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1. 十方环能
拿下山东最优质项目,毛利27%,标杆项目净利破1000万,净利19%
今年5月,北控旗下的金宇车城3.93亿收购十方环能86.34%股权。从整体来看,2019年山东十方营收突破2亿,净利3106万,同时现金流量较好,17-19年度平均年经营活动现金流量净额6000余万,为净利润的2.33倍。2019年资产负债率也仅为30%,远低于一般环保企业。可以说,无论是盈利指标,还是偿债能力和现金流,十方均表现不俗!
具体到餐厨垃圾业务而言,十方拿下了山东省最优质的三大项目地:济南、青岛、烟台。
总的来看,2019年公司三个餐厨垃圾项目运营收入8575万元,毛利27%。除烟台项目17-18年净利润为负外,三大项目利润表现不错,尤其是19年度公司济南餐厨项目营收达到5400万,净利润更是突破1000万,净利率达到19%。
1.1.怎么赚钱:处置费+粗油脂贡献90%营收,沼气燃气化贡献10%
拆分来看,三大项目的主要收入来源均为餐厨垃圾处置费+粗油脂销售+沼气精制燃气销售三大块,对应价格如下:
根据三大项目实际处理情况,同时考虑各项目保底情况,测算结果如下:
1)济南十方项目中,以2019年度为例,剔除渗滤液代收代支的影响,政府的收运+处置费占比55%,粗油脂收入占比35%,二者合计贡献济南餐厨项目的90%收入来源。从历年角度来看,粗油脂销售收入正扮演越来越重要的地位。
2)而在青岛项目中,2019年度政府处置费收入贡献41%,粗油脂收入贡献达到39%,精制燃气占比21%。相比济南项目,青岛项目油脂销售及燃气收入占比增加,这主要得益于青岛作为典型旅游城市,青岛餐厨垃圾的提油率(3.67%)也明显高于济南,同时青岛吨垃圾沼气产量达89方/吨,显著高于济南的50方/吨。注:沼气精制燃气销量=沼气产量 x 天然气精制率(0.5) x 销售比例(72%)。
2018 年度收入及净利降低,主要是因为当年青岛粗油脂价格降低,同时受青岛 2018 年上合组织峰会的影响,限制天然气运输车辆使用,导致燃气销售量大幅下降。
3)在烟台项目中,政府处置费占比45%,粗油脂销售占比36%,精制燃气销售占比19%。这主要是由于烟台项目实际处置量低于政府保底量,因而实际处置产生的粗油脂及燃气销售较低,而政府依据保底量付出的处置费占比较高。
2019 年度烟台项目收入及净利润大幅提高,则主要得益于废油脂提取提高,2019 年度月工业用油脂销量达 1,760 吨,较 2018年增长 44%。
由上可见,餐厨垃圾项目中,主要收入来源为政府的收运+处置费以及粗油脂销售费,二者合计贡献餐厨项目收入的80-90%,而一直以来与餐厨资源化近乎划上等号的沼气仅贡献不到10%的营收,而这还是建立在十方将沼气转化为精制燃气,保障了天然气销售的前提下。一般规模较小的项目,沼气产量少,即使沼气量足够,沼气发电还面临着补贴电价难以到位的困境。
同时值得一提的是,通过对比上述餐厨垃圾实际收运结果与公司保底量条款的设置可见(济南项目未设置保底量,青岛项目第二年开始设置90%保底量,烟台项目逐年设置保底),十方团队对当地的监管及收运体系掌握透彻,做到了该设的设,不需设的不设,最大程度的维护了公司利益及地方关系。
注:上述项目的测算收入与实际收入均有一定差别,主要由政府补贴收入、含油率、粗油脂价格的差别等导致。
1.2.控成本:政府补助+自供设备助力,沼渣销售团队撤销
从成本端来看,十方三个项目总投资4.75亿,吨投资费用约60万元,按照25年运营期摊销,平均每年摊销成本达1899万元/年,大量的固定投资折旧成为运营的主要成本。伴随19年餐厨垃圾收运量的极大提升,公司固定资产单位使用成本得以下降。
而受益于发改委的餐厨垃圾“百城试点”方案,部分试点城市获得了丰厚的补贴,从而在运营早期极大降低了餐厨垃圾项目成本。以济南十方项目为例,项目总投资2.3亿,其中政府补贴即获得4729万元(其中一期试点城市补助预拨1209+验收通过2400=3609万元,地方相应专项资金1120万元),直接抵扣掉每年189万元的摊销成本,从而在早期较大程度保证了盈利能力。而与之对比的是,烟台项目由于不是发改委百城试点,即没有收入补贴,从而削弱了盈利能力。
同时值得一提的是,三个项目的核心装备(厌氧系统,预处理系统等)均由十方自主提供,2017-19年度,公司设备销售收入分别为 2778 万、 5577万和2074 万,自产装备占项目总投资37%。尽管公司餐厨装备业务盈利数据并未考虑自产装备销售利润贡献,但从整体上也大幅降低了公司餐厨业务的成本,增强了盈利能力。
而在变动成本中,十方的餐厨运营成本以渗滤液处理、动力及运输费为主。而作为餐厨垃圾发起的重点初衷:实现有机质的循环利用,餐厨垃圾的沼渣一直以来并未能实现资源化利用。尽管在2017 年公司还设置了专门的沼肥推广应用团队, 但次年即裁撤,而花钱将沼渣送入填埋场或焚烧厂。尽管处置费占比较低,但如果考虑原本计划的盈利点反而成为企业成本支出项,则尤需关注。
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