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固废全产业链奠定PPP投标优势,趋向Waste Management 产业布局
公司是固废处理行业龙头,致力于打造以环卫为核心的产业群,环卫一体化运营和设备销售、再生资源回收利用是未来的发展重点。世界环保巨头 Waste Management 公司主业的46%主要集中在环卫领域,启迪桑德正在抢先推动主业向WM公司方向趋同。上半年归母净利润4.4亿元,同比增长16%,固废处理增长448%,环保设备增长115%,环卫增长263%。
大规模布局环卫领域,抢占固废资源入口
环卫行业是固废处理行业的关键入口,市场规模约1100亿,全国环卫设施投资额复合增长率高达112%。公司环卫云平台不仅是概念,已实现落地。公司2015年环卫业务营收2.96亿元,市场占有率仅为0.26%,增长空间达到378倍,能保证高于20%毛利率。最新环卫项目120个,预计2016年达到150-160个,2017年300个。公司拟定增融资95亿元,环卫云平台和环卫车投入64亿元,带动环卫车需求约10350辆,消化自产环卫车。
环卫车毛利率高于50%,定增拟扩建规模直逼龙马环卫
上半年环卫设备收入7.3亿元,同比增长115%,毛利率54%。公司拟定增95亿元中,计划投资4.9亿元用于湖北合加环卫车改扩建项目,新增年产6,000辆环卫车生产能力,预计税后IRR为13.71%。
收购东江再生资源业务,占据电器回收行业龙头
公司4月集中并购湖北东江环保等4家公司,交易金额8.55亿元,占2015年权益14%。通过并购整合,公司目前再生资源处理能力达到2020万台/年,占据细分行业龙头地位。2015年6月易再生网上线,目前再生资源业务已全部上线,交易平台、报价平台、资讯中心已实现对外开放。
垃圾焚烧前景广阔,公司市场影响力强大
公司垃圾焚烧项目的累计在建及在手订单为110亿元,目前公司垃圾焚烧处理能力达到23700吨/日,建成产能约占目前全国垃圾处理能力的10%,市场影响和品牌效应强大。
拟大手笔定增95亿元,启迪水务存在资产注入预期
公司拟定增95亿元,27.74元/股,启迪科服控制权增至37.79%。桑德集团2015年转让控股权取得70亿,定增又重新投入20亿,显示了董事长文一波的坚定信心。定增项目预计整体IRR9.1%,其中环卫车项目IRR13.7%。公司作为清华系环保唯一上市公司,预计与启迪水务逐渐形成同业竞争,后续注入启迪桑德,运用上市公司平台运作的可能性较大。
盈利预测与投资建议
预计16/17/18年,公司归母净利润分别为16.4亿元、23.2亿元、29.2亿元,EPS分别为1.37元、1.93元、2.44元,对应PE为25、18、14倍。参考可比公司2016年的预计平均估值水平,目标价位52.4元,给予“买入”评级!
风险提示
PPP项目进展不及预期;环卫行业市场化不及预期。
投资案件
投资评级与估值
我们预计16/17/18年,公司归母净利润分别为16.4亿元、23.2亿元、29.2亿元,EPS分别为1.37元、1.93元、2.44元,对应PE为25、18、14倍。参考可比公司2016年的预计平均估值水平,目标价位52.4元,给予“买入”评级!
关键假设点
(1)环卫项目预计2016年达到150-160个,16年考虑并购影响同比增长300%,17/18年增速50%。
(2)环保设备业务由于环卫PPP项目大量布局带动环卫车需求,16年预计增速达到150%,17/18年增速50%。
(3)保守考虑固体废物处理收入由于竞争加大增速较上半年增速略低,16年考虑同期下半年并购影响同比增加15%,17/18年增速保持稳定。市政施工业务由于下半年市政PPP项目开工增加,预计同比增长12%。
有别于大众的认识
(1)桑德集团2015年转让控股权取得70亿,定增又重新投入20亿,显示了董事长文一波的坚定信心。定增项目预计整体IRR9.1%,其中环卫车项目IRR13.7%。
(2)公司作为清华系环保唯一上市公司,预计与启迪水务逐渐形成同业竞争,后续注入启迪桑德,运用上市公司平台运作的可能性较大。
(3)公司正在推动主业向世界环保巨头WM公司方向(环卫占主业46%,填埋占比16%,再生资源占比7%)趋同,抢先布局环卫、再生资源等未来潜力点,并为后续国际化发展做好准备。
(4)最新环卫项目120个,预计2016年达到150-160个,2017年超过300个。公司拟定增融资95亿元,环卫云平台和环卫车投入64亿元,带动环卫车需求约10350辆,充分消化自产环卫车。
股价表现的催化剂
(1)定增95亿元预案落地。
(2)公司本年环卫订单累计超过150个项目。
(3)环卫项目并购业内中小企业。
(4)垃圾焚烧发电、餐厨垃圾新增项目超市场预期。
(5)启迪水务资产注入启迪桑德。
核心假设风险
PPP项目进展不及预期;环卫行业市场化不及预期。
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启迪桑德5月6日公告,公司公开发行绿色公司债券获得中国证监会核准批复,发行面值总额不超过50亿元。
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摘要:有关文一波辞职原因的各种猜测尘嚣甚上,还有人说他和他的桑德集团从此将退出环保产业。文一波表示,这些都是误读,自己辞职的原因是启迪桑德引入战略合作伙伴以后定位发生了改变,在水务领域与桑德集团旗下桑德国际有限公司等环保业务板块发生了“打架”。为了让两边都能够放开手脚,他才决定辞
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