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我们看主要细分行业的估值,固废水务节能估值都落到25倍以下了。
而且上图还没考虑上一周东方园林带来环保板块的践踏,我们不禁要问,到底是为什么?
很多人包括各种投资者都会振振有词的说,因为环保股现金流差,赚的都是纸面财富。比如上图显示的2017年经营现金净流量仅仅为30亿,远远不能覆盖134亿的净利润,净现比22%,远远低于消费业100%以上的净现比。
尤其是在信用收紧的大背景下,盛运环保、凯迪生态的信用违约,东方园林发债15亿只发出0.5亿的情况下,以ppp为主的环保和园林股撑不住了。
2、环保现金流分析
我们先看两家公司的现金流,下图是A公司的现金流,2017年实现净利润1.38亿元,经营活动现金流量净额3.49亿元,净现比为2.53,而且每年都是如此。
下图是B公司的现金流,B公司2017年实现净利润5.07亿元,经营活动现金流量净额6.64亿,净现比1.31,而且每年都是如此。
您们觉得这两家企业会是什么行业?
没错,都是环保企业,一家是华测检测,一家是伟明环保,而且是相对典型的环保企业。
那为什么会觉得环保企业的现金流差呢,差到被怀疑造假,差到企业的现金流断裂?
当然大部分环保企业的现金流是真的差,根本原因在于大部分的环保企业的客户是政府,而从政府收钱并非易事。
下面我们把环保分为toG型和ToB来分析其现金流差异。
政府买单(To-G 型),主要包含ppp模式和BOT类模式的企业,企业订单的获取能力和订单落实到业绩的进度主要取决于宏观层面的环保财政开支,中观层面取决于地方政府的稳定性,微观层面取决于上市公司的项目资源和执行力,下游细分行业主要包括市政供水、污水处理、环卫、生活垃圾、环境监测等,相关代表性上市公司包括东方园林(园林、危废)、龙马环卫(环卫)、启迪桑德(环卫、垃圾处置)、碧水源(水环境治理)、兴蓉环境(水厂、污水厂、垃圾焚烧厂)、上海环境(垃圾焚烧厂、水厂)。
让初善君惊讶的是六家公司的净现比都是大于1的,其中瀚蓝环境、兴蓉环境、东方园林、伟明环保、龙马环卫、碧水源分别为2.31、1.85、1.34、1.31、1.11和1,只有启迪桑德、博世科等为负。
所以为什么环保股给人的印象是现金流特别差呢?这几家公司的现金流是偶然吗?
回到开头,伟明环保的现金流不是偶然,这么多年的净现比都大于1。瀚蓝环境也是,为什么?因为他们的商业模式是运营的,比如垃圾发电,建设期投资是一笔很大的支出,建设完成后,收入分为垃圾发电上网的电费和向政府收取的垃圾处置费,这两项费用都是按期结算,因此现金流很好。
而且我们可以推广至所有的运营类环保企业:垃圾发电、环卫、污水处理、危废(这或许也是东方园林大力发展危废的原因之一)等等。这类企业的现金流一般不会太差。
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