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5、水处理：水务到水环境，平台化优势显现

5.1、顺应政策与市场潮流，水务稳中求进

启迪桑德水务发展平稳，2016年公司水务业务营业收入继续保持稳定增长，达到4.19亿，同比增长16.94%。截止2016年年报，公司以BOT、BT及托管运营方式建有28个公司，其中，自有运营污水处理项目21个，总设计规模120万吨/天，中水规模5万吨/天，托管运营污水处理项目3个，设计规模7万吨/天，在建2个污水处理项目，设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目，总设计规模61.5万吨/天。随着国家对污水处理厂的排放标准严格要求，公司开始将对现有污水处理设施实施提标改造，提高污水处理能力，使出水达到排放标准，2016年公司开始对14个污水处理厂进行提标改造，并逐步在2017年达到设计排放标准。

5.2、集聚湖北发展，水务布局呈现规模优势

以湖北为圆圈，向内收敛+向外发散式投资收购。公司水务类经营以全资子公司湖北一弘水务业务实施平台，通过省内大批收购，已形成湖北区域规模优势。公司市政供水、污水处理业务均采用特许经营的模式，通过与当地政府或市政管理部门签订BOT 特许经营权协议，在特许经营的范围内提供相应服务。

在已有污水处理以及市政供水基础上，在水务业务将在目前污水处理以及市政供水处理规模的基础上，通过并购和托管运营等方式，积极拓展区域周边的项目，公司目前已经在内蒙古包头市、河北保定市、江西省南昌市、江苏省沐阳县、浙江省桐庐县、河南新野县、重庆市等区域进行水务板块投资。

5.3、借力PPP，未来业务量得到有力保障

按照“水十条”中2020年七大重点流域水质优良(达到或优于Ⅲ类)比例总体达到70%的标准。目前，海河、辽河、黄河、淮河、松花江五大重点流域均处超标状态，治理压力依然很大。在《水污染防治行动计划》即“水十条”编制过程中，采用基于重点领域工程任务量的测算方法，依据投资单价和工程任务量初步估算，预计完成“水十条”的全社会投资大概是4.6万亿元(数据来源：吴舜泽，《<水污染防治行动计划>对环保产业拉动效应的定量分析研究》)。

根据第三方E20统计数据，2017~2018年还共有2万亿市场空间会释放。从细分领域来看，2万亿市场空间主要体现在控源截污(65±5%)、生态景观(20~25%)、水质改善(10~15%)、运维市场(<2%)。综合来看，广东、湖南、河南、山东、安徽等中南部区域市场水环境综合治理投入将继续加强，市场空间较大。2018是“水十条”中期考核年，河长制落实情况、方案制定以及雄安新区将是该板块的强力催化因素。

2016年12月11日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于全面推行河长制的意见》，标志着全国范围内推行“河长制”开始。意见提出确保到2018年底前全面建立省、市、县、乡四级河长体系。

制度设计有利于水环境项目实施。“河长制”+“PPP”可产生协同效应，体现在目标一致、各取所长，都是以效果评价绩效。“政绩评价+付费评价”的核心在于水质满足要求，地方政府和社会资本利益和责任目标绑定到一起。从操作层面上说，政府发挥其执政管理优势，控住源头，社会资本发挥其资金和技术优势。最终提升运营质量，达到水质目标，降低风险。

凭借在污水处理领域的优异能力和低融资成本，公司已先后中标宜昌市临江溪污水处理厂改扩建 PPP 项目(3.44 亿)、监利(容城)城区污水处理厂二期工程 PPP项目(0.81 亿)、宜昌市夷陵区生态环保 PPP 项目(8.50 亿)、襄阳市汉江水环境保护建设 PPP 项目、老河口市城南污水处理厂 PPP 项目等多个PPP项目。公司立足于湖北区域，务实深耕;把握乡镇污水处理的需求缺口，拓宽市场。

6、盈利预测

6.1、关键假设

1. 市政施工业务随公司PPP项目稳步落地增速恢复，假设2017-2019年收入增速为8%、20%、25%;毛利率维持行业内工程业务平均水平，后期竞争激烈可能略有下滑，假设为32%、30%、28%。

2. 全面限产过渡到差别限产，工业企业、市政项目对环保设备的需求将提升，预计环保设备安装及技术咨询2017-2019年收入增速为10%、15%、20%;毛利率维持行业工程业务平均水平，假设为52%、50%、50%。

3. 环卫业务随环卫行业市场化程度深化、行业景气度提升而维持高增速，预计2017-2019年收入增速为120%、125%、50%;毛利率维持行业平均水平，假设均为19%。

4. 固体废物处理业务随大量建设期项目将转为运营期维持高增速，预计2017-2019年收入增速为80%、150%、150%;运营前期毛利率不高，假设均为10%。

5. 再生资源行业步入高速发展时期，假设公司再生资源业务2017-2019年收入增速为40%、45%、50%;未来随着公司渠道优势及龙头效应逐渐显现，毛利率将逐渐提升，为15%、17%、18%。

6. 水务行业处于成熟期，假设公司水务业务2017-2019年收入增速均为5%，毛利率均为38%。

6.2、预测结果

我们预计公司2017-2019年收入分别为89.25、131.51、186.02亿元，增速为29%、47%、41%，综合毛利率30%、27%、25%;预计公司2017-2019年净利润分别12.64、16.02、19.68亿元，增速为17%、27%、23%，对应EPS为1.24、1.57、1.93元。

原标题：启迪桑德：为环境无止境，固废老兵踏入新征程

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