专项债将再新增下达一批 环保基建全年增速可期

01  事件概述

3月31日国务院常务会议确定再提前下达一批地方政府专项债额度，扩大有效投资补短板。早前一天，21世纪经济报讯，以省为单位，2020年专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例提升5个pct至25%。

02  分析与判断

►提前批限额专项债已按规定顶格实施，为稳投资国常会确定再下达一批专项债额

按照2018年年底第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议通过的方案，授权国务院在2019年以后年度，可提前下达下一年度新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额），额度限制在当年新增地方政府债务限额的60%以内，授权期限为2019年1月1日至2022年12月31日。根据该方案，1.29万亿属于国务院2020年可以提前下达的顶格实施限额。2019年11月27日，国务院为加快地方政府专项债券发行使用进度，带动有效投资支持补短板扩内需，提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元。2020年2月11日，国务院为贯彻落实党中央、国务院决策部署，加快地方政府债券发行使用进度，提前下达专项债务限额2900亿元。至此，国务院按规定已实施完毕2020年提前批专项债限额的提前下达，剩下额度按照惯例需要全国人民代表大会批准预算后，国务院才可以将额度分发至各省。截至3月27日31省市提前批累计发行专项债10343.85亿元，累计披露额度10864.65亿元，已发行+披露进度占比已达84.22%，即将发行完毕，但全国人民代表大会举办日期未定，很有可能出现4-5月无新增或少量新增专项债下达的情况，影响二季度重大项目开工建设进展，影响积极财政政策逆周期调节效果。

3月31日召开的国务院常务会议确定，要在前期已下达一部分今年专项债限额的基础上，抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债，按照“资金跟着项目走”原则，对重点项目多、风险水平低、有效投资拉动作用大的地区给予倾斜，加快重大项目和重大民生工程建设。各地要抓紧发行提前下达的专项债，力争二季度发行完毕。国常会重要决定充分证明，专项债作为当下积极的财政政策工具之一，所承担的稳投资稳就业作用巨大，疫情特殊时期，国务院也采取了特事特办的灵活策略，弥补因全国人民代表大会延期举办有可能带来的二季度专项债发行空白期，平滑专项债全年带动的有效投资，避免造成某个季度投资额的下滑或者低增速。

►专项债资金用于项目资本金的规模占整体比例提升5pcts至25%，全年基建增速可期

2019年6月，中办、国办首次明确专项债可作为重大项目资本金，金融机构可提供配套融资，并提出充当资本金的额度占总额度的比例不能超过20%。同时允许专项债做资本金的范围扩大至十领域，部分基础设施项目最低资本金比例允许再降低，并认可权益型融资充当项目资本金。2019年11月13日召开的国务院常务会议进一步提出，降低部分基础设施项目最低资本金比例，其中对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5个百分点，大部分项目的资本金比例集中在15%-20%范围内。近日21世纪经济报讯，以省为单位，2020年专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例提升5个pct至25%。假设2020年专项债新增额度扩容至4万亿，按照新规定，可用于做资本金的新增专项债额度将增加2000亿至1万亿，若按照项目资本金比例20%计算，合计带来的投资规模可增长1万亿至5万亿，杠杆效应明显，再加上剩下的未带杠杆效应的3万亿专项债，合计投资规模可达8万亿，当然这并非都集中在2020年施工形成实物工程量。自2018年基础设施投资额同比上年增速从上年19%的高位跌落至3.8%后，近两年都维持在该水平，现2020年基建投资额增加1.2万亿至16.3万亿即可实现翻倍增速至8%，这相较前两年徘徊在3.8%的增速而言，边际改善已经很明显了。按照我们假设的推算，2020年新增专项债可合计拉动的投资规模高达8万亿，这样子的增量贡献，相信实现2020年8%甚至更高的增速都比较容易实现。

►专项债全年禁投房地产，传统基建受益明显

3月20日，据21世纪经济报道消息，近期监管部门已下发要求，明确2020年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域，同时新增了应急医疗救治设施、公共卫生设施、城镇老旧小区改造等领域项目。从截至3月27日已完成招标的10,535.1亿元专项债投向类别来看，基础设施、交通、环保及园区建设额度占比分别为29.84%、21.60%、14.53%和10.95%，而2019年后三者占比分别为8.07%、2.45%和1%，专项债禁投房地产后，传统基建受益明显。而早前的2018-2019年，专项债总额度的近65%都投向了土地储备、棚改等与房地产相关的领域。2020年明确禁投房地产相关领域后，预计础设施、交通、环保及园区建设类的项目将全年受益。

