固废处理行业存在广阔发展前景 垃圾焚烧发电将成主要固废处理方式

固废行业成长性较强，垃圾焚烧已经具备一定的行业集中度;具备较强的资金实力和融资能力是企业在“跑马圈地”阶段致胜的关键

我国固废行业起步较晚，行业经营主体既有传统水务企业向固废处理领域的拓展，又有固废处理工程承包商和设备制造商向项目运营商的转型。其中，传统水务企业拓展产业链，通过涉足固废处理领域逐步向综合环境服务商转型。中国光大国际作为我国最早一批开始投资固废处理项目的水务企业之一，凭借其较早的经营史以及后期市场拓展的持续发力，在行业内占据有利地位;瀚蓝环境主营业务原为佛山市南海区范围内的水务和固废处理业务，2014年通过收购创冠中国成功晋升我国固废处理行业第一梯队。此外，环保工程建设和设备制造等领域的企业涉足运营业务，实现从单一产业链向全产业链的发展。如杭州锦江最初致力于研究开发异重循环流化床垃圾焚烧发电技术，而后利用自主知识产权和国产化装置处理城市生活垃圾，形成了以投资、建设和运行为核心的管理体系;启迪桑德由传统工程总包模式逐步转型为工程总包与BOT并行的模式，近年来承接的固废处理BOT项目显著增多。

从行业未来发展趋势来看，固废行业成长性很强，经过前期“跑马圈地”式的扩张，截至2016年末，有公开资料的前六大市场主体在运营总处理能力达到14.11万吨/日，占行业总处理能力[1]的22.7%;同期垃圾焚烧处理前六大市场主体在运营总处理能力为12.68万吨/日，占垃圾焚烧行业总处理能力的49.6%。可以看出行业内具有竞争优势的主体更加倾向于对垃圾焚烧项目的投入，与行业发展趋势和政府导向的趋向性一致，垃圾焚烧行业集中程度相对较高。

[1]截至2016年末行业总处理能力的数据来源为《2017中国统计年鉴》

短期内，各垃圾焚烧发电主体“跑马圈地”的状态仍将维持。在项目筛选方面，地区人口、经济和财政实力成为投资方的主要考虑因素。其中地区人口的多少决定了当地垃圾产生量;经济实力对垃圾产量和垃圾热值等都存在较大影响;由于垃圾处理业务的付费方是政府机构，因此财政实力和政府的付费意愿是企业盈利以及获取现金流的重要保障。项目获取方面，由于固废处理项目的招标工作主要由地方政府主导，因此具有国资背景的经营主体在项目获取方面也具有一定优势;同时，固废行业存在前期投入较大、回报期较长等特点，因而具有较好资本实力和融资能力的企业在项目获取上将更加有优势。

另一方面，各经营主体通过并购重组等方式扩大其经营规模。经过前期扩张，各梯队间综合实力差距加大，一些中小型规模企业因上市遇阻或是融资困难极易被实力雄厚的龙头企业收购。此外，自2014年7月1日起，我国执行新版《生活垃圾焚烧污染控制标准》，其对生活垃圾焚烧设施运行和污染排放控制的要求更为严格，设备升级改造带来的成本压力将迫使部分小规模垃圾发电企业逐步退出，推动固废处理行业持续整合。

垃圾焚烧市场化程度较高，目前行业的运营模式主要为BOT模式;行业具有典型的资本密集型特征，未来资本支出压力较大;短期内各经营主体的建造收入较高，未来大规模的建设期结束后将转向以运营为主的收入结构

垃圾焚烧项目的经营模式包括工程总包、BT、BOT等，其中BOT为目前最普遍的模式，即地方政府作为项目发起人向社会公开招标，公司中标后与地方政府签订特许经营协议，通过对项目的投资获取一定期限内的经营权，期限通常为20年~30年。整体来看，垃圾焚烧的商业模式较为清晰。

