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(多图)PPP之深度思考-追寻预期差 风起正当时

2016-09-21 09:02来源:国信证券关键词:PPPPPP模式PPP项目收藏点赞

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五、预期收益率下降背景下,金融机构投入意愿明显加强,推动项目加速落定和股价上涨

        从PPP三方参与主体动力来看,政府和企业推动项目意愿强烈,关键在于金融机构资金的意愿:

对政府动力很强:1)PPP投资的钱在政府资产负债表之外;2)长期化带来短期支付能力提升,符合政绩诉求。

对社会资本而言,动力亦很强:1)通过参与PPP拿到工程订单,PPP公司工程承包可以不对外公开招投标,若不参与到PPP投资环节可能市场就没了;2)工程款能回收大部分投入SPV公司的注册资金,风险小。

从我们了解到的情况来看,利率下降和“资产荒”背景下,金融机构资金参与意愿明显加强,原来项目贷款多为农商行和政策性银行,现在四大行等PPP放款意愿明显加强,近期已经有不少项目贷款协议落定。

利率下行从三方面来讲推动PPP公司价值提升:

1)无风险利率下行带来的PPP项目现金流折现价值的提升。

2)资产预期收益率下降,带来PPP资产投资的吸引力,体现到产业就是银行和企业投资意愿加强,体现到二级市场就是预期收益率下降带来的估值提升和股价上涨。

3)贷款利率下降带来的PPP项目的利润弹性。

从我们测算来看,第二点弹性最大:第一点带来的项目价值(现金流折线价值)提升只有约10%,第二点带来的股价弹性最大(假设预期收益率从8%下降到5%,股价可提升60%),第三点由于PPP合同中一般都考虑了利率波动因素,因此弹性不大。

六、投资建议:推荐PPP优质龙头公司和水务板块

       PPP和环保优质细分龙头公司正好满足了我们两个择股条件:1)估值低:由于对政府支付能力担心,今年板块整体变现平平,目前龙头公司估值16-17年约为30/18X;2)业绩增长确定:从去年PPP项目开始,到今年项目加速出台和落定,预计未来三四季度将进入旺季,同时丰富的在手订单保证明年龙头公司都保持在40%+以上高增长。

1)推荐低估值+业绩增长确定的环保PPP龙头碧水源、东方园林、聚光科技、东江环保。

2)PPP龙头碧水源东方园林上涨打开后续水务股市值空间:①在无风险利率下行背景下,水务公司本身资产价值也在提升;②水务公司在国企改革背景下,均有转型做工程承接PPP项目的能力和背景;③从国外股价表现来看公用股(稳定、现金流好)表现良好。重点推荐:武汉控股、洪城水业、重庆水务、兴蓉环境、江南水务。

原标题:PPP之深度思考-追寻预期差,风起正当时
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