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固废全产业链奠定PPP投标优势,趋向Waste Management 产业布局
公司是固废处理行业龙头,致力于打造以环卫为核心的产业群,环卫一体化运营和设备销售、再生资源回收利用是未来的发展重点。世界环保巨头 Waste Management 公司主业的46%主要集中在环卫领域,启迪桑德正在抢先推动主业向WM公司方向趋同。上半年归母净利润4.4亿元,同比增长16%,固废处理增长448%,环保设备增长115%,环卫增长263%。
大规模布局环卫领域,抢占固废资源入口
环卫行业是固废处理行业的关键入口,市场规模约1100亿,全国环卫设施投资额复合增长率高达112%。公司环卫云平台不仅是概念,已实现落地。公司2015年环卫业务营收2.96亿元,市场占有率仅为0.26%,增长空间达到378倍,能保证高于20%毛利率。最新环卫项目120个,预计2016年达到150-160个,2017年300个。公司拟定增融资95亿元,环卫云平台和环卫车投入64亿元,带动环卫车需求约10350辆,消化自产环卫车。
环卫车毛利率高于50%,定增拟扩建规模直逼龙马环卫
上半年环卫设备收入7.3亿元,同比增长115%,毛利率54%。公司拟定增95亿元中,计划投资4.9亿元用于湖北合加环卫车改扩建项目,新增年产6,000辆环卫车生产能力,预计税后IRR为13.71%。
收购东江再生资源业务,占据电器回收行业龙头
公司4月集中并购湖北东江环保等4家公司,交易金额8.55亿元,占2015年权益14%。通过并购整合,公司目前再生资源处理能力达到2020万台/年,占据细分行业龙头地位。2015年6月易再生网上线,目前再生资源业务已全部上线,交易平台、报价平台、资讯中心已实现对外开放。
垃圾焚烧前景广阔,公司市场影响力强大
公司垃圾焚烧项目的累计在建及在手订单为110亿元,目前公司垃圾焚烧处理能力达到23700吨/日,建成产能约占目前全国垃圾处理能力的10%,市场影响和品牌效应强大。
拟大手笔定增95亿元,启迪水务存在资产注入预期
公司拟定增95亿元,27.74元/股,启迪科服控制权增至37.79%。桑德集团2015年转让控股权取得70亿,定增又重新投入20亿,显示了董事长文一波的坚定信心。定增项目预计整体IRR9.1%,其中环卫车项目IRR13.7%。公司作为清华系环保唯一上市公司,预计与启迪水务逐渐形成同业竞争,后续注入启迪桑德,运用上市公司平台运作的可能性较大。
盈利预测与投资建议
预计16/17/18年,公司归母净利润分别为16.4亿元、23.2亿元、29.2亿元,EPS分别为1.37元、1.93元、2.44元,对应PE为25、18、14倍。参考可比公司2016年的预计平均估值水平,目标价位52.4元,给予“买入”评级!
风险提示
PPP项目进展不及预期;环卫行业市场化不及预期。
投资案件
投资评级与估值
我们预计16/17/18年,公司归母净利润分别为16.4亿元、23.2亿元、29.2亿元,EPS分别为1.37元、1.93元、2.44元,对应PE为25、18、14倍。参考可比公司2016年的预计平均估值水平,目标价位52.4元,给予“买入”评级!
关键假设点
(1)环卫项目预计2016年达到150-160个,16年考虑并购影响同比增长300%,17/18年增速50%。
(2)环保设备业务由于环卫PPP项目大量布局带动环卫车需求,16年预计增速达到150%,17/18年增速50%。
(3)保守考虑固体废物处理收入由于竞争加大增速较上半年增速略低,16年考虑同期下半年并购影响同比增加15%,17/18年增速保持稳定。市政施工业务由于下半年市政PPP项目开工增加,预计同比增长12%。
有别于大众的认识
(1)桑德集团2015年转让控股权取得70亿,定增又重新投入20亿,显示了董事长文一波的坚定信心。定增项目预计整体IRR9.1%,其中环卫车项目IRR13.7%。
(2)公司作为清华系环保唯一上市公司,预计与启迪水务逐渐形成同业竞争,后续注入启迪桑德,运用上市公司平台运作的可能性较大。
(3)公司正在推动主业向世界环保巨头WM公司方向(环卫占主业46%,填埋占比16%,再生资源占比7%)趋同,抢先布局环卫、再生资源等未来潜力点,并为后续国际化发展做好准备。
(4)最新环卫项目120个,预计2016年达到150-160个,2017年超过300个。公司拟定增融资95亿元,环卫云平台和环卫车投入64亿元,带动环卫车需求约10350辆,充分消化自产环卫车。
股价表现的催化剂
(1)定增95亿元预案落地。
(2)公司本年环卫订单累计超过150个项目。
(3)环卫项目并购业内中小企业。
(4)垃圾焚烧发电、餐厨垃圾新增项目超市场预期。
(5)启迪水务资产注入启迪桑德。
核心假设风险
PPP项目进展不及预期;环卫行业市场化不及预期。
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