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【案例解析】海外PPP是如何运作的?

2015-11-18 14:02来源:一带一路金融关键词:PPPPPP模式BOOT收藏点赞

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3) 盈利完全来自于政府的补贴。

譬如南非的豪登快铁项目,其所有的运营收入均进入政府财政,政府按照PPP建设合约规定的价格每年支付项目公司Bombela 保本运量所对应的收入(每年固定为3.6 亿兰特)。这个固定费用目前高于政府所获得的运营收入,Bombela 每年获得上述固定费用后用于日常的运营和维护工作。Bombela 有义务按照合同规定做好日常的运营管理工作,但对客流量的多少基本不承担责任。此外,项目的电力成本有政府负担,大大降低了Bombela 的运营风险。

图表9:PPP 项目的盈利模式主要有三种,且多与财政补贴挂钩

PPP 项目融资多以债务融资为主,权益资本金为少数(图表10)。具体到每个项目,融资结构会存在较大的差异,但总体看项目公司一般出很少部分的权益资本金,其余的多数是通过债务融资,包括银行贷款、发行企业债券、资产证券化及信托等各种方式。一般来说,PPP 模式中政府会对项目债务可能有一定的隐形支持,项目公司可以更加容易的以较低成本拿到借款。具体看:

1) 项目公司自有资金一般都较少,大部分还是需要通过债务融资获得资金。

以我们获得数据较全的6 个国内外PPP 案例为例,项目公司平均自有资金占比仅为30%,其余70%需要通过债务融资。其中,在澳大利亚悉尼港海底隧道项目中,项目公司自有资金占比还不到10%。

2) 融资方式目前主要是以银行的长期借款为主。

在6个案例中,银行长期借款占比总融资额的比重超过80%,贷款期限一般都在10 年以上。其他融资方式还包括发行企业债券,譬如澳大利亚悉尼港海底隧道项目发行30 年期4.86 亿澳元的企业债券;还有少部分通过信托融资,譬如在“鸟巢”体育场项目中,通过信托收益凭证融资3亿元。

3) PPP 模式融资成本相对来说都比较低。

一般来说,PPP 模式中政府会对项目债务有一定的隐形支持,项目公司可以更加容易的以较低成本拿到借款。6 个案例中10 年期以上的借款成本仅接近或略高于10 年期国债,比一般的商业银行借款利率都要低。譬如,马来西亚南北高速公路的15 年银行贷款利率为8%,同当时的国债收益率相当,显著低于一般的银行商业贷款;澳大利亚悉尼港海底隧道项目发行的30 年期的企业债券,票利率仅为6%,甚至显著低于当时12%的10 年期国债收益率。

图表10:不同的PPP 项目融资方式,融资成本一般比较低,可能有政府的隐形支持

PPP 项目的风险来自哪里?(图表11)因为PPP 项目涉及公共部门和私人部门的利益,对公共部门而言风险主要来自政局和政策不稳定、决策失误,而对于私人部门则要面对运行成本、物价波动、需求下滑的风险。因大多数的PPP 项目涉及某种程度的补贴,大众对PPP 项目的态度及对项目控制权的分配均对项目运行造成影响。

图表11:PPP 项目公共部门、私人部门面临的风险不同

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