行业报告｜环保成为十九大重要议题 环保行业进入发展新时期

摘要

绿水青山就是金山银山，环保成为十九大重要议题

习近平在党的十九大报告中指出，“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计”、“要像对待生命一样对待生态环境，加快生态文明体制改革，建设美丽中国”、“推进绿色发展，着力解决突出环境问题，加大生态系统保护力度，改革生态环境监管体制。”发展生态文明、深化环保体制改革被提升到了前所未有的高度，环保不再是选择题，而是必答题，将成为未来相当长一段时间内国家生活的一项“主旋律“。

国际视角：库兹涅茨拐点即将来临，环境产业进入高速增长历史阶段

通过对日本、美国的发展历史进行梳理可以看出，两国环境产业发展均经历了“重经济、轻环境”、“寻求经济与环境的平衡点”、“强调可持续发展”三个阶段。2016年中国人均GDP水平达8123美元，相当于发达国家20世纪70年代后期阶段，日美在这一阶段开始了产业结构转型、之后环保产业快速发展。按照环境库兹涅茨曲线规律，当经济发展、人均收入达到一定水平，用于环保技术研发的经费投入和设备购买的资金额逐渐增大，之后环境质量将出现好转，中国正在逼近库兹涅茨拐点，环境产业高速增长的历史阶段即将到来。

国内观察：从“要我环保”到“我要环保”，环保内生动力加速释放

目前阶段，随着政策体系的逐步构建，我国环保产业主体参与环保工作的内生驱动力正在快速释放，从“被动”变为“主动”，自下而上的完成从“要我环保”到“我要环保”的蜕变，这一关键性的转变将为整个环保产业的发展提供巨大动能。社会各方主动参与环保的大趋势正在形成，环保产业的变革即将来临。

正文：

前言：绿水青山就是金山银山，环保产业发展进入新时期

环保成为十九大重要议题。10月18日，中国共产党第十九次全国代表大会在北京召开，十九大期间生态环保相关内容成为关注度颇高的重要议题之一。习近平在党的十九大报告中指出，“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计”、“要像对待生命一样对待生态环境，加快生态文明体制改革，建设美丽中国”、“推进绿色发展，着力解决突出环境问题，加大生态系统保护力度，改革生态环境监管体制。”发展生态文明、深化环保体制改革被提升到了前所未有的高度，环保不再是选择题，而是必答题，将成为未来相当长一段时间内国家生活的一项“主旋律”。

十九大报告中对于生态文明的论述，其主旨是要求统筹兼顾经济发展和环境保护之间的关系，做到发展和保护的并举并重，践行绿色发展、循环发展和低碳发展。世界银行公布的2016年中国人均GDP水平在8123美元，相当于日本1978年，美国的1976年，即发达国家20世纪70年代后期这一阶段，在这一时期日本和美国的产业结构发生转型、环保产业得到快速发展，相应的，中国环保产业也将进入快速发展的历史阶段。另外，当前阶段，随着政策体系的逐步构建，我国环保产业主体参与环保工作的内生驱动力正在快速释放，从“被动”变为“主动”，自下而上的完成从“要我环保”到“我要环保”的蜕变，为整个环保产业的发展提供了巨大动能。环保产业发展将进入全新时期。

第一阶段（2000-1999年）：“十五”期间，政府采取一系列加强环境保护的对策措施，加强对环保设施的投资；“十一五”期间，把主要环境污染物减排列入约束性指标，同时进一步制定了污染治理和资源综合利用的相关政策法规，并将节能环保产业列入战略性新兴产业。这一阶段的环保项目以政府主导投资为主，市场化程度较低，环保行业尚未形成完善的商业模式。

第二阶段（2000年至今）：“十二五”以来，国家环境政策持续加码，进一步修订和完善了相关的法律法规、环境标准等，加强环境执法监督，“大气十条”、“水十条”、“土十条”陆续发布，加大环境保护投资力度。这一阶段，政府对于环境污染的监管力度不断提升，公众的生态环保意识迅速提升，环保投资规模进一步提升；环保行业商业模式逐渐清晰，市场化程度提升，行业格局逐步形成，一批有品牌有实力的环保公司诞生。

第三阶段（十九大之后）：预计政府方面对于环境保护的管理将更加“精细化”，通过相关政策的逐步落地，建立起科学、长效的环境管理体系，释放政府方、排污方、治污方的内在动能，完成环境保护和经济发展的有机结合。预计全社会的环保意识将大幅增加，环保公司市场集中度进一步提升，中国市场有望诞生出全球性的大型国际化环保公司。

本篇策略报告中，我们首先对2017年环保板块走势及行业公司业绩情况进行介绍；之后分别通过对标日美两国的环保产业发展历程，以及梳理国内环保产业主体内生动力的变化来定位中国环保产业目前所处的历史阶段，探寻行业发展趋势；最后对“工业环保”、“煤改气”、“水环境治理”、“环卫服务”、“危废处置”以及“PPP模式”等热点领域及主题进行分析，以求对投资做出指导。

