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1. 最新观点
1.1. 聊一聊环保行业投资的思路
“两会”结束。政府工作报告中,“绿色”成为五个发展理念关键词之一。环保入选“十三五”纲要六大方面和2016年八项重点工作,均单独成篇,地位可见一斑。
“十三五”规划纲要方面,定量增加了单位GDP用水量和地级以上城市空气质量优良天数考核,与定性层面强调的提升能源资源利用效率、环境质量改善目标吻合,同时提出深入实施气水土三大行动计划,土壤正式入规。与2015年政府工作报告相比,2016年工作新增/加强的部分主要有:1)全面推进超低排放、全面推进车用燃油国五标准。(从部分到整体)2)流域水综合治理。3)健全再生资源回收网络、淘汰黄标车。4)工业污染治理,对排污企业全面监测。
从着墨上看,大气关乎民生,被提及最多。从环保行业的施策来理解,目标已经从总量控制转向质量改善和资源利用高效目标。这种导向的变化将使得行业从旧有的事件(单一政策、订单)驱动逻辑向多维要素转变,资本实力(综合治理大平台需要大项目+外延补足)、商业模式(解决增长可持续性)、管理层执行力、技术将成为新增要素。大气(从脱硫脱硝到能源结构改善)、监测、再生资源(中水)、综合治理、土壤有望受益。
2015年主流公司增长处在30%-50%区间,增速提升,但有部分公司较预期略低。随着市场调整,环保行业估值位于2016年23倍,处在历史区间(20-50倍)低位,安全边际正在逐渐显现。环保行业对于资本市场并非新宠,需要从增长兑现和前文所述新增要素角度建立新框架。我们梳理了重点公司逻辑要点,供诸君参考。
2. 本周报告
2.1. 维尔利:有机废弃物综合处置平台起航
事件:
公司发布15年年报,营收9.61亿元增48%,归母净利润1.21亿元增25 %,扣非净利1.15亿元增20.96%。发布16年一季度业绩预告,净利0.19-0.23亿元同比增50%~80%。
投资要点:
工程大幅增长成本管控良好,资产减值损失拖累净利增速:公司15年环保工程收入8.03亿同比增72%,占总收入84%;综合毛利率34.13%,与14年基本持平;期间费用率14.99%较上年同期下降1.04PCT。净利增速低于收入增速主要原因为订单进入结算期,应收账款增加下带来会计上坏账损失确认增加(坏账损失0.23亿(14年-489万),若收款冲回后净利增速46.98%与营收增速一致)。
示范项目完成,考核期至餐厨望迎大单:全国当前餐厨垃圾处理正常运行规模约为0.81万吨/日,远小于“十二五”3万吨/日要求。前两批49个餐厨试点城市进入政策考核期,公司常州BOT项目已经顺利试运行,杭州、日照、三亚EPC项目完工打造示范样板,政策进一步推动下有2016年有望进入快速拿单期。
市场空间翻倍杭能沼气望超预期:发改委、农业部要求16年政策拿出20亿元对规模化沼气项目补贴,对应投资规模约50亿较15年翻倍。杭能环境作为沼气龙头已有中广核新疆、山东民和等多个大型示范项目,15年净利5242万完成业绩承诺。杭能当前在手订单近2亿元,公司提供8000万元担保助力发展,16年业绩望超预期。
风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。
2.2. 巴安水务:海绵城市顺利进展,定增完善水生态布局
事件:
公司发布2015年年报,营收6.79亿增93.68%;净利0.77亿增2.68%;扣非净利0.74亿增2.06%。同时公告签订顶效经济开发区3万吨/日(总额6000万元)供水工程框架协议。
投资要点:
在手项目进展顺利:公司在手项目进展顺利,预计六盘水海绵城市项目16年6月30日完工,锦州水库项目土建完成正在铺设管网,沧州海淡已完成填海和土地平整等待土建。公司15年海绵城市、海水淡化分别确认收入4.9、0.5亿元,合计占总收入比重80%,成为收入重要贡献点。
毛利率下降,期间费用管控良好:15年销售毛利率27.43%较14年下降12.84PCT,主要来自调整业务范围口径后市政工程(9.99%)、水处理设备集成系统(28.23%→20.22%)毛利率下降,但海绵城市、海水淡化仍可实现29%、45%的高毛利率。公司15年期间费用率12.04%较14年的19.27%下降7.23PCT管控良好。公司四季度亏损1092万元,主要由于计提1072万元坏账损失以及发生953万元投资损失。
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