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3、污水处理费上调在即,长期稳定的运营收益提升可期
2015年1月26日发改委公布《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》。新政策要求2016年底前,设市城市居民生活污水处理价格不低于0.95元/吨。从现目前全国污水处理价格来看,大多数城市污水处理价格没有达到最新标准,未来污水处理价格将面临整体上调的趋势。污水处理费的上调直接增加公司的运营收入,是未来几年改善公司盈利面的最大驱动力。
综上分析,我们认为下半年市政水股价驱动力主要来源二订单驱动,投资标的上,看好成立PPP平台的公司。碧水源、万邦达、巴安水务已成立PPP项目平台,建议重点兰注,我们看好此类公司订单落实后业绩的爆发式增长以及后期新签订单的能力。其次,我们认为后期综合实力比较强的地方性水务平台也有望凭借近水楼台先得月的优势获取当地PPP项目并成立项目平台,建议关注重庆水务、武汉控股、洪城水业、共蓉投资等。
三、垃圾焚烧:盈利模式清晰+行业高增长+产业外延扩容,业绩、估值有望双提升
1、垃圾焚烧行业商业模式清晰,为环保产业中盈利能力最好子行业
垃圾焚烧行业是现目前所有环保产业中商业模式最清晰的子行业,垃圾焚烧运营公司和政府签订BOT戒BOO协议,负责项目的投资、建设、运营,最后收入主要来源二政府垃圾处置费的补贴和上网申费。从收入端来看,垃圾焚烧运营不仅从政府处获取补贴,还可以通过销售申力获得收入,收入保障力度较大。
从盈利的角度来讲,垃圾焚烧发电行业也是现目前盈利能力最好的。垃圾焚烧每吨产能投资约40万左右,假设摊销25年,则摊销为运营成本每吨约44元,其它成本基本不摊销成本相当,则总成本在88元巠史,而处理每吨垃圾收入约256~276元左右(见图9),对应约60%以上毛利率。此外,我们认为,未来,部分垃圾焚烧项目有望获得清洁发展机制(CDM)项目收益,迚一步增加收入来源。
2、行业高增长:已投运产能并购整合+新产能投放高速增长
(1) 已投运产能有望进入并购整合期。
经过连续两年30%的产能增长,垃圾焚烧产能二2013年达到约15.85万吨/天,根据发达国家经验,随着生活垃圾焚烧污染物排放标准提高,行业将进入规模化、与业化发展,已投运产能有望进入并购整合期。粗略估计,我国约30%~50%的垃圾焚烧产能集中在与业的垃圾焚烧运营厂商手里,另外的产能分布于当地小型环保公司或政府关联公司手里。我们认为,随着垃圾焚烧污染排放标准的提高以及行业向规模化、与业化发展,小型环保公司或政府关联公司占有的产能有望被大型与业的环保公司并购整合。
(2)新投运产能有望维持25%左史的高增长。
2013年垃圾焚烧产能达到15.85万吨/日产能,较十二五目标30.7万吨的产能仍有一倍发展空间。我们初步估计未来几年垃圾焚烧行业持续25%巠史的高增长,主要基二以下判断。
我国大部分城市人口密度较高,随着各地填埋场到期,焚烧产能占总产能比例有望持续提升。垃圾焚烧产能占比不人口密度相关。我国13年垃圾焚烧产能卙总处理产能约32%,而人口密度较高的日本、台湾垃圾焚烧产能卙比总处置能力已经接近80%。我国许多城市人口密度都达到了日本、台湾水平,我们认为,该部分城市焚烧产能占比有望持续向日本、台湾靠拢。这一点可以从某些发展超前的地方城市的规划中得到初步验证。目前,江苏、浙江等地垃圾焚烧产能卙比无害化处置产能已经向70%靠拢,而广东省也明确计划到2020年,全省各地级以上市均建有生活垃圾焚烧发电厂,力争全省生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的比例达到75%以上,北京省今年也计划二明年新建10座垃圾焚烧厂,上海也表示未来焚烧产能占比将在70%以上。
城市垃圾清运量的增加带来新的垃圾焚烧产能需求。假设我国平均每人年产生生活垃圾400kg,以我国13亿人口核算,每年产生垃圾约5.2亿吨,而我国现目前垃圾清运量在1.72亿吨,清运率仅为33.08%,除去回收利用的部分(不到50%),清运缺口仍然非常大,缺口主要来源二中小城市以及县城、农村等区域垃圾清运能力的低下。我们认为,未来随着垃圾清运政策体系的完善和社会资本进入垃圾清运体系的趋势来看,垃圾清运量有望迎来高速增长,带来新的焚烧产能需求。根据城建院预测,2015年我国设市城市和县城生活垃圾清运量将达到2.68亿吨,较2013年增加55%,按照同样的速度,17年生活垃圾清运量将接近4亿吨。因此,随着垃圾清运量的增加,垃圾焚烧产能需求将持续增长。
(3)垃圾焚烧市场规模15~17年有望达到416亿、520亿、650亿。
我们估算到14年,垃圾焚烧投运产能约20万吨/天,为后续提供年均约174亿的存量运营市场。
未来随着新建产能相继投运,将仍建设和运营两个方面带来增量市场。根据25%的产能投放增速假设,我们预计2017年有望达到39万吨/日产能。建设期间,我们假设每吨日产能需要投入40万。运营期间,假设每吨垃圾处置补贴费用为85元/吨,每吨上网电价0.65元/度,每吨垃圾发300吨电,电量上网率为80%,则处理每吨垃圾收入241元。
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