行业估值震荡回升，整体业绩稳定增长

下半年板块走势呈倒U型，子行业表现各异

2017年环保板块波动较大，整体走势不如大盘：上半年中信环保指数先升后降，在经历了7月初短暂的大幅下跌后开始稳步回升，而在11月初又进入回调期。截止到12月18日，中信环保指数自年初累计下跌1.99%，同期沪深300指数累计上涨20.40%，环保板块落后大盘22.39个百分点。

8月初中央环保督察组启动第四批督察，实现环保督察“全覆盖”。8月23日，环保部等联合京津冀及周边6省市发布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，明确整治“散乱污”企业、治理散煤、工业企业错峰生产等任务。10月份，十九大报告提出加快生态文明体制改革，加大生态系统保护力度，改革生态环境监管体制；工信部发布《关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见》，提出到2020年环保装备制造业产值达到10000亿元。不过从短期来看，政策和监管等因素对环保板块行情的影响不大显著，市场更加关心成长性强、业绩释放具有确定性的细分领域龙头。

我们将72家环保上市公司分成大气、水务、污水、固废、节能、监测进行分析。截止到12月18日，各子板块的年涨跌幅分别为-2.06%、-10.66%、23.75%、-6.06%、-4.56%和1.01%。一季度大气、污水、节能板块表现亮眼；二季度污水板块继续上涨，监测板块随着环保督察和雄安新区催化也出现大幅上涨。下半年以来，行业进入调整期，三季度基本为估值修复期，但由于7月初整体回调幅度较大，导致涨跌并不明显。10月之后，各子板块全线回调，目前只有污水和监测板块较年初保持了正收益。

板块业绩增长明显，营收利润创新高

我们选择的72家环保上市公司2017年前三季度共实现营业收入1466亿元，同比增长34.6%，增幅同比提高8.41个百分点；实现归母净利润191亿元，同比增长31.3%，增幅同比提高11.5个百分点，营收业绩增长速度创阶段性新高。行业整体毛利率27.8%，同比下降1.86个百分点；归母净利率13.8%，同比下降0.20个百分点，受市场竞争盈利水平有所下滑。

期间费用率方面，环保板块整体的三大费用率均有所下降：销售费用率3.94%，同比下降1.11个百分点；管理费用率10.2%，同比下降2.77个百分点；财务费用率3.36%，同比下降0.13个百分点。

分子行业来看，节能减排、土壤修复子行业的营收增速最高，而土壤修复、节能减排、环境监测、污水处理子行业的净利润增速较高，均在50%上下水平。与此同时，节能减排、水务运营子行业的毛利率下降最为显著，而土壤修复、环境监测成为为数不多毛利率显著增长的子行业。净利率方面，仅固废处理子行业下降较为明显，主要因为盛运环保、中国天楹净利率下降较多，而污水处理、土壤修复、环境监测子行业净利率增长均超过1.5%。

估值稳中有降，看好后续进入上升期

整体来看，环保行业估值高于公用事业板块和整体市场水平。下半年由于行情在7月和11月的回调，叠加上行业整体业绩增速仍维持良好水平，目前环保股的估值水平已调整到近三年来的最低位。12月18日，中信环保指数滚动PE为34.46倍，市净率为3.18倍；比2016年2月29日PE35.20倍、PB3.39的阶段性低点还要低。我们认为，随着政策利好落地和上市公司业绩逐步释放，环保板块估值将重回上升区间。

分子行业看，水务行业估值水平最低，其预测PE年初以来基本保持在30倍以下；而污水处理行业的估值由于今年新股较多等因素行情表现最好，并未像其他子板块一样呈现下降趋势。总体来看，环保大部分子板块的预测PE都在30倍左右，结合三季报行业整体业绩增速在30%左右，我们认为现在的估值水平较为合理，而对于高景气度的子板块和成长性较的上市公司，其估值将有更大的提升空间。

国际视角：库兹涅茨拐点即将来临，环境产业进入高速增长历史阶段

对标日美，中国即将迎来环境库兹涅茨曲线拐点

人均GDP测度可比阶段，中国正处于发达国家70年代

对标日美，中国已经进入产业机构转型，环保产业快速发展时期。分析当前中国的发展阶段与发达国家的历史阶段的相似度，研究相应时期发达国家环保产业发展历程，有助于准确把握中国环保产业发展方向。人均GDP水平是衡量一国经济发展状况、产业结构的重要指标。世界银行公布的2016年中国人均GDP水平在8123美元，相当于日本1978年，美国的1976年，即发达国家20世纪70年代后期这一阶段，即日美产业结构转型、环保产业快速发展的时期。

通过对日本、美国的经济发展历程进行梳理，可以看出，其环境产业发展一般都会经历三个阶段，分别是“重视经济发展、轻视环境保护”、“寻求经济发展与环境保护之间的平衡”、“环境保护作为基本国策，强调可持续发展”。目前日本和美国的环保产业已成为全球领先的成熟产业，在改善环境质量、增加就业岗位，转变经济发展方式方面发挥着不可替代的作用。而我国环保产业的发展仍处相对前期，行业集中度低，科技含量低，生产工艺落后等问题突出。关注分析日美20世纪60-80年代经济结构转型、环保产业发展的历程，对我国产业升级，深入推进供给侧结构性改革，发展环保产业具有极大的借鉴意义。