【市场分析】环保行业研究：看好市政水、垃圾焚烧、土壤修复子领域关注并购重组、国企改革-第7页-北极星环境修复网

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六、重点公司推荐

1、中国天楹：全国布局+新业务拓展的垃圾焚烧设备&运营商

公司为区域性垃圾焚烧发电设备+运营企业，我们看好公司主要基于垃圾焚烧发电行业向好、公司全国性拓展战略以及其外延拓展新业务战略。

在政府和投资方推动下，垃圾焚烧行业产能投放连续两年30%增长，存量市场有望进入并购整合期。考虑未来垃圾焚烧产能卙比持续提高以及垃圾清运量的增加，产能投放有望维持25%左右增长。我们预计15~17年产能建设和运营总计约416、520、650亿市场规模。

公司垃圾焚烧业务与国拓展，BOT(或BOO)、EPC模式并行，业绩弹性较大。(1)公司将通过并购存量产能和积极在三四线城市拓展以实现垃圾焚烧BOT业务的全国性拓展。此前，公司以6.6亿收购深圳1000吨/天的产能，并在福建、吉林、山东、黑龙江、安徽等地斩获项目，仅考虑在手项目，未来三年公司运营业务收入复合增速42%巠史。(2)公司14年与江苏正大环保工程公司签订EPC协议，开始实现设备对外销售，目前年产能15套左右。在行业高速增长、社会资本参不度提高以及对成本敏感的三四线城市有望拓展垃圾焚烧产能的情况下，公司有望凭借技术领先的成套设备实现EPC业务的快速增长。

公司建筑垃圾再生利用领域优先布局，新业务持续拓展可期。目前，公司已经与上海德滨成立合资公司，负责将建筑垃圾转化为高附加值的再生微粉，有望打开建筑垃圾再生利用市场。其次，公司外延拓展新业务预期强烈，已成立两只基金，未来有望向餐厨垃圾、垃圾清运领域拓展，打造成为综合性固废企业。

我们预计15~17年EPS0.54、0.74、0.95元，公司现目前估值较低、业绩弹性大、外延预期强烈，并且为PPP潜在受益标的(其BOT业务本来卲为PPP模式，有望受益于PPP模式的大力推行)，我们给予15年55倍PE，对应目标价29.7，强烈推荐。

风险提示。全国拓展不及预期、焚烧产能投运低于预期、新业务不及预期。

2、巴安水务：业务布局面广的PPP 平台公司

巴安水务业务布局面较广，包含市政水、工业水，并囊括河水综合治理、海水淡化、分质供水等其它上市公司涉及较少的业务，是水务领域中业务布局最广的上市公司，其次公司也包含污泥干化焚烧发电、天然气调压站的业务。

公司与贵州水投、产业基金(公司大股东牵头成立)在贵州成立PPP项目平台，负责贵州省水务资产的整合和扩改建，公司拥有平台公司10%的股权。巴安水务的发展模式为参股地方PPP项目平台，不成立的PPP平台公司合作，从平台公司获取订单。我们估计16~18年公司有望从贵州水务(平台公司)获取30亿左右的订单收益。此外，公司业务布局面广，拿单能力较强，未来大可能持续在其它省份获取PPP订单，进一步增厚业绩。

公司在工业水领域多技术、多下游覆盖，主要发展工业园区。在“水十条”的治理框架和环境污染第三方治理的推动下，工业园区已成为重点治理对象，公司有望凭借技术优势依托我国6000家以上的工业园区打开成长空间。此外，公司的污泥干化焚烧发电模式在污泥处置行业中技术领先，有望受益二水十条出台后污泥处置行业的加速发展而持续拿单。

公司在手订单约60亿，保障15年业绩大幅反弹。我们预计15~17年EPS0.37、0.71、0.95元。考虑到公司为市值较小的综合环保服务公司，并且未来成长空间大，给予16年50倍PE，目标价35.5元，强烈推荐。

风险提示：PPP项目、工业水等项目拓展不及预期、政策风险、资金风险。

3、万邦达：在手86亿订单的PPP平台公司

万邦达投资逻辑：PPP平台带来较大业绩弹性+传统主业(石油、煤化工水处理)有望复苏+新业务(节能设备、化学危废处理)有望成为新增长点。

我们看好万邦达的主要逻辑为其向PPP平台发展的趋势。公司现在已经在芜湖和乌兮察布分别获取30亿和56亿的PPP大单。目前，乌兮察布的项目已经开始落实，已签订3个BOT项目和1个TOT项目(总共需要30.96亿)。资金上，乌兮察布项目资金主要来源二非公开发行(计划募资24.96亿)、基金(成立乌兮察布基金，计划募资15.05亿，首期5.05亿)，并且大股东家族成员承诺提供10亿元的克息借款支持和不低于10亿元的融资担保。在业务上，万邦达不纳川管材合作以较低成本采购管网，与日本国东丽株式会社合作成立MBR膜元件和膜组件的生产。假如按照15~17年20%、40%，40%的完巟百分比确认已签订特许经营协议的订单收入，乌兮察布项目15年有望带来约6个亿的收人。公司现目前PPP平台发展模式清晰，我们认为芜湖项目16年大概率落实，将进一步对16年业绩产生比较大的影响。其次，考虑到公司资金实力雄厚、业务平台搭建也比较完善，我们看好公司持续拿单的能力。

其次，公司为石油、煤化工水处理龙头，提供设备、工程、运营一体化的服务，我们认为公司传统石油化巟水处理业务在16年有望复苏。2014年4月16日，《石油化巟污染物排放标准》正式出台，后期随着《新环保法》的实施以及环境税的实施，达标排放将为大概率亊件，我们预计16年公司传统石油、煤化工水处理业务有望复苏。

我们看好公司长期的成长性，其PPP在手订单的落地有望使未来几年业绩成倍增长，并且从长期来看运营业务将保障公司稳定的收益。其次，公司已布局节能环保设备和化学危废处理新业务，未来有望成长新的爆发点。我们预计15~17年EPS0.46、0.76、1.06元，我们给予17年52倍PE，对应目标价55元。

风险提示。项目实施不及预期、外延并购风险、市场估值风险

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