深度分析|启迪桑德：为环境无止境 固废老兵踏入新征程

正文

1、沐风栉雨十六载，公司迎来高速发展期

1.1、全产业链布局完备，五大业务协同发展

启迪桑德是我国固废处置的龙头企业，长期致力于废物资源化和环境资源的可持续发展。公司秉承“持续创新、追求完美、诚信至上、永担责任”的核心价值观，向着成为具有国际影响力的综合环保公司迈进。

启迪桑德的产业布局经历了七个重要的阶段：2002.12公司收购国投原宜60.6%股权，次年将水务资产与原业主化工产品资产置换，公司主营变为自来水及污水处理;2005年公司承接北京奥运会配套工程-北京阿苏卫生活垃圾处理项目及上海世博会配套工程-青浦生活垃圾综合处理项目进入固废处理领域，而后公司开始了固废产业链横向及纵向拓展;2008年定增募集4.47亿元，建设湖北咸宁设备生产基地，进入环保设备领域;2011年开始经过多次并购，进入再生资源领域;2014年建立互联网环卫云平台，实现环保业务平台化;2015年引入启迪科服(清华控股旗下企业)，使其成为公司第一大股东;2016年定增46.5亿获证监会批准，公司开始新征程，推动五大业务板块协同发展。

公司是环保业务综合服务商，并通过互联网及云平台技术实现环保业务平台化、协同化发展。公司主营业务涵盖固体废弃物处置系统集成、环保设备研发制造与销售、城乡环卫一体化、再生资源回收与利用及特定区域市政供水、污水处理项目的投资运营服务等诸多领域。目前下辖重点子公司有：北京桑德新环卫投资有限公司、桑德(天津)再生资源投资控股有限公司、湖北合加环境设备有限公司等。

经过多年布局，业务领域集投资、研发、咨询、设计、建设、运营、设备制造于一体，已成为A股中能够在环卫、固废处置及市政环境PPP等领域为客户提供全面的“一站式”服务及环境整体解决方案的供应商。

目前，公司在大力拓展“环卫-固废-再生资源”纵向产业链，即将垃圾分类、环卫一体化、生活垃圾、餐厨垃圾处理及再生资源回收等细分业务进行串联与协同。可为客户提供从道路清扫保洁、垃圾收运到垃圾处理的综合服务，并借助桑德云平台对环卫作业、垃圾分类收集、废旧物资回收等进行智能化管理，向政府和公众提供实时环卫数据。先进的技术为公司开拓业务、节省成本，是公司能够保持强劲增长的内生动力。

从2016年下半年起，公司根据市场环境变化适时调整业务布局，开始发力PPP基础设施建设领域，并将运营作为开展PPP业务的价值点，积极发挥公司在环保领域的技术优势，获取环境综合治理、固废产业园等PPP项目。2017年1月至2018年2月，公司公告的PPP中标金额累计达262亿。项目所在地包括山东(91.7亿)、湖北(62.34亿)陕西(59.17亿)、广西(26.3亿)、湖南(14.9亿)、新疆(3.56亿)、天津(3.02亿)、山西(1.38亿)。同时，公司入选最新第四批财政部PPP示范项目共有4个，总计金额24.6亿，涵盖了固废、水环境领域。

2016年公司业绩稳定增长，营业收入69.17亿元，同比增长9.08%;归母净利润10.81亿元，同比增长16.18%。公司近年毛利率和净利率相对平缓略有下滑，说明随着固废处理行业竞争激烈，但公司仍可保持相对稳定的盈利能力，说明公司具备一定的龙头优势，2016年，公司整体毛利率32.88%，净利率为15.63%。

2013年以后公司三费随业务体量增加，基本成线性增长。2017年8月16日定增发行完成后，公司资金实力大幅增强;以当前银行利率计算，46.5亿元现金将为公司2017年节省至少1亿元的财务费用，资产负债率也将下降，有利于后续业务的开展。

市政施工及环保设备及技术咨询收入占比较高。2016年，公司69.17亿元总收入中，市政施工为23.15亿元，占比33.47%，市政施工收入源自于固废项目、环境治理类项目工程施工;环保设备安装及技术咨询为18.17亿元，占比26.28%，环保设备安装及技术咨询源自于环境治理类、环卫等设备需求;固体废物处理和再生资源为15.50亿元，占比22.42%，其中再生资源为14.31亿，固体废物处理为1.19亿;环卫业务为7.93亿元，占比11.47%;水务业务4.19亿元，占比6.06%。2017年半年报显示，公司实现39.12亿元总收入，市政施工为11.63亿元、环保设备安装及技术咨询为9.04亿元、固体废物处理和再生资源为9.05亿元、环卫业务为7.16亿元、水务业务2.08亿元。

公司环卫项目快速拓展，2016年收入增速为168%，2017年半年报亦维持150%同比增速。随着环卫市场化持续推进，预计未来2-3年仍可维持高速增长。

公司重点分部业务毛利率保持相对稳定。2016年毛利率: 市政施工为33.70%，环保设备安装及技术咨询为50.84%，固体废物处理和再生资源为17.34%，环卫业务为17.81%。

复盘公司股价走势：2010年，节能环保成为“十二五”新兴产业“领头羊”，行业也是迎来一波行情，公司股价也是涨幅超过1倍;2013年，随着垃圾焚烧发电兴起及固废行业整合，公司股价迎来了又一波上涨的机会;2015年“牛市”以及大股东变更，股价也体现了较强的弹性，随后公司进入了一个逐步上升的通道期。

1.2、携手启迪对接高端资源，背靠清华业务协同可期

2015年9月，桑德集团转让29.8%的股权至“清华系”企业，公司大股东由文一波变更为启迪科服，公司实际控制人变更为清华控股。这次变更使得公司性质由民营转变为国有，有利于公司携手启迪对接高端资源，利用公司平台有效整合环保行业资源，实现产业发展的协同效用。

清华系凭“资本+技术”两大优势驰骋资本市场。近年来，清华系透过旗下三大资本运作派系——同方系、紫光系、启迪系，已经在国内外斩获多项大型并购，目标公司涉及集成电路、环保、金融等领域。清华控股直接持股20%以上的重要上市公司有23家，而通过上述三个分支平台参控股的企业数量则更多。

启迪系成为后起之秀。在清华控股整体战略布局下，紫光集团将其所持*ST古汉18.61%股权转让给了启迪系，启迪控股则将所持的紫光股份13%股权转让给了紫光系，启迪控股目前主要致力于与科技相关的科技地产、科技金融、医药、环保、教育培训、酒店服务等产业。

启迪科服系国家第一家旨在提供专业科技服务的企业集团。启迪科服由启迪控股股份有限公司联合清华控股有限公司、紫光集团有限公司共同发起。启迪科服首期募集资金规模高达100亿元，其中，启迪控股出资不低于50亿元，清华控股、紫光集团各出资10亿元。值得关注的是，启迪的科技园区类业务与环保业务客户对象同属地方政府，启迪的集团资源有望为公司带来业务协同。

启迪系不仅带来资本和技术，更有集聚创新、规范、先进经营管理理念。集群式创新尤其适合于新兴产业，环保、新能源行业是应用的最佳领域，也是启迪投入最大的领域。我们预计，在启迪控股集聚创新理念的带动下，启迪桑德会在固废处置与利用、再生资源回收利用、互联网环卫、水务综合治理、环保装备及环卫专用车制造等诸多领域取得持续创新和持续发展的动力。启迪桑德也会成为启迪集群创新的成功实践。