垃圾焚烧行业具有典型的资本密集型特征，经营主体在项目建设期间均需投入大量资金。在当前行业发展初期，各经营主体首先通过与政府部门签订框架性协议实现“圈地”，尔后通过签订BOT协议确定建设和运营的具体内容。实际操作中，受限于前期资金的短缺、邻避效应的影响以及当地政府的办公效率，各经营主体均存在项目推进速度缓慢，落地不达预期的现象。

从收入结构来看，在BOT模式下，垃圾焚烧项目的收入主要来自建设阶段的工程收入和运营阶段的运营收入。其中运营阶段收入除垃圾处理费外，大多同时包含了焚烧发电收入。当前以及未来的一段时期内，各经营主体投建任务依然较重，因而，各经营主体在一段时期内将呈现建造收入与运营收入并重的情况;未来随着项目的陆续投产，运营收入的占比也将逐渐提高;在大规模的建设期结束后，各经营主体将转向以运营为主的收入结构。

具体来看，在BOT模式的账务处理中，各经营主体在项目建设阶段确认的工程收入较多，但没有实际的现金流入，其收入和现金流存在错配。项目的实际资金回笼主要依靠运营阶段的收入来实现，项目回收期通常较长。

从收费水平来看，不同项目的垃圾处理费价格差异较大，平均处理价格约在60~80元/吨;垃圾焚烧发电的上网电价则相对统一，根据2012年4月发布的《国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》，每吨生活垃圾折算上网电量不超过280千瓦时的部分，执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时0.65元(含税，增值税即征即退);超过部分电量执行当地同类燃煤发电机组上网电价。在实际运营中，近年来随着垃圾处理行业前端分选、垃圾焚烧装备技术的提升和环境管理技术升级，单位垃圾发电量总体升高，很多项目仅仅依靠垃圾本身热值，每吨垃圾发电量就可超过280千瓦时上限，导致项目的平均发电价格水平有所下降。

垃圾焚烧类固废处理企业往往具有较好的盈利能力，也正是较高的投资回报率吸引了多方资本的涌入。当前在政策持续利好的背景下，多家固废处理企业进入资本市场，实现上市意愿;其中2017年3月，上海环境在上交所实现上市，大股东由上海城投控股股份有限公司更变为上海城投(集团)有限公司;同年，美欣达集团通过资产置换，将其旗下环保产业重组上市。固废处理企业上市后，融资渠道更加畅通，其在扩张阶段面临的资金压力在一定程度上得以缓解。

危险废物处理行业的缺口较大，将来有望成为新的增长极

环境保护已成为日益紧迫的公众问题，我国未来将实施更严格的法规监管及更高的环境保护标准，从行业现状来看，危险废物未来将有较大的发展空间。尽管危险废物的总量相对较少，但因对环境危害的后果严重，始终是固废处置的重点和难点。2015年，我国的危险废物产生量达3,976万吨，实际处理量仅为1,174万吨，存在较大缺口。考虑到部分危险废物遭非法处置，实际的合法处理率可能更低。随着2016年新版危险废弃物名录的出台，以及“十三五”期间大力发展环保产业，危险废弃物处理行业有望迎来更大的发展机遇。

目前我国的危险废物处理行业面临几大问题，首先是危废产生量与处理能力分布不均，位于中国东部及中国西北部的工业化地区占危废产生量的一大部分，经济发达地区如华东及华南占危废处理能力的一大部份。大部分污染大省的就地处理能力严重不足，很多危废需要运输到外地处理，使缺乏危废处理设施的地区具备危废处理行业的增长机会。

其次是危废处理技术落后，我国许多危险废物处理设施因设备运作不稳而导致处理能力利用率低下，或于处理过程中造成二次污染。随着危废处理标准提升，预期未来数年将会有更强烈的技术提升需求。

此外，我国危废处理行业高度分散。截至2015年末，中国各省(区、市)颁发的危险废物(含医疗废物)经营许可证共2,034份。但从日处理量和处理种类来看，绝大部分企业日处理量小于50吨，可处理的危废种类也小于5种，市场中成熟的规模化企业数量有限。截至2016年末，行业内排名前十大公司仅占总设计处置能力的7.9%，行业整合潜在空间巨大。