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3.2. 中电环保:“4+1”模式战略清晰,核电水处理、污泥重点发展
投资要点:
1)公司发展战略清晰,以工业水处理、市政污水处理、固废处置以及烟气治理等四大主营业务,和环保创新及科技服务平台共同构建“4+1”产业发展格局,打造环境治理综合服务商。
2)工业水处理保持龙头地位,全国唯一承接核电放射性水处理业务竞争力明显,受益核电重启将成为重要业绩增量;市政污水领域有望重点拓展提标改造、中水、黑臭河领域,凭借区域资源优势提升中标能力;南京污泥项目示范性强,常熟项目17年望投产,未来将实现全国化复制。
3)公司目前在手未执行订单约28.45亿元(包含常熟工业和市政污泥处理项目13.72亿元,分20年确认),当前在手订单可支撑2016年收入约7亿元(除污泥外在手订单执行50%),平台化发展稳健,固废领域外延可期。
1.“4+1”模式打造环保综合服务平台
公司目前的模式为“4+1”模式,四大业务板块分为工业水处理、市政水处理、固废处置和烟气治理,打造环保综合服务平台。
公司努力探索创新发展模式,发挥在区域环保的龙头优势,以环保技术及市场需求为导向,汇集“政产学研金才”综合资源,通过股权紧密合作,引进并参股投资一批高端人才,促进科技成果转化,打造了国家级环保服务业集聚区和产业创新联盟等综合平台,全力拓展“环境污染第三方治理”业务,为企业和政府提供环保治理综合服务。公司通过打造平台,吸引人才进行创业,同时对创业企业投资,带来大量的技术和项目储备。目前已经吸引了包括同济的马教授,南大的李教授等,以及一些其他的海外人才,并参股投资创建的南京环保产业创新中心暨南京环保产业创新中心有限公司等项目。
2.业绩稳健,订单进展顺利
公司2015年净利润的成长主要来自两部分:1)工业废水通过优化内部管理实现了成本的下降,第二是新技术的应用也带来了成本的节约,综合带来了毛利率的提高;2)政府补贴也相对往年有增加。
截至2015年底,公司新承接合同额19.05亿元,其中:工业水处理4.56亿元、市政污水处理0.07亿元、污泥处理13.74亿元、烟气治理0.68亿元。截至目前在手订单约28.45亿元(包含常熟工业和市政污泥处理项目13.72亿元,分20年确认)。公司工业水基本上是一次性交货验收确认,核电、市政水、烟气等项目是按照完工百分比确认。
我们认为公司近两年仍将维持稳健可持续发展,未来主要将是平台化的运行,面对优质的项目也有望通过并购实现外延扩张。
3.核电水处理技术领先重要增长点
国内的核电项目主要分为以美国西屋为代表的AP1000和我国最新研发的华龙一号的两种流派,AP1000全国前两个水处理项目都是公司承接的,技术处于领先优势;华龙一号目前除了国内项目,还有巴基斯坦、阿根廷、英国等海外项目,公司作为核电水处理龙头紧跟华龙一号步伐积极拓展市场。
目前国内的核电项目需要得到政府的“路条”才可开展,公司目前所签的核电项目有些已经拿到了路条,有些还没有。预计到2020年全国平均每年将新建6-8台核电机组,每个机组的核电水处理投资规模1亿左右,项目包括除盐水、凝结水、原水预处理,取样加药、放射性废水等。
核电废水未来主要的机会在新建电厂,目前和公司相比有竞争力的企业主要是华电集团下属企业华电工程。我们预测公司在整个核电水处理市场大约是40%。
公司承接的桃花江项目处于设备制造阶段,除传统除盐水项目外还含有核电放射性废水项目。放射性的废水目前主要是采用的国外技术,公司获此订单打破了国外承包商在该领域的垄断局面,首次国产化意义重大。核电放射性废水毛利率相对于其他的水处理高,现在主要是做EPC。桃花江核电是国内首个内陆核电项目,未来有望大力推广。国内核电今年还会再批复一批项目,公司将抓住政策机遇积极拓展市场。
4.工业水处理维持电力龙头地位,积极拓展非电市场
公司在工业水处理上将巩固电力行业的龙头地位,同时积极拓展非电市场。公司在火电市场水处理行业地位领先。目前全国火电新增机组增速放缓,未来的主要机会在于烟气脱硫废水等行业的提标改造。烟气处理过程中产生的脱硫废水处理难度较大,公司在脱硫废水零排放上开发独有的工艺包。
煤化工领域,随着环保部对煤化工行业排放标准的提升,公司在该领域会加大业务拓展力度,我们认为未来新疆、山西、内蒙古、中东地区都将有项目拓展机会。
石油化工系统工业废水提标改造在这两年也有需求。
随着第三方治理政策不断推进,工业水处理BOT模式也将成为发展方向,但考虑到行业景气度会谨慎拓展。
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