►环保生态类专项债聚焦水务和水生态，杠杆效应十分明显

截止2020年3月27日，生态环保专项债累计披露金额达1746.5亿元，占全部新增专项债的比例高达15.8%；目前累计招标完成生态环保类专项债额度高达1,503.1亿元，占比高达14.27%。2020年生态环保类专项债已完成招标金额是2019年完成量531.24亿元的近三倍，增长十分明显。2020年已披露的生态环保类新增专项债中，投向水务的新增专项债金额总计为1128.48亿元，占全部生态环保专项债的64.61%。剩余约 35%基本都投向了水生态类的项目，也将对水环境综合整治项目形成良好的投资拉动效应。 水务类专项债中 ，60%的额度投向污水项目，合计 677.4亿元，其中71.39%的污水项目公告了项目总投资额及专项债申请额度，即483.63 亿元的专项债额度撬动了总投资额为 1455.6 亿元的项目，相当于资本金比例为 33.23%。40%的额度投向供水项目，合计 451.1 亿元，其中70.53%的项目披露了总投资额，即318.15亿元专项债撬动 1355.6 亿元总投资额，相当于资本金比例为 23.47%。综合起来，水务类项目债总额801.8亿元，其对应的总投资额为 2811.1亿元，相当于 28.52%的资本金投入率，杠杆效应非常明显。

投资策略

春节以来，我们先后经历了国内及海外疫情的相继爆发，目前海外疫情仍未得到有效控制，疫情仍在持续蔓延，全球经济形势仍不明朗，疫情持续时间过长，必将加重对我国的经济冲击。进出口方面，疫情势必对我国的产业链、供应链以及外贸出口造成较大的经济影响，据海关统计，今年前两个月我国货物贸易进出口同比下降了9.6%，其中出口下降15.9%。消费方面，必须消费品成疫情暴发以来的“大赢家”，但可选消费品行业虽逐步回归正轨，但仍需较长时间恢复。基于宏观经济形势的变化，专项债作为积极财政逆周期调节工具之一，将扛起拉基建稳投资稳就业重任，完成时代赋予的使命。

2020年为污染防治攻坚战决胜年，受制于2018-2019年两年PPP项目融资问题，不少地方的水污染治理项目处于停摆状态，而污水处理设施建设及黑臭水体消除，均为约束性考核指标，在此背景下，各地方政府2020年有动力利用专项债额度倾斜来完成“十三五”考核目标。推荐关注国资系新增水污染治理主力军【碧水源】，受益标的亦包括基本面逐渐转好的【博世科】。 环保基建前期受“打压”严重的生态修复板块同样值得关注，专项债核发用于基建后，还款来源可包括土地出让等政府基金收入，不单单包括房地产，任何非划拨性质的用地出让收入都可以作为项目还款来源，水环境综合整治联动一级土地开发的模式，向来受大央企追捧，有望迎来新一轮的周期，受益标的包括【铁汉生态】、【东珠生态】。 垃圾焚烧2020年将迎来投产大年，近几年都是垃圾焚烧项目的密集赶工期，单个项目投资额较大，相关公司资本开支较大，亦有融资需求，多省份陆续发布垃圾焚烧中长期规划，垃圾焚烧增量逐渐由东部向中西部转移、由城市向乡镇级下沉，全国整体对未来十年新建垃圾焚烧产能和焚烧占比提出较高目标，同时大量垃圾填埋场即将封场的预期扩大未来垃圾焚烧产能新增空间，“十四五”期间垃圾焚烧新增产能或将保持高速增长态势不减，可再生能源补贴新政明确补贴及时兑付利好垃圾焚烧产业，首推【伟明环保】，受益标的亦包括【高能环境】、【旺能环境】和【绿色动力】。

风险提示

1）专项债发行情况不及预期；2）专项债杠杆效益未得到有效发挥；3）环保政策出现巨大变化，垃圾焚烧发电上网电价补贴取消。