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⑥ 风险提示:订单落实不及预期、国企改革不及预期。
启迪桑德:全产业布局,固废龙头扬帆起航
① 环卫业务、设备安装及技术服务和固废收购并表为核心增长动力,毛利率下滑影响利润释放。1) 公司公布年报,实现收入31.43亿元(+39.37%),实现净利润4.39亿元(+15.70%),主要来自于环卫业务(+263.45%)、设备及安装工程业务(+114.95%)和再生资源并表(+447.62%)的增长。2)公司净利润增长幅度低于收入增长幅度,主要为毛利率下滑6.12%,毛利率下滑一方面由于低毛利率的再生资源处理业务增长较大占比提升,另一方面公司从工程向运营转型,新拓展环卫等业务毛利率相对不稳定。
② 定增打造互联网云平台,把握环卫入口价值。1) 公司非公开发行95亿,其中64亿元用于环卫相关领域的建设,一方面提高环卫车辆的生产能力,另一方面建设230个环卫项目并且实现云平台搭建。目前非公开发行处于反馈意见阶段。2) 公司通过环卫项目的推进和环卫云平台的建设,一方面实现业务规模的增长,且带来增值业务,更重要的另一方面是把握了地方垃圾资源入口,为后续开展固废处理业务奠定基础。
③ 全产业布局,业务模式由工程向运营转移。1) 公司固废处理业务全产业布局,包含生活垃圾焚烧和填埋、餐厨垃圾处理、危险废物处理、垃圾填埋气发电、再生资源、污泥等业务,未来受益于大固废产业的加速发展。2)公司的业务模式由工程向运营转移,符合大趋势,未来收入将更加平滑。
④ 投资建议:全产业固废龙头,有望成为我国首家破千亿市值环保公司。考虑公司模式转变和新业务发展初期对成本和费用的淡化,我们略微下调盈利预测,预计16~18年EPS1.06、1.21、1.42元(考虑增发), PE33、29、25倍。我们坚定看好大固废产业孕育环保巨头的能力,也看好公司对环卫入口的把握、全产业固废业务的布局、持续收购的战略和清华系的支持,对标Waste Management ,公司有望成为首家破千亿的环保公司。
⑤ 风险提示:订单落实不及预期、定增风险、政策风险。
东江环保:危废无害化处置为核心增长动力
① 工业危废无害化处置为增长主动力,财税78号文影响利润释放,已投运产能负荷率提高和在建产能释放保障业绩持续高增长。1)公司工业危废无害化处置业务收入3.43亿元(+21.03%),主要为新建或技改项目投运释放业绩,毛利率49.96%(-9.46%),毛利率下滑幅度大主要受到财政部78号文对增值税的规定影响。此外,公司取得泉州危废PPP项目,新建或技改以及收购项目进展顺利。2)公司15年底工业危废无害化资质量65万吨/年,16年底有望达到80万吨/年,已投运产能负荷率提高和新建产能释放为主要增长点。
② 工业危废资源化业务受金属价格影响小幅下滑。1)公司工业危废资源化处置业务收入3.48亿(-3.45%),毛利率32.19%(+2.12%),工业危废资源化收入下滑主要受到国内金属价格持续下跌影响。2) 公司15年底工业危废资源化产能达到71万吨/年,16年底有望达到100万吨/年,业绩释放保障力度大。
③ 市政固废处理和环境工程业务稳步增长,家电拆解业务收缩。1)市政固废处理业务(含再生能源利用业务、环境工程)实现收入2.95亿元(+10.07%),毛利率28.86%,主要得益于下坪填埋场运营项目服务范围增加和废水处理项目的实施。2)公司家电拆解业务实现收入1.26亿元(-26.94%),毛利率9.46%(-3.08%),主要是公司剥离家电拆解业务和补贴基金单价下行。
④ 看好危废行业高景气和公司作为龙头的进击。1)危废行业产能缺口较大,在政策收紧和审批权下放的刺激下需求快速释放。2)公司作为危废龙头,资质量远超第二、第三公司,并且在手产能释放对业绩增长保障,未来在广晟公司资金和政府资源的支持下,竞争优势突出,维持强烈推荐评级。
⑤ 公司预告前三季度净利润实现15%~40%增长,全年来看,我们维持盈利预测不变,预计危废无害化仍然是增长主动力,业务占比进一步提高。
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