成本、激励提升供水质量的价格形成和动态调整机制，更好的发挥价格杠杆作用，引导节约利用水资源。总体来看，2019 年各地水价调整有加速迹象。

 石家庄

为落实《河北省人民政府印发关于建立健全水价调整补偿机制意见的通知》（冀政发〔2016〕51号）的精神，石家庄市政府2017年第九次常务会议研究决定，2017-2019年主城区分三步调整供水销售价格。第一、第二步水价调整分别于2017年6月1日、2018年6 月1日执行。2019年3-4月，河北省、石家庄市政府相继下发了《关于用足用好南水北调引江水的意见》（冀政办字〔2019〕20号、石政办函〔2019〕26号），要求各地落实第三步水价调整方案。调整后居民用水价格将上调 0.49元／立方米，上调后第一阶梯水价为5. 23元／立方米；非居民用水上调1.07 元／立方米，上调后为8.94元／立方米；特种行业用水价格上调6元／立方米，上调后为49.73元／立方米。

威海

为完善城市供水价格机制，威海市政府于2019 年8月决定适当调整市区供水价格。第一阶梯为户年用水量 144 立方米（含）以内的部分，综合水价由每立方米 3.05 元调整为 3.50 元，其中自来水价格（含税，下同） 2.55元，污水处理费 0.95 元；第二阶梯为户年用水量 144-204 立方米（含）之间的部分，综合水价由每立方米 4.00 元调整为 4.55 元，其中自来水价格3.60 元，污水处理费 0.95 元；第三阶梯为户年用水量超过 204 立方米以上的部分，综合水价由每立方米 6.45 元调整为 7.80 元，其中自来水价格6.85 元，污水处理费 0.95 元。特种行业用水综合水价由每立方米 6.80 元调整为 10.50 元，其中自来水价格 9.10 元，污水处理费 1.40 元。非居民用水综合水价由每立方米 3.90 元调整为 4.70 元，其中自来水价格 3.30元，污水处理费 1.40 元。

深圳

为更好引导水资源合理配置，深圳市发改委于2017 年 7 月印发《深圳市水价改革实施方案》。其中提出拉大居民生活用水各阶梯价差、实行差别水价政策、设立自来水价格平衡账户等创新举措。水价调整方面，自来水综合价格统一调整至 3.449 元立方米，涨幅约 14.81% 。第一阶梯居民：水价上调 0.37 元 立方米，约 90% 家庭月均水费支出增加 7.4 元，年支出占可支配收入比重约为0.71%；第二阶梯居民：水价上调 0.56 元立方米, 约7% 家庭月均水费支出增加约 11.5 元，年支出占可支配收入比重约为 1.10%;第三阶梯居民：水价上调 3.41 元 立方米，约 3% 家庭月均水费支出增加约46.7元，年支出占可支配收入比重约为 2.28% 。

供水市场过度分散，集约化程度低

我国现有自来水厂4000 多家，水务企业众多。但供水企业传统主要由原市属供水企事业单位改制而来，服务范围有限；即使后来引进外资进入供水领域，但总体来看水务行业仍集中度低，最大的供水企业市场占有率未超过 5% 。在供水行业，威立雅供水、苏伊士和首创股份运营总规模位于市场前三，行业前五名供水企业已运营规模占据 11% 的市场份额，排名前十的企业已运营规模占据了 16.5% 的市场份额。市场过度分散制约了水务行业的技术进步及服务的集约化。

城镇供水方向的“十三五”规划指出城镇供水未来 市场空间超 1. 5 万亿元，发展空间广阔。目前水务行业竞争格局以全国性水务集团和地方国有水务企业为主。近年来，水务行业国资占比逐渐增高，同时，上市公司、有资金优势的建筑公司也陆续加入水务市场。中国水务行业形成以北控、首创、桑德集团为代表的全国性水务龙头企业和地方国有水务企业为主以及以威立雅、苏伊士为代表的外资水务企业的行业竞争格局。

城市供水排水管网建设存在投资机会

2010-2018 年，中国供水管道长度和供水综合生产能力逐年上升。2018 年，中国城市供水管道长度为 86.68 万公里，较 2017 年增长 8.70%，县城供水管道长度为 23.45 万公里，同比增长 10.93% 。城市供水综合生产能力为 3.12 万立方米/日，较前年增长了 2.30%，县城供水综合生产能力达到 0.64 万立方米/日，同比增长18.52% 。

根据近几年政府工作报告判断，地下管廊仍是政府投资建设的主要方向，供水排水管道设施工程行业存在潜在投资机会。近年来，我国供水固定资产投资呈现波动增长的态势。2017 年中国供水固定资产投资为 580 亿元，占城市市政公用设施固定资产投资完成总投资额的 3.0% 。未来国家各相关部门将加快城市供水管网改造，加强城市供水管网漏 损控制，节约城市水资源。《城市供水行业2010年技术进步发展规划及2020年远景目标》预测，城市旧网改造按总管道长度的1%-2% 考虑，每年有 3,000-5,000 公里的供水管道需要改造。

供水管道设备建造和施工业务多为水务企业垄断经营或者一体化经营，行业存在进入壁垒。国家政策明确规定了管道设备建造行业资质，根据具体项目授予相关企业特许经营权。另外，由于城市管道设施工程行业属于典型的资本密集型行业，城市管道支线管道和城市管网的建设投资规模大，建设周期和投资回收期长，要求投资企业必须具有较强的资金实力，形成了较高的资本壁垒。而城市管道设施工程涉及到燃气气源、输配与储气、清水输送、二次供水、区域热交换站、余热利用、安全管理、信息化系统、新设备（新工艺、新材料）应用等诸多环节，需要长期经营的经验摸索和技术沉淀， 也对新进入者形成了较高的技术壁垒。由于行业准入门槛高，行业竞争格局较稳定，变化不大。

污水治理行业正处快速成长期

随着城市规模的不断扩大，工业废水、生活污水和其他废弃物进入江河湖海等水体，超过水体自净能力会造成水质恶化，从而影响到水资源的可持续利用，危害人体健康，破坏生态环境。目前，我国工业、城市污水总的排放量中经过集中处理的占比不到一半，其余的大都直接排入江河，对于污水的排放约束力不大，导致了大量的水资源出现恶化现象。自2015年以后，伴随着环保政策的不断出来，废水排放量得到一定程度控制。2017年全国废水排放量为 699.66 亿吨，同比降低 1.61%。

城市区域污染源点多、面广、强度大，极易污染水资源，即使是发生局部污染，也会因水的流动性而使污染范围逐渐扩大。伴随着碧水保卫战稳定推进，我国污水处理厂数量逐年上升，污水处理能力不断加强。2018年全国有2,300个城市污水处理厂和1,620个县城污水处理厂，城市平均每日能处理16,200亿立方米污水，县城平均污水处理能力为3,300亿立方米/日。