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按照财政部的文件,PPP的业务大约可分为九类,再细分会有很多个行业,每个行业每个项目都有不同的特点,因而在融资方面也会有不同的结构设计。目前来看,比较热门的行业主要有环境治理类项目、道路交通类项目、医疗养老类项目、区域开发类项目等。
环境治理类项目虽然很多是公益性的,但可以在国家层面申请到专项资金。同时,对这类项目可以用“双核模式”来解决公益性和经营性冲突的问题。首先,可组建项目公司负责相关项目的投资、建设、运营,内部经营性资产和公益性资产平衡可弥补部分公益性的不足;其次,可设立一个基金,投资到项目公司中。这时的基金更多像是一个通道。项目公司通过资产放在公司中运作,而资金端主要是基金来解决。在此类双核模式中,还可以利用基金做一个“门票”设计,即环保企业如果想拿其中的经营性项目,必须在基金中占一定份额,以此来平衡公益性和经营性。
道路交通类项目属于比较成熟的领域,分为有收费权和无收费权的项目,都可以用PPP的模式。如果是没有收费权的道路交通类项目,采用PPP模式来运营,基本的概念是将道路修建期间及修建完成后一段时间内的维护成本通过合规的方式设计成为一个“产品”,产品会有相关要求,如建设施工标准、运营服务绩效、运营服务费的计算依据,政府采用财政付费的方式将产品进行购买。做这个结构设计的难点在于运营服务费的计算依据,即政府要把BT模式中集中在三年的债务性支出按照PPP模式下合作期(如十年)政府付费的方式支出,政府每年要支付给项目公司一定的“产品”可用性付费,那么服务费的测算依据以及方法怎么定?这个工作一般要由专业的咨询公司来完成。
医疗养老类项目属于国家政策支持的领域,也比较适合PPP的模式。这类项目的专业性较强,央企的角色相对没那么重,因为民营企业在专业性方面较之一些央企可能会更高。因此,这类项目也有利于真正的民间资本进入,金融机构一般也比较认可。但这类项目一个比较大的问题是如果涉及医院的运营,医院方和卫计委在其中有诸多利益,一般不希望用PPP的方式交给社会资本去运营,可能会产生比较大的利益冲突,导致项目迟迟进行不下去甚至是夭折。这也是金融机构在介入此类项目是应该格外注意的一个风险点。
区域开发类项目一般是综合性项目,里面包括各类公益性和经营性资产。由于地方政府的基础设施项目大部分还是偏公益性,而这些没有收费权或直接收益的项目如果包含在这类区域开发项目中,会降低金融机构的接受程度,因此地方政府联合社会资本一般会成立一家区域开发运营公司,将区域内的经营性与公益性的项目“捆绑”装入该公司,一方面实现现金流的内部嫁接与平衡;另一方面通过实施区域整体开发和运营,实现区域内土地出让金增量和税收收入增量部分的资金回流(在结构设计上应区别于直接分享增量部分),并结合市场化的运作手段和结构化融资安排,吸引社会资本及金融机构投资。在区域开发运营公司层面,未来所有投资的最终退出都可通过资本市场和资产证券化逐步实现,尤其是那些经营性项目的收益,是很合适做成ABS的。
PPP项目中金融机构最关注的两个问题及解决建议
第一个问题是PPP项目如何通过金融机构传统的风控审核。如果金融机构想要为PPP项目公司提供融资,可能面临大多数项目公司在前期没有信用积累而且政府也不再出函担保的情况,此类项目融资就很难通过风控审核。
解决建议:首先,政府需要基于自己的权限对项目公司提供诸如税收优惠或者产业上的政策支持。此外,PPP项目的社会资本仍以央企和国企为主,尤其是目前好的项目基本是央企在做,可以在项目中设计央企的信用对项目公司进行支持,银行可以视为一种信用支持。
其次,在PPP项目的收入来源中,政府的补贴和付费必须纳入财政预算。纳入预算的法律效力及安全性实际上高于政府担保,因为财政出的担保没有什么法律效力,而按照PPP模式纳入预算通常可以保证三年不变并递延纳入长期预算。
最后,政府或者财政在PPP项目中投入资本金,或者政府在因为项目建设而成立的基金中认购劣后份额,可以认为是一种实质的担保行为。
第二个问题是PPP项目期限较长,金融机构资金如何退出。
解决建议:由于我国推广PPP模式的历史较短,暂未有比较成熟的解决方案,目前市场上总体的思路是希望用设立基金或相应通道、资金池的方式保持和项目的生命周期同步,在基金或类似产品中实现不同类型资金的衔接,不断的LP进入与退出,金融机构的份额可以由其他方来购买或转让,并通过PE+PPP+ABS(IPO)的思路,最终疏通资金从进入到退出的路径,解决期限错配的问题。
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