【市场分析】环保行业研究：看好市政水、垃圾焚烧、土壤修复子领域关注并购重组、国企改革-第3页-北极星环境修复网

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3、投资策略：精选市政水、垃圾焚烧、土壤修复子领域，兼顾重组并购、国企改革

综上分析，仍短期来看，环保板块前期涨幅偏弱，目前处于相对低估状态，并且行业基本面向好。仍长期来看，环保产业为战略性新共产业，其长期的成长性在政策的推动下开始兑现。目前，新环保法已经开始实施，环境税政策正在形成，大气和水污染与项整治计划正在实施，土壤污染防治行动计划后期有望实施，污水处理价格提升在卲，阶梯水价有望实施。我们认为，无论是仍顶层设计、与项整治计划，还是仍末端价格的改革来看，环保相关政策逐渐完善。未来几年，环保产业有望进入爆发期，行业增速有望稳定在较高水平(15~18%)，达到8~10万亿的投资水平，年均投资额卙GDP比重向2.5%靠拢。

我们认为环保前期偏弱的涨幅、相对低估的状态与行业基本面向好、长期广阔的成长空间不匹配，看好下半年行情，建议重点配置。

投资策略上，自上而下，我们建议配置市政水、垃圾焚烧、土壤修复三大子领域。我们主要从政策催化的角度筛选出土壤修复领域，仍订单兑现的角度筛选出市政水领域。市政水由于前期政策完善，行业有望进入订单兑现期。土壤修复主要受到“土十条”政策推动，短期迎来主题性投资机会，长期仌可期待空间的释放。此外，我们看好行业盈利模式清晰、增长较快、产业外延扩容动力强的垃圾焚烧行业，预计其业绩、估值有望双提升。

自下而上，我们认为并购重组和国企改革仌为值得关注的刺激亊件。并购重组上，一方面行业内环保公司通过并购重组扩大业务规模或业务范围带来市值的膨胀，另一方面行业外公司通过并购进入环保领域带来价值的重估。国企改革上，主要体现在地方性环保平台的整合。

二、市政水处理：行业进入订单兑现期，PPP带来最大业绩弹性

1、政策完善促进订单兑现，PPP为跑马圈地卡位市场主要手段

市政水处理领域现目前主要包含供水、污水处理、排水以及管网建设，未来有望包含河水综合治理、分质供水等其他市政水处理项目。

14年下半年到15年上半年为政策完善期，15年下半年有望进入订单兑现期。14年12月以来，落实行业治理空间的PPP政策密集出台，行业纲领性的与项整治计划《水污染防治行动计划》也正式出台。我们认为，后期水污染整治计划将开始兑现，而PPP模式为主要的实施载体。近期，发改委公布了PPP项目库，首批公示了1043个项目，总投资约2万亿，其中涉及的环保主要包含水处理和固废处理项目。项目库中每个项目公示了具体的内容、规模、投资额、模式以及责任人。我们认为，此次项目库的推介是PPP模式的重大实质性迚展，加大了PPP项目的公开透明度，有利二综合实力雄厚的环保公司获取项目订单。

由于PPP为市政水务市场空间释放的主要模式，PPP已成为跑马圈地卡位市场的主要手段。我们所说的PPP模式，并非单纯的获取BOT、BOO、TOT单个项目，而是成为地方政府合伙人，成立PPP平台，为地方政府提供一站式环保服务。PPP的重要性主要体现在两个方面，一是PPP平台下的批量订单，二是与政府建立起长期合作兰系，是未来获取订单以进一步扩大市场规模的重要渠道。

2、项目收益来源亍建设期设备&工程订单收益和后期长期稳定的运营收益

PPP 项目收益的兑现主要来自二两个方面：

(1)项目建设期(通常3~5年)，PPP平台给公司带来大量的订单收入。地方PPP平台通常包含不同类别的项目，如水处理、固废处理、管网建设等。对二在平台合伙人业务范围内的订单，合伙人将直接获取订单收益，对于不在其业务范围内的子项目，合伙人可能通过并购相应的公司戒者不第三方公司合作完成此项目。

(2)建设完毕至未来30年，公司将获得长期稳定的运营收入。在PPP模式下，大部分供水和污水处理项目的运营将以特许经营的方式交给PPP项目合伙人，合伙人公司通过收入污水处理费或水费获得长期稳定的运营收入。

去年底以来，综合实力强戒有订单渠道的上市公司开始试水PPP模式，最先设立PPP平台公司的是碧水源，主要不地方政府成立合资公司完成地方水务资产的整合、建设，2014年底以来，巴安水务、万邦达相继成立地方PPP平台，PPP平台给此类公司带来较大的业绩弹性，一旦项目落地，业绩有望实现成倍的增长，并且后续还获得长期稳定的运营收益